第９卷第１期 洛商学院睾辊 Ｎｏ．１ＶｏＩ．９ ２００８年１月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＳｈａｈｇｈａｉ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ Ｊａｎ．２０ｏ８ 【前沿观察】 我国商业银行利率风险管理技术探究 徐信虎 杨军战 （１．上海商学院流通经济学院，中国上海２００２３５；２一Ｅ海财经大学金融学院，中国上海２００４３３） 摘要：随着利率市场化的不断深化，我国商业银行日益面临重大的利率风险。本文简要分析了利率风险的基本态 势，同时考察并探究了利率风险管理技术如何适应这类变化。 关键词：利率风险；利率市场化；收益率曲线：久期 中图分类号：Ｆ８３０．３３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６３７－３２４Ｘ（２００８）－Ｏ１－Ｏｌ－０４—０４ 过去很长一段时间内，我国商业银行使用相对简单的方 管理原则》中的划分法，将利率风险分为重新定价风险、收益 法和工具来管理利率风险。这是因为，一方面是我国商业银行 曲线风险、基点风险和选择权风险。现按这一框架对该阶段的 不存在火的利率风险，微弱存在的利率风险很大程度上是政 利率风险分析如下： 策性的，另一方面市场上缺乏相应的对冲利率风险的：【＝＝具。因 （１）重新定价风险。这主要源于存贷款利率调整频率方 此，商业银行长期处于被动接受利率风险的状态，其结果是商 面的差异。根据１９９９年３月颁布的《人民币利率管理规定》， 业银行普遍缺乏管理利率风险的技术和经验。但目前由于利 定期存款按存入日的挂牌存款利率计息，活期存款按结息日 率市场化程度的不断深化，产品创新进程的加快，新的管制环 挂牌利率计算，每年结算一次：短期贷款按贷款合同签订日 境及会计准则的变化等因素，使得商业银行业面临前所未有 相应档次的法定贷款利率计息，中长期贷款利率实行一年一 的利率风险。１９９６年１月，巴塞尔委员会通过《资本协议修 定。这样使得存款利率重新定价的期限长于贷款利率重定的 正案》，将银行业务从性质上分为两类——银行业务和交易业 期限，从而使得商业银行利率风险敞口加大。 务，提出银行业务面对的主要是信用风险，其次是市场风险： （２）基点风险。这主要源于存贷款利率调整Ｉ幅度方面的 交易业务面对的主要是利率、汇率、价格等市场风险。对于银 差异。央行在调整存贷利率时往往不一致，这种变化有时是有 行业务的利率风险，一方面可通过调整资产负债结构的方式 利的，但大多数情况下是不利的。也就是说，往往调整的方向 完成，另…方面则可通过利率衍生品来管理；而对于交易业 是缩小存贷利差，这会削减银行的净利息收入。 务的利率风险，则更多地需要利率衍生品。 （３）选择权风险。这指的是借款人提前偿付贷款本息或 一、利率改革路径分析 存款人提前提取存款带来的风险。当利率降低时，借款人可以 １．管制利率阶段。在ｌ９４９一ｌ９７８年的３Ｏ年里，我国的 取得更低成本的融资，便会引致提前还本付息，给银行带来较 官方利率只进行了９次调整。１９７８年以后，严格的利率管制 大的利率风险。这一点在住房抵押贷款中体现得尤为明显。 逐渐松动，利率由改革前的…成不变，变更为改革后的经 （４）收益率曲线风险。收益率曲线用来描述某一时点上 常调整；尤其是从１９８９年起，利率调整的频率逐渐加快，幅 不同到期日的国库券收益率。这种风险主要存在于利率市场 度也不断加大。这一阶段属于管制利率阶段。很明显，这个阶 化程度高的成熟金融市场，银行存贷款利率多以国库券收益 段的利率定价权完全控制在手中，商业银行面临的风险 率为基准制定，若收益率曲线随时间推移向下移动，银行的长 主要是性利率风险。