的制度设计、高效的市场化运作和有效的风险管理，在较短时间内产生了非常好的效果，
为我国更好地推动第三支柱养老金资产运营管理提供了经验借鉴。结合我国目前第三 支柱养老金发展现状,本文建议:应增强第二、第三支柱养老金计划间的运营管理联系； 金融机构在创新养老金融产晶供给服务的同时还应积极承担起投资者教育的责任;扩大
第三支柱商业养老金计划覆盖的人群范围。关键词：日本;第三支柱养老金;运营监管;投资者教育;多层次养老保障体系李克强总理在2019年十三届全国人大二次会议政府工作报告中强调，需要进一步完善社会保障制度和 政策，推进多层次养老保障体系建设。但就目前来看，我国第一支柱基本养老保险的替代率仍不足50%,第
二支柱职业年金、企业年金覆盖率很低，尤其是中小企业受制于经济承受能力，企业年金参与度不高,很多人 无法得到年金保障，整体养老储蓄缺口较大⑷。因此，积极发展第三支柱商业养老保险，成为目前满足我国 中产阶级及高净值人群多元化养老金融需求的有效途径。2018年5月我国开始个人税递延商业养老保险 试点，在运行过程中出现税收优惠力度有限、参与产品范围不足、投保退税流程复杂等诸多问题。尤其是我
国金融机构养老金资产运营管理水平普遍欠缺，与传统的理财产品和房产投资相比其投资效益并不具有显
著优势，无法吸引更多民众参与进来,这也是目前我国第三支柱商业养老保险发展缓慢的主要原因。日本在
2001年和2014年分别建立个人型定额供款养老金计划和日本个人储蓄账户计划，二者作为日本第三支柱
养老金的主要组成部分,经过多年的发展和完善,积累了丰富的养老金资产运营管理经验,其精细化的管理
模式、较高的免税额度和收益率使日本民众积极参与到这两个计划中来,2018年底日本第三支柱养老金参
与者投资规模总计约16.96万亿日元，取得了十分优异的运营成绩。同时，双轨制下的日本第三支柱养老体
系不仅让日本民众拥有更多的养老投资产品选择，还满足了中小企业的融资需求，适应了就业市场劳动力流 动的趋势，进而促进了日本经济的发展。更为重要的是，日本民众深入了解到个人养老投资的重要性，树立
了应尽早开始养老准备和小额养老储蓄投资的理念，为日本第三支柱养老计划持续健康发展提供了重要保 障。本文对日本第三支柱养老金资产运营管理进行研究评价,为完善和发展我国第三支柱养老金计划提供
重要的经验。一、日本第三支柱养老金体系构成和制度设计日本第三支柱养老金体系由两部分构成,分别是个人型定额供款养老金计划（iDeCo, Individual - Type本文系国家社科基金后期资助项目“社会保障融合与财政政策扶持” （14FGL006）成果。
90Defined Contribution)和日本个人储蓄账户计戈!j ( NISA, Nippon Individual Savings Account) o个人型定额供款养老金计划(iDeCo)是受“定额供款养老金法”管辖的私人养老金计划,是以国家养老
基金联合会(National Pension Fund Association)为主体实施的制度，其投入账户内的资金及产生的投资收益 均是免税的，同时投资人按照年金的形式领取福利金也可以享受免税待遇。该计划覆盖所有在职雇员，包括
公共部门人员、未覆盖企业养老金计划的企业雇员、个体经营人员、自由职业者以及家庭主妇。另外，从
2018年5月起,iDeCo允许某些符合要求的中小企业雇主对参加iDeCo的雇员提供缴费帮助，此举措被称为
iDeCo+(idecoplus),旨在减轻中小企业员工参加iDeCo形成的缴费压力。此外,20~59岁的日本公民必须正 常缴纳国民年金才可以参加iDeCo,如果中途终止或退出国民年金计划，则无法继续在iDeCo账户下进行养
老金投资，但是之前已投入的资金仍可正常投资使用。参与者加入iDeCo的最低限额为5000日元,最高限 额依据国民养老保险的划分方法分为三类。日本厚生劳动省负责监管该养老金计划,下属的国民基金联合
会、运营管理机关、受托机关以及产品提供机关负责日常的相关业务。日本个人储蓄账户计划(NISA)实际是具有税收优惠的个人储蓄账户，目前包括了一般个人储蓄计划、
少年储蓄计划(Junior NISA)和小额累积投资免税计划(Tsumitate NISA,简称NSTA)三种模式。一般个人储 蓄计划从2014年1月起执行,它规定20岁以上的日本居民可以向金融机构申请开设一个个人账户,其在该 账户中购买的上市股票、投资信托、交易型开放式指数基金(ETF)以及房地产信托投资基金(REIT)等的股
息、分配或转让收益均可免税,免税期为5年，每年新增投资额最高为120万日元(2016年之前是100万日 元)o Junior NISA是针对未成年人的小型投资免税系统，始于2016财年。未成年人(0~19岁)每年可获得
80万日元的免税投资补贴，股票、投资信托基金等投资项目的股利和收益免税。2018年1月Tsumitate NISA
(NSTA)免税系统正式上线,用于支持长期、自有资金和多元化的投资,尤其是少量投资,参与者每年可以投 资的金额上限为40万日元，仅限于基于累计投资合同的购买，免税期为20年。NISA系统现行的投资期为
2014-2023年,免税期最长为5年，在第一轮5年期限结束之后,投资者可以继续转移到新的NISA账户中 进行下一轮5年的投资，届时计算利得或损失都将以新的账户内的资金额度作为计算基础。同时，投资者也 可以选择以市价出售账户中的股票或基金。NISA由日本金融厅直接管理，目的是为鼓励日本年轻人提高储 蓄率，为养老生活做提早准备。日本第三支柱养老金体系的制度设计不仅是为了满足不同收入人群的养老储蓄需求，同时还起到迎合 劳动力市场流动、促进日本金融市场持续稳定发展的作用。具体来讲,iDeCo是为了应对自由职业者的养老
储蓄需求而产生的，它保障自雇人员享受到应有的国家养老保障福利;而NISA主要是通过吸引更多的储蓄 资金来维护日本金融市场的稳定，给予企业更多的资金支持，以减轻低迷的经济环境对企业造成的资金压
力，促进日本经济稳定发展。二者相辅相成，共同构成了日本第三支柱养老金体系。另外，二者在制度设计 上有明显不同，具体如表1所示。表1日本NISA与iDeCo的制度设计比较个人型定额供款养老金计划(IDeCo)E)本个人储蓄账户计划(NISA)定位为个人免税储蓄账户，资金可用于退休储蓄及其以
定位及资金用途定位为退休储蓄账户，资金用途以退休为主外的各个方面优势参与者每月缴费10000日元，可以免除每年 从NISA账户(免税账户)中每年购买金融产品所获得 24000日元的个人所得税和居民税；当参与者 的利润可以免除20%的税收;投资方式众多，限制较少， 选择投资金融产品时，产生的投资收益可以部 投资收益较高分免税;在领取账户内资金时，可按不同的领 取方式进行相应的税费减免税优模式缴费额度EET随工作性质而异TEE一般个人储蓄计划为120万日元/年;少年NISA为80万日元/年;NSTA为40万日元/年91（续表1）个人型定额供款养老金计划（IDeCo）E）本个人储蓄账户计划（NISA）投资额为每年40万日元免税投资额度免税期限可开设账户数目缴费和投资收益免税开设账户后直到60周岁20年每人1个账户可在多家银行和金融机构开设iDeCo账户可投资产品领取限制上市公司股票、投资信托、担保投资（GICS）、定 上市公司股票、投资信托、ETF、REIT期储蓄到法定退休年龄后（60周岁）才可领取无时间限制,按投资合同规定领取适用人群年龄在20-59岁之间的任何个人任何年龄段的日本居民均可项目种类及开始运行时间1. 