根据巴塞尔委员会在《利率风险的 期未偿浮动利率贷款的重新定价利率与短期存款利率的利差 就会大幅度降低，甚至变为负数。因为管制利率环境下不存在 收稿日期：２００７－１１—１１ 严格意义上的收益率曲线，因而此类风险不存在。 作者简介：１徐信虎，男，上海入，上海商学院流通经济学院副教 ２．利率市场化阶段。我国的利率市场化是由货币市场起 授。研究方向：国际经济与贸易。电予信箱： ｈ迥 ｍ∞ｍｍ。 ２杨军战，男．陕西人，上海财经大学金融数学与金融工程专业博士 步的。自从１９９６年６月我国取消同业拆借利率的上限，标 生。研究方向：金融工程。电 言箱 志着我国利率市场化改革方案正式起动。同时，国债、金融债等 ｈｔｔｐ：ｌｌｗｗｗ．ｓｂｓ．ｅｄｕ．ｃｎ 第８卷第１期 ２００８年１月 我国商业银行利率风险管理技术探究 ＩｎｔｅｒｅｓｔＲｉｓｋＭａｎａｇｅｍｅｎｔＭｅｔｈｏｄｏｌｏｇｉｅｓｏｆＣｈｉｎｅｓｅＣｏｍｍｅｒｃｉａｌＢａｎｋｓ ｏｎＣｕｒｒｅｎｔＵｎｄｅｒｌｙｉｎｇＴｒｅｎｄｓ ＮＯ．１ Ｖｏ１．９ Ｊａｎ．２００８ 货币市场利率也实现市场化。利率市场化的基本思路是先外 币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中货款利率先 扩大浮动Ｉ幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利 率，后放开小额和活期存款利率。随着２００３年以来央行和财政 部通过发行央行票据和中短期国债，使短、中期都有良好的、充 足的债券产品，市场深度慢慢增加。这样在一定程度上为金融 机构及各个金融市场的运作提供了一个可以参考的利率基准。 目前，我国利率市场化正在有步骤地加速推进。这个阶段最典 型的特点是利率定价权逐渐转移到金融机构和金融市场。 利率市场化阶段的利率风险除了保留管制利率环境下的 三种利率风险外，收益率曲线风险变得异常突出。这是因为我 国目前的国债市场拥有充足的短期、中期、长期产品，市场的 相对完备化使得构建收益率曲线所需的信息相对而言比较充 分，不同期限对应不同的到期收益率，形成了债券市场的“基 准利率曲线”，其他金融资产的定价都以此为参考基准，在此 基础上形成对应各自风险水平的收益率曲线。此种情景下，收 益率曲线不断变动，加大了银行面对的收益率曲线风险。 二、传统的利率风险管理技术及不足 传统的风险管理技术主要用于资产负债结构比较简单、 银行产品比较单一、衍生品市场不够发达的状况。其主要的方 法有两种：缺口管理与久期管理。因为该部分不是论述重点， 所以简而言之。 １．缺口管理。是我国商业银行目前使用较为广泛的利率 风险管理技术。所谓缺口，是指银行利率敏感性资产与利率敏 感性负债的差额。正缺口代表利率敏感性资产大于利率敏感 性负债，负缺口恰好相反，零缺口时两者恰好相等。显然，短期 及浮动利率资产（负债）项目、即将到期的资产（负债）属 于利率敏感性资产（负债）。这样稍加分析便会得出：预期利 率上升时，正缺口使银行净利差扩大，使银行收益：而预期利 率下降时，负缺口使银行受益；只有缺口为零时，利率的升降 对银行没有影响。基于此，缺口管理的工作主要有三部分：衡 量资金缺口、预测利率变动趋势、调整资金缺口。目前一些大 的商业银行均设有资产负债管理委员会，负责缺口管理在内 的决策。稍加分析便可看出该方法的不足：它只反映了受利 率影响的资产负债总量关系，而对资产负债期限不匹配因素 没有考虑。同时它忽略了资金流动因素，如提前还款和支取给 银行带来的冲击。因此该方法显得极为相糙、不够精确。 ２．久期管理。此概念由来已久，最早由美国经济学家麦 考利（Ｆｒｅｄｅｉｒｃ Ｍａｃａｕｌａｙ，１９３８）提出。