个人型定额供款养老金计划（iDeCo） （2001 年开始,2017年公务员加入而最终定型）2. 中小企业主支付计划（iDeCo +, idecoplus ） （2018年开始）1. 一般个人储蓄计划（NISA） （2014年开始）2. 少年储蓄计划（Junior NISA） （2016年开始）3. 小额累积投资免税计划（NSTA,Tsumitate NISA） （2018 年开始）二、日本第三支柱养老金资产运营管理（一）日本第三支柱养老金资产管理行业概况l.iDeCo资产管理行业概况2017年公务员和家庭主妇被纳入iDeCo,之后该计划参与人数从2016年底的300000人左右，增长至
2019年7月底的1311045人左右，企业雇员和自雇人员大约占到该计划参与总人数的97%（见图1）。同时,
自iDeCo 2018年5月推出“中小企业雇主可以为其雇员缴费'的政策以来，已有647家公司加入了 iDeCo+,4527
人因此受益⑵。截至2019年8月30日，日本全国共有221家金融机构与国民养老基金联合会签订协议，提供 金融产品和服务⑶。iDeCo取得了十分优异的运营成绩，总市值从2002年的大约0.1亿日元增长至2018年的
1.6万亿日元⑷（见图2），人均市值为115万日元，随着iDeCo+的推进，资产总额仍有较大的增长空间。单位:人0公务员和家庭主妇日企业雇员口自雇者图1日本iDeCo参与人数以及各职业类型参与者人数变化资料来源:運営管理機関連絡協議会■ iDeCo （個人型確定拠出年金）6加入者数等https://www.idec。-
koushiki.jp/library/pdf/number_of_members_R0107.pdf.NISA资产管理行业概况2.由于参加NISA的投资者都可以享受到个人所得税和资本利得税的高额减免，因此该计划受到日本投资者
的欢迎。自2014年NISA在日本建立以来冲请账户人数保持了年平均36%的增速。截至2018年12月底，日
本全国共有690个金融机构开展了 NISA业务（其中377家开展了少年NISA业务）⑸。到2019年6月底，总账 户数达到1309万户。其中，少年NISA虽然在2016年末刚刚成立，但到2018年底已经拥有312467个账户，相
比2017年底增长了 23%。30岁到60岁以下的人群日益成为NISA账户的中坚力量，占比达到了 44%。另外， 在开设NISA账户的人群中，有49%为60岁以上的老年人，相比2016年同时期的59.8%的占比已有明显减少，92说明日本越来越多的年轻人开始加入NISA。到2019年6月底,NISA的资产规模约为1.76万亿日元，并一直保 持25%以上的年增长速度同（见图3）。总体上看，日本的第三支柱养老金计划的资产运营管理取得了较好的
成绩。但需要注意的是，根据日本金融厅在2019年6月发布的老龄化社会资产形成和管理报告，按目前日本
60岁以上的人口中将有25%可以活到95岁推算，除国家基本养老金外，每位日本国民需要自行准备2000万日
元（约合128万人民币）的金融资产储备来满足老年生活的基本开销，因此政府建议民众在工作时就开始着手 做金融投资，未来可用自己持有的金融资产来补充晚年生活收入⑺O单位：+亿日元1SO0O-1SQDQ总配o资产规模——产规模増連14000'12W91®11Q2312150貂勢a2002 2OD3 2004 2DO5- .OT6 2W 1^. 2009 2務凶 2S1 2012. 2S13 2Q.14. 2.015 2Q1.6 2017 施迪图2 iDeCo总市值及增速资料来源:運営管理機関連絡協議会.確定拠出年金統計資料-（2002年3月末力“2018年3月末求T'） [EB/OL].https：//
www.ideco-koushiki.jp/library/pdf/statistics_3003.pdf.单位；忆曰元157273125325-.■-.夷严规按fj.29769—Z资产规樟増谀20.15^ 岔]许 迪“年 閔詔年图3 NISA总市值及增速资料来源：日本金融庁.NISA •声工二 7* NISA 利用状 況調査[EB/OL ]. https://www. fsa. go. jp/policy/nisa2/about/
datacollection/index.html.同时，日本政府2019年7月发布的养老金预估报告显示，未来每对日本夫妻每月的养老金替代率将不断
下滑。目前，日本政府预估的养老金替代率为61.7%,但报告认为，到2050年左右，替代率将进一步下滑至
45%。而最悲观的预判是，政府未能有效扭转当前日本经济滞胀的情况,同时老年人口比重不断上升，在这种情 境下,2050年之后，日本政府养老投资基金（GPIF）会耗尽，再加上经济温和萎缩、劳动力市场停滞不前,养老金
替代率会跌破40%囘。因此，日本民众在未来需要更多依赖第三支柱养老储蓄计划来保障老年生活，第三支柱
的替代率占比预计可达到50%以上。（二）资产配置结构iDeCo和NISA的投资产品可以由银行、信用金库、信托机构、保险公司等已在监管部门注册的金融机构提 供。在投向上,iDeCo和NISA均规定了可投资金融产品的类别和范围，对禁止投资的项目进行了说明。由于二
者的运营目标和主管机关不同,因此它们在投资理念和可投资金融产品上也有所区别。iDeCo是由厚生劳动省设立的个人缴费确定型养老保障计划，与日本第二支柱企业缴费确定型养老金制度
形成相互补充的退休储蓄账户，资金用以保障退休后的养老生活，因此在金融产品的供给类型和投资方面较为 保守。目前,iDeCo的可投资产品主要分“主要抵押产品”和“投资信托”两类。iDeCo的制度设计内容包括:长93
期运行的系统;免除资本利得税,追求复合利率效益最大化;通过鼓励参与者进行长期多元化的稳健型投资，来 确保其在退休后已经积累了足够的养老金。从实际投向来看,个人在资产配置方面有非常多的选择权。iDeCo
规定可投资的金融产品可分为三类,即保险类（生命保险和损失保险）、投资信托类、储蓄类（担保投资和定期储 蓄）o截至2017年底，投资信托占比最高，达到约6416万日元，占总投资资产比重的39.5%；其次是储蓄类，达 到约6059万日元，占比37.3% ；最后是保险类,约为3695万日元，占比22.8%［9］（如图4所示）。口投资信托闔保脸类□祐蓄类图4 iDeCo投资工具投资使用占比情况数据来源:国民年金基金連合会.確定拠出年金統計資料（201名年3月末基準）［EB/OL］.https://www.ideco-koushiki.jp/
library/pdf/statistics_3003.pdf.NISA是由日本金融厅推行的个人储蓄账户，类似于英国的个人养老储蓄计划，主要目的是鼓励民众进行
多样化的金融资产投资,满足企业融资需求和促进资本市场的良性发展。因此,NISA的可投资产品范围比较
宽泛,既有上市公司股票和投资信托，也有交易型开放式指数基金（ETF）以及房地产信托投资基金（REIT）供投 资者选择。截至2018年12月末，在NISA的资产投资中投资信托的资金最多，达到9.118万亿日元，占比57.