久期反映了资产负债现金 流的平均到期时问，计算中等于金融工具各期现金流发生的 相应时间乘以各期现金流现值与该金融工具现值的商之和。 通过进一步的发展，出现了更加精确的修正久期概念。为避免 混淆，以下所指久期均指修正久期，它反映了利率每变动一个 百分点时金融资产价值变动的百分比。如果银行资产的久期 恰好等于负债的久期，那么银行就可以隔绝利率变动所带来 的影响。如果两者不相等，则银行就面临利率风险，因为此时 ． ２ ． 的利率波动会使资产价值和负债价值的变动不一致，未来的 利息收入支出不相等。根据收入资本化定价方法，当利率Ｊ：７ｔ ’时，资产负债的价值都会降低，若此时缺口为正，则资产价值 下降的幅度比负债大，银行的市价将一Ｆ跌。缺口为负时反之。 对于利率下降时的分析方式相同，但结论正好相反。下面让我 们首先阐述收入资本化定价方法。该方法认为债券（资产与 负债）的价格应该等于未来现金流的贴现值。即： ｒ 厂ｆ Ｐ： ！ （１＋Ｊ，） 式中，Ｃ为第，个时期的现金流（利息或本金），ｆ为每 次支付的时期数（例如半年），Ｔ为最后到期时的时期数，．ｙ 为折现因子。 从公式可看出，收益率Ｙ上升则债券价格下跌；收益率 下降则债券价格上升。 接着为阐明久期概念，我们假定收益率从初始值变成新 的值 ＋△ ，这时新的债券价格为厂（ ＋ ）。然而，如果收 益率变化不是太大的话，我们可使用泰勒展开式来近似表 ： 价格变化（具体过程略去）。 △Ｐ：一 ×Ｐｊ（△ｙ）＋ 【ｃｘＰ】（ ） … 下面描述三干叶ｔ价格估计，川于比较目的： ａ实际的精确价格Ｐ＝ｆ（Ｙ。＋ ） ｂ．久期估计Ｐ＝ 一Ｄ’ △ｙ Ｃ．久期和凸度估计Ｐ＝尸０一Ｄ’Ｐ０△ｙ＋（１／２）ＣＰｏ（Ａｙ） 所以，久期量度了收益率变化的…阶（线性）效应，凸度 则量度了二阶（平方）效应。 接着我们举例并图示上述估计。让我们考虑‘个１０年期 的债券，其利息为６％，半年复利。起初收益率为６％，则意昧着 债券以１００元面值出售，如果收益率发生变化，则图ｌ反映了 上述估计： 图１债券价格 １０年期６％息票债券收益率 三、利率风险现状及发展趋势 我国商业银行存贷比自１９９５年２月开始一直低于 ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｂｓ．ｅｄｕ．ｃｎ 第９卷第１期 ２００８年１月 徐信虎杨军战 ＸＵＸｉｎｈｕ ＧＪｕｎｚｌ￣ｎ ＮＯ．１ Ｖｏ１．９ Ｊａｎ．２０ｏ８ １００％。东南亚金融危机之后，由于监管机构对商业银行信用 等于负债的久期，利率风险即被隔绝。这可通过制定合理的资 风险的控制加强以及商业银行自身风险管理意识的加强，存 贷比迅速下降，出现了所谓的“借贷”现象。截至２００６年３月， 产负债结构或进入衍生品交易市场来管理久期，或者将两种 策略组合起来。由于前面讲到的趋势（资产负债复杂性增加、 利率波动增加），银行越来越需要依赖利率衍生品来管理久 期，最常见的对冲形式是买入或卖出其它投资工具——利率 期货或进入利率互换。这就是经常提到的久期对冲，即通过买 入或卖出一定份数的利率期货合约，使得基础固定收益证券 投资组合的价值变动与期货合约价值变动基本一致，更加技 全部金融机构的存款为３０．５５万亿元，贷款为２Ｏ饼万亿元， 存差近ｌ０万亿元，存贷比达到历史最低水平的６７．５６％。银行 持有的国债、金融债、央行票据等固定收益证券约占其总资产 的ｌ／３左右。存贷比的下降说明银行业一直在进行资产配置 的调整—规避信用风险头寸，增加利率风险头寸。截至２００６ 年３月份，在银行问市场发行的各类债券票面总额已达６．８万 亿元，而其中仅有利率风险的高信用等级债券（国债、央行票 据、金融债等）占比达９６％。 