5%，另外39.2%的NISA资产投资于上市公司股票,金额达到6.212万亿日元，相比之下,仅有1.7%的资产（约
2491亿日元）投资于交易型开放式指数基金（ETF） ,1.6%的资产（约1481亿日元）投资于房地产信托投资基金 （REIT）［10］。从投资标的变化趋势来看,2014年以来，上市公司股票占比逐年提高，由最初的占比33%提高至
40%,投资信托却从最初的占比65%下降到58%,交易型开放式指数基金（ETF）以及房地产信托投资基金 （REIT）总和占比多年来基本维持在2%-3%左右（见图5） o2014^ 如站年 2贮5年 2&\"年 2315^图5 NISA投资工具使用占比情况资料来源:根据日本金融厅“NISA使用情况调查数据”整理所得。（三）日本第三支柱养老金投资运营监管l.iDeCo的监管情况94日本iDeCo由“定义供款退休金法案”管理，该法案于2001年生效。iDeCo以厚生劳动省为投资监管核心，
以国家养老基金联合会（厚生劳动省下属法人机构）为主要管理机关，以委托代理的方式通过专业化机构进行 具体的养老金管理与投资，因此其内部管理控制与权利义务都有明确严格的法律规范。同时国家养老基金联合
会十分注重参与者个人信息的保护,在信息的使用方面提供具体的范围和做出相应的规范,妥善管理了个人信
息，保护了参与人的隐私。2.NISA的监管情况NISA的主管机关是日本金融厅（FSA）。NISA作为金融工具的一种，监管依据为日本金融厅所制定的一系 列金融市场行业规范，其中，《金融工具经营者综合监管指引》为主要规范内容，它与《金融产品交易法（FIEA）》
《信托公司等综合监管指引》《清算/转移机构的综合监管指南》等构成一整套监管法规体系，尤其是对金融机构 的审查以及面向投资人信息披露义务方面做出了明确的要求和规定。如果金融厅发现金融机构存在运营管理 问题，则有权指令其进行相应的整改，对严重者也可按照“金商法”第52条第一款发布停业令⑴］o三、日本第三支柱养老金运营评价（一） 日本第三支柱养老金资产管理的优点1. 投资者教育卓有成效，尤其注重青少年投资实践富达国际投资者教育研究所的最新调查报告显示⑴］，积极的投资者教育正在改变日本投资者对早期投资
储蓄最大化和退休收入重要性等问题的认知，有助于改变日本消费者对养老计划和投资的保守态度，尤其对年 青一代的转变更为有效。同时围绕定期储蓄价值的持续教育，使小额投资的理念逐渐被日本民众所接受，那些
认为自己没有足够资金投资的人数已从2010年的近1/2减半至2018年的1/4。这一研究结果表明，持续积极 的投资者教育对日本民众形成正确的养老投资观念十分重要。日本政府设计的少年NISA和iDeCo,让越来越
多的青少年、家庭主妇等积累财产较少的人群提早加入养老储蓄和资产投资的计划中来，极大地推动了第三支
柱养老金资产积累规模和参加人数的快速增加。更为重要的是，日本青少年通过少年NISA进行投资实践，形
成了良好的金融素养和投资理念，为日本今后第三支柱养老金的持续发展不断注入新鲜动力，因此该计划具有 重要的战略意义。2. 更有效率地积累退休资产是日本第三支柱资产管理始终的追求对于第三支支柱商业养老保险而言，养老金资产管理的本质是在合理控制养老金投资风险的同时争取更 多的投资收益。参与者可以根据自身的风险承受能力，最大限度地自由决定投资组合和投资产品。较高的投
资收益率和自主进行投资决策是第三支柱养老金吸引民众积极参与的重要前提条件。因此在iDeCo和NISA 的资产管理中，日本政府更多依托于签订合约,与独立的法人运营管理机构和专业化的金融机构共同进行多样
化的投资产品设计和投资风险管控。这推动了第三支柱养老金与日本劳动力市场和资本市场的相互融合发
展，促进了市场良性循环和经济增长，为第三支柱养老金收益的稳步提升奠定了坚实的基础。3. 监管机构明确，精准监管无论是厚生劳动省对于iDeCo的监管，还是日本金融厅对NISA的监管，都依托于日本多年以来所建立起
来的较为明确且严格的法律规范，同时还通过委托专业的独立法人机构或利用市场竞争机制对日本的金融机 构进行约束。日本政府对于第三支柱养老金资产运营管理的监管主要是通过宏观层面的制度设计以及发布业 务改进指令来完成,其十分注重金融机构面向投资人的相关信息披露和个人信息的保护。明确的监管机构和
政府精准的监管范围为日本第三支柱养老金资产管理创造了良好的发展环境。（二） 日本第三支柱养老金资产管理所面临的主要问题1 .日本中青年群体投资积极性不高根据日本金融厅2019年5月底公布的2018财年NISA运营状况报告问，截至2018年底,60岁以上的投资95者的资金投入量占到了投资总量的58%,年龄在30-50岁之间的投资者投入金额仅占到总额度的22%。然而,
30-50岁的投资者账户数却占到总账户的51%（如图6所示）。这表明日本许多30~50岁的中坚力量群体虽然 开办了账户却仍不愿投资。口資金投資金额（百万日元》回账户數心图6 NISA（ 一般NISA和Tsumitate NISA）各年龄段投资金额和账户数量资料来源：日本金融庁.NISA 口座50利用状況調査（平成30年12月末時点）［EB/OL］ .https://www.fsa.go.jp/policy/nisa/
20190524/01.pdf.2016年2月日本金融厅针对日本民众开展关于NISA使用状况的调查,结果显示，中青年群体开设了 NISA 账户却缺乏投资的积极性,原因主要有以下四个方面:NISA账户由金融机构开设但本人并没有投资意愿
（33. 8%）、对NISA账户持负面印象（32.2%）、目前可运用的资金不足（25.8%）以及对众多的投资产品和相关金
融知识理解不够而不敢贸然进行投资（18.8%）［14］。iDeCo也面临着同样的问题,60岁以上参与者的投资几乎
占据了投资总额的一半（如图7所示）。因此，激发那些财富积累较少、收入较低的人群接受小额投资理念，使
其加入第三支柱养老储蓄计划,是促进日本第三支柱养老金资产各年龄段间合理分布的重要前提。□ 30-3^囲珀丼及以上图7 iDeCo计划各年龄段参与者投资金额占总投资额比例图资料来源:運営管理機関連絡協議会•確定拠出年金（?）統計資料（2002年3月末力巧2018年3月末求⑺［EB/OL］.https：//
www.ideco-koushiki.jp/library/pdf/statistics_3003.pdf.2.精细复杂的养老投资计划要求参与人具备更高的金融素养,投资者教育仍需加强由于日本拥有较完善的三支柱养老体系泯众可以参与的养老计划众多，加之各制度本身的精细化设计, 因而许多民众容易陷入困惑。尤其是在第三支柱养老金资产管理方面，由于投资组合和金融产品完全由个人
自主决定，且最终获得的养老金储蓄额度也完全取决于个人的投资表现，因此面对复杂的市场环境投资者需要
有较高的金融素养。日本金融厅在历年有关NISA使用状况的调查统计中发现，不能理解复杂的制度设计和不 清楚自身的投资目标、投资的相关知识不足以及对投资持观望谨慎的态度一直是民众缺乏开设账户积极性或
96不愿在账户中过多投资最为常见的原因。将民众从储蓄到投资的观念转变为从储蓄到积累的观念，并使其接
受提前的、小额的养老储蓄投资方式需要一个长期的过程。因此积极持续地培育投资者的养老投资理念和金
融素养，将是一项长期且艰巨的重要任务。四、日本第三支柱养老金资产运营管理经验借鉴（一） 增强第二、第三支柱养老金计划间的运营管理联系，实现互补发展目前，在日本第二支柱养老金计划的构成中，缴费确定型养老金计划（DC Plan）不仅包含了企业缴费确定
型养老金计划，还包括了个人缴费确定型养老金计划（iDeCo）。虽然iDeCo属于第三支柱个人型养老金计划， 但由于其最大的制度特点就是雇主可以对其员工个人的iDeCo账户进行缴费，缴费比例由雇主和雇员自行决
定,因此又可以被归结到第二支柱养老金体系当中。这一制度设计将那些缴费程度低或没有设立企业年金的 中小企业纳入，保障了更多中小企业员工享受到平等的企业福利待遇。满足条件的参与者可以选择以年金的
方式自订分期间隔来领取养老金储蓄或通过一次性的方式领取全部的养老金，从而在退休后拥有良好的养老 财务保障。这些制度设计对我国具有十分重要的借鉴价值。目前来看,我国第二支柱养老金中职业年金、企业年金覆盖的大部分是已经拥有较高第一支柱养老保险缴
费标准以及福利待遇较好的国有控股企业、大型企业,许多中小企业因为经济压力、生产成本等因素的影响还 未建立企业年金，再加上国家基本养老保险的缴费水平不高,因而不同行业企业的职工退休后养老储蓄资产金
额差异较大。我国可借鉴日本iDeCo的运营管理经验,打破传统的制度界限，让企业来负担员工部分个人养老 账户缴费。这不仅有利于促进我国第三支柱商业养老保险的发展，更有利于扩大社保制度覆盖人群范围，让更
多的民众都能参加和享受到社会保障带来的福利,缩小我国日益增加的退休收入差距,维护社会保障制度的公