对信用风险的关注和利率市场化的推进，使银行越来越 倾向于持有利率敏感性资产，从而在流量上增加了银行的利 率风险，同时使得庞大的银行存量资产和负债开始面临利率 风险。随着利率市场化的进行，存贷利差更有可能收紧，银行 业的盈利状况更加恶化。问题更加严重的是整个银行业的资 产和负债方在利率敏感性和流动性方而存在很大差异。截至 ２００６年３月，银行中长期贷款已经占到全部贷款４５％强，这 预示着整个银行业的资产流动性在不断下降。同时，在银行业 的存款资金来源中，居民储蓄存款的占比不断下降，２００６年 ３月份，居民储蓄存款占全部存款的比重下降到５０％，而流动 性强、对利率更加敏感的企事业单位存款正在增加。这使得银 行业的资产方和负债方显然正在呈现出不同的流动性和利率 敏感性特征。总之，银行业减少信用风险头寸、增加利率风险 头寸的资产配置行为以及固定收益证券发行规模的增加，都 要求发展规避利率风险的衍生金融产品。 如从１９９２年ｌ２月２８日在上海证券交易所首次推出的 国债期货试点算起，倒内金融衍生品市场已有ｌ４年历史。近 几年来，由于规避利率风险需求日益迫切，银行间市场先是 于２００２年出现了自发性运期交易。随后在２００４年５月２０日 和１２月６曰银行间市场和上海证券交易所推出买断式回购。 ２００５年５月ｌ１日央行颁布了《全国银行间债券市场债券运 期交易管理规定》，并于６月ｌ５日正式施行，债券运期交易市 场由此形成。２００６年２月９日，央行发布了《关于开展人民 币利率互换交易试点有关事宜的通知》，几乎同时，国家开发 银行和兴业银行进行了首笔期限为１０年的固定利率对浮动 利率的互换交易。由以上的衍生品市场发展历程可看出，需求 是市场内生驱动的，但最终是由主导推出的。但目前我国 的利率衍生品还没有拓展到高流动性的场内利率衍生品—— 匡ｌ债期货及利率期权，随着金融期货交易所的挂牌成立，这一 进程将会加快，因为目前推出的条件已经比较接近。 四、相应的风险管理技术 基于以上现实及潜在趋势，利率风险将成为商业银行面临 的主要风险，传统的风险管理技术已经不能满足要求，基于此， 本文提出以下技术，以便更加有效地管理和对冲利率风险。 １．久期技术的改进。前已述及，如果银行资产的久期恰好 ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｂｓ．ｅｄｕ．ｃｎ 术的讲，即使得基础组合的久期与国债期货的久期在价值上 （非百分比上）变动一致，从而隔绝利率风险。 久期对冲的优势在于只要利率变化不剧烈时成本较低，对 冲工具本身的前期成本很低或没有额外成本。缺点是需要频繁 地调整对冲头寸，以便适应基础投资组合不断变化的久期。 ２．模拟分析。许多大银行开始使用现代风险管理技术。 这些技术试图做到：（１）考虑利率的现实变化；（２）准确衡 量银行投资组合对利率变化的敏感性：（３）测定银行对冲策 略的可靠性。这些技术工具经常在银行的交易帐户中使用。历 史模拟法用历史的利率变化方式重估投资组合。其优点是考 虑到不同期限的所有利率的变化。这种方法反映了利率之间 的实际相关关系，比如说存在于３个月期、６个月期以及ｌ０ 年期国债之间的相关。但缺点是这种方法仅仅建立在建模者 选择的特定的历史时期（比如过去的１２个月），不同的历史 时期选择都会带来对未来利率预测的不同结果。另…种方法 可使用Ｍｏｎｔｅ Ｃａｒｌｏ模拟 利用多年来利率之间的相关关系模 拟生成一系列代表性的利率情景。 两种模拟方法的优点是易于计算ＶＡＲ值（在险价值），因 为两种方法都会计算出许多种利率情景样本，以此来推导出投 资组合的未来价值。ＶＡＲ指的是一定时期内在一定置信度下 投资组合的最大损失值，它反映了不利情形下的风险。９９￣０／日 ＶＡＲ简单地讲就是在９９％的置信度下投资组合的日最大损失 值，也就是说大于９９％所有其他损失的损失值。