平性。在领取退休金的方式上，该使用个人商业养老保险账户还是该使用企业年金账户并不是关键问题，应着 重考虑如何更好地运用退休金、以什么方式提取养老储蓄才能让退休者在生活上没有财务忧虑。另外如何避
免老龄化背景下对个人账户养老金的集中一次性领取，以保持养老金在市场运营中投资总量的相对平稳和维
护金融市场的稳定,也是有关部门应研究和考虑的问题。从日本的经验来看,在提取个人账户养老金的方式
上，可利用税费优惠政策鼓励参与者采用年金的领取方式，减少一次性领取，以保持第三支柱账户中的资金投 资总量相对平衡，减少大规模领取给资本市场带来负面的影响。（二） 金融机构要创新发展老年金融产业，丰富养老金融产品日本第三支柱商业养老保险的良性发展，离不开金融机构的推广和宣传，机构专业的投资运营管理水平和 多样化的较高收益的产品是吸引投资者积极参与的重要条件。我国金融基础设施建设水平还有待提高，无论 是资产运营管理服务水平还是投资产品多样性都与发达国家有较大的差距。我国第三支柱商业养老保险具有
巨大的市场潜力,各类金融机构应找准定位并发挥自身优势，加快服务能力建设，通过相互合作共同推动第三 支柱商业养老保险快速发展少］o具体来看，首先，老龄化社会的到来催化了养老金金融的发展,为商业银行提
供了巨大的发展机遇。商业银行可借鉴企业年金管理运营经验，依托多年在账户管理、资金托管上的核心优
势，通过对内外部资源的整合与优化，拓展商业银行参与养老金金融的范围,推动养老金金融向纵深发展，从而 全面提升养老金运营管理水平暑］。其次,在第三支柱商业养老保险的体系中，保险公司先发优势明显,应努力 在投资能力建设、多元化的客户积累、保险产品创新、职能的运营服务和长寿风险管理五个方面实现突破性发
展,为客户提供“养老金融+养老服务”的一站式解决方案。第三，我国的基金或证券公司,在发挥自身投资管理 优势、推进个性化投资者教育的同时，可通过提升品牌影响吸引更多的投资人加入，此外，还应在加强股票、信
托基金等投资管理的同时注重对新能源、高技术产业的投资力度，合理规避市场风险，使养老金投资效益最大 化。上述三种类型金融机构应紧密联系在一起,注重多层次合作,适应新的老龄化趋势和养老服务发展理念,
积极布局“智慧健康养老”的服务模式和养老产品,适应未来更高水平的养老服务需求”］。97（三） 金融机构要积极承担起投资者教育的责任日本的NISA和iDeCo中规定，金融机构或营运管理机构向参与者提供投资产品时,要向投资者进行产品
介绍、风险提示、投资组合和相关基本法律规范等说明,承担信息披露义务,对投资者进行投资教育。这一规定 普遍提升了日本民众的养老投资意识，在促进民众尽早开始准备养老和重视个人养老投资的重要作用、改变传
统的储蓄投资观念等方面起到了重要的作用，也使投资者教育取得了良好的成效。我国民众的传统养老储蓄和理财观念仍然根深蒂固,金融素养有待提升。让民众更好地认同尽早进行养
老储蓄的观念、理解和接受小额长期投资、掌握基本的理财知识和投资技能，是投资者教育的重要内容。我国
银行、基金、保险等金融机构拥有广泛的客户群体和专业化的资产管理人员，具备开展金融教育的良好条件。 金融机构应按照国家有关部门的规定自觉履行信息披露义务,并根据投资者不同的风险偏好和收益特征进行
投资产品组合以及做好投后管理等相关事务，建立以客户和产品为导向的养老金融教育体系，注重风险防范教 育,开展法律规范宣传。另外，作为投资顾问机构，金融机构还应该帮助有需求的投资人进行金融产品挑选、风 险属性分辨以及规划资产配置,提供更高阶段的金融教育,以推动我国民众的金融素养向更高水平迈进。（四） 打破第三支柱商业养老保险仅针对中高收入人群的传统观念，扩大覆盖人群范围第三支柱商业养老保险的覆盖范围如果仅限于中高收入群体，不仅会造成退休后社会贫富差距持续扩大, 还会与所倡导的尽早进行养老储蓄、进行小额投资的理念相冲突。因此除了在制度设计上对参与者的投资额 度和免税额度做出相应限制外，还应把中低收入者一同纳入覆盖范围，使其享受到商业养老计划所带来的社会