所有拥有巨人 头寸投资组合的银行都会报告Ｈ ＶＡＲ，大多数采用的都是模拟 方法。对我国的商业银行来讲，因为交易账户的比重越来越高， 所以必须采用ＶＡＲ方法来度量其ｌ＋ｌ的利率风险。 ３．主成分分析。前面的方法必须基于一系列对利率变动清 景的模拟，这些情景描述了收益曲线不同的可能运动方式，但 缺点是需要模拟的情景成千上万， ‘算量很大。替代的方法是 抓住影响收益率曲线变动的最主要因素，捕获利率问最基本的 相关关系，不同到期日的利率之间相关系数往往很高，这表明 收益率受一些共同因素影响。如果收益率曲线严格按照平行的 方式运动，那么所有的相关系数都应等于１。但在实践中，收益 率曲线的运动方式要复杂的多，但仍保留了高度的相关性，这 就引入了主成分分析方法。这种方法操作简便，计算量要小得 多。使用这种方法，一个风险经理将一系列潜在相关因素转化 成互不相关的主成分，减少任何潜在问题的维度。给定收益曲 线不同点高度相关，可以将收益曲线变动分解成三个主成分。 ・ ｊ ０ 第９卷第１期 我国商业银行利率风险管理技术探究 ＮＯ．１ Ｖｏ１．９ ２００８年１月 ＩｎｔｅｒｅｓｔＲｉｓｋＭａｎａｇｅｍｅｎｔＭｅｌｈｏｄｏｌｏｇ￣ｏｆＣｈｉｎｃｓｃＣｏｍｍｅｒｃｉａｌＢａｎｋｓＢａｓｅｄｏｎＣｕｎｅｎｔＵｎｄｅｒｌｙｉｎｇＴｒｅｎｄｓ Ｊａｎ．２００８ 期权进行对冲，捕获实际利率变化时的非线性效应都非常重 要（注：久期对冲只能对冲基础资产价值变动的一阶线性 部分）。主成分法能帮助银行确定最优的国债期货或期权的份 数，使之很好地与基础投资组合匹配，从而最小化利率风险。 当然，越来越多的银行正在选择期权对冲提前偿还风险和利 率风险。因为期权往往可以使对冲锁定下来，而不像利用国债 期货对冲那样，如果利率变化剧烈，则基础资产的久期会不断 变动，从而不得不频繁调整用于对冲的国债期货份数。 期权的缺点是它们的前期成本，因为期权买方必须事先 支付期权费。同时期权买方还面临对手风险，即如果期权在行 图２ 是美国国债收益率曲线变动的三个主成分。 使时处于实值状态，期权卖方可能并不会对买方支付的风险。 利率期权在预期利率波动率较低时往往便宜，所以如果隐含 主成分法需要揭示两个问题：（１）利率变化的基本方法， 波动率较低，以及嵌入的提前偿还选择权头寸较大时，银行更 包括不同期限利率是如何相关的；（２）预测利率变化的大小。 好的方式是用期权管理风险，但同时需评估期权总成奉。 国债收益率曲线变动可用三个主成分加以解释。第一个成分类 总之，本文主要是针对我国利率衍生品市场的未来发展， 似于收益率曲线的平行移动；第二个类似于斜率的变动；第 提出一些具有前瞻性的管理方法，供讨论与借装。对利率风险 三个是弯曲程度的改变。三个主成分的叠加效果描述了收益率 的管理是…项技术性与艺术性皆高的挑战，它需要我 加强 曲线的总体变动。在实践中，可以通过分析影响主成分的情境， 对金融人才，尤其是精通金融量化技术以及金融１程方面高 从而产生对未来利率变动更加现实的估计。主成分法除了可以 级人才的培养；同时，我国商业银行需要不断借鉴国外银行 捕捉一段时期利率的相关运动外，这个方法同时允许我们可以 先进的风险管理经验与我国实际相结合，唯此才能在Ｈ益强 继续使用随机模拟来计算抵押贷款中嵌入的提前偿还选择权 调风险管理的时代立于不败之地。 的价值，使得主成分方法和模拟方法得到完美的结合。 ４．风险管理综合观点。拥有合适的工具衡量银行对利率 参考文献： 的敏感性，对银行改进利率风险管理至关重要，特别是当银行 ［１］李焰．我国商业银行的利率风险及管理研究册财贸经济．２０００（９） 对预料不到的抵押贷款的提前偿还具有很大敏感性时尤其如 ［２】 黄金老利率市场化与商业银行利率风险控制田经济研究，２００１（１） 圈 殷剑峰中国金融产品与服务报告２００６ 北京：社会科学文献出版 此。提前偿还可以引发负凸性——负凸性工具指当利率下降 社．２Ｏ０６． 时，价值以降低的幅度增加。相反，利率上升时，负凸性工具价 【４］ＰｈｉｌｉｐｐｅＪｏｒｉ￣Ｆｍａｎｃｉａｌ ＲｉｓｋＭａｍｇｅｒｍｎｄｂｏｏｋ［Ｍｌ ＪｏｈｎＷｅｉｌｅｙ＆Ｓｏｎｓ，ｌｎｃ 值降低超过正凸性工具。 Ｈｏｂｏｋｅｎ，ＮｅｗＪｅｒｓｅｙ，２００５ 一‘个银行不论是依赖国债期货进行久期对冲还是依赖 Ｉｎｔｅｒｅｓｔ Ｒｉｓｋ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｉｅｓ ｏｆＣｈｉｎｅｓｅ Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ Ｂａｎｋｓ Ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｃｕｒｒｅｎｔ Ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ Ｔｒｅｎｄｓ ＸＵＸｉｎｈｕ Ｊｕｎｚｈａｎ￣ （１ ＳｈａｎｇｈａｉＢｕｓｉｎｅｓｅｓＳｃｈｏｏｌ，Ｓｈａｎｇｈａｉ２Ｏ０２３５，Ｃｈｉｎ￣２只ｆ诅 ｓ【叠 ＳＪ捌枷【扁 妙ｏｆ ∞ｆｊ∞ａ『】ｄ＆ ｌｏｍ畦Ｓｈａｎｇｔｉａｉ２００４３３，Ｃｔｕｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄ￣ｐｅｎ ｆｕｒｔｈｅｒ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ０ｆⅡ１ｃ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｍ ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ，ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｒｉｓｋ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅ ａ ｍｏｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｒｉｓｋ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ ｂａｎｋｓ．Ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ ｔａｋｅｓ ａ ｂｆｉｅｆ ｌｏｏｋ ａｔ ｓｏｍｅ ｏｆｔｈｅ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｔｒｅｎｄｓ ｉｎ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｃｏｍｍｕｎｉｔｙ ａｎｄ ｅｘａｍｉｎｅｓ ｈｏｗ ｔｈｅ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｉｅｓｈａｓａｄａｐｔｅｄｔｏｔｈｅｓｅｃｈａｎｇｅｓ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ ｒｉｓｋ，ｉｎｔｅｒｅｓｔｍａｒｋｅｆｚａｔｉｏｎ，ｙｉｅｌｄｃｕｒｖｅ，ｃｕｒｖｅ ｄｕｒａｔｉｏｎ （责任编辑／徐静谬） ．４． ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｂｓ．ｅｄｕ．ｃｎ