福利。无论是iDeCo还是NISA,其所覆盖的人群范围和针对特定人群制定的特殊运营管理办法，使得日本第三 支柱养老金计划几乎覆盖到了各类行业所有年龄段的国民,每一位国民都能找到与其自身养老需求相匹配的 商业养老保险计划。在我国基尼系数始终较高、养老金替代率普遍较低的背景下，如果第三支柱养老金运营管 理机构不能考虑到中低收入人群的养老储蓄需求,将加重政府负担，不利于缩小退休收入差距，三支柱的养老 金建设体系也无法取得实质性的进展。从另一个方面来看，吸引更多的人加入第三支柱商业养老投资计划，可以有效改变中国家庭过度投资房地 产的资产配置方式,有利于促进中国家庭金融理财合理、健康发展。金融机构根据国家的相关政策可以更好地 将养老储蓄资金投入到有需求的生产性部门，从而促进资本市场和国民经济持续健康发展。参考文献：[1] 麦肯锡白皮书.各就其位，蓄势待发制胜中国养老金融市场[EB/OL]. [ 2019- 05-22] .https://www.mckinsey.com.cn/wp-
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content/uploads/2019/05/2019. pdf.Evaluation and Reference of the Operation Management
of Japan's Third Pillar Pension AssetsSONG Fengxuan ZHANG ZehuaAbstract: Japan has two third-pillar pension asset investment tools that are favorable to investors in the world一
the Individual Contribution Defined Pension Plan( iDeCo) and the Japan Personal Savings Account Plan(NISA) .They can jointly exempt investors from the annual tax payment up to 550000 yen and have a variety of investment products
and high income, which are important way for Japanese people to save for pension. Japan third pillar pension asset
management has achieved a very good result in a short period of time through relatively perfect system design, efficient
market operation and effective risk management, which provides experience for China to better promote the operation
and management of the third pillar pension asset. Based on the current development situation of the third 一 pillar
pension in China, the suggestions are made as follow: the operation and management relationship between the second
pillar and third pillar pension plans should be strengthened ； financial inst让utions should actively undertake the
responsibility of investor education while innovating the provision service of pension financial products ； the coverage
of third-pillar business pension plans should be expanded.Key words: Japan, third pillar pension, operational supervision, investor education, multi-level old-age security
system(责任编辑:H)99
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