投资项目财务评价体系构建与模型实现

第２６卷２ＯＯ７年２月　第２期　工业技术经济　Ｖｏ总第１．２６．№．１６０期　２　投资项目财务评价体　系构　建与模型实现　刘学权李军　（五邑大学，江ｆ７　５２９０２０）　［摘要］　投资项目的财务评价是投资经济分析的重要组成部分，近年来不少学者专家做了许多　有益的探索，但在评价指标体系及模型分析方面还存在一定的问题。本文对投资项目的财务评价体系进　行了重新设计，提出了效益比率、经营风险和生存发展能力三项评价指标，力求通过建立定量评价模　型，对项目财务状况进行系统的评价，以利于项目方案的优选与优化。提高投资项目财务评价的科学　性。　［关键词】　投资项目　财务评价评价模型　［中图分类号］Ｆ２２４．５　［文献标识码］Ａ　Ｏ引　言　下的企业项目投资，不再是盲目的为钱行为，也不再是　投资项目是企业投资和发展的主要载体，项目可行　于企业主体之外的个体，而是为企业总体战略服务，　性研究是项目投资决策的主要依据，作为研究主体的财　是企业战略规划的一员，它的成功与否直接关系到企业　务评价的科学性直接关系到投资决策的成败。按照２ＯＯ２　战略目标的实现，甚至关系到企业的生存。而传统的财　版《投资项目可行性研究指南》的定义，项目财务评价　务评价指标体系就显得不够全面，没用从项目长远发展　是在国家现行财税制度和市场价格体系下，分析预测项　的角度进行评价。众所周知，财务分析效果的好坏，一　目的财务效益与费用，计算财务评价指标，考察拟建项　方面取决于基础数据的可靠性，一方面则取决于所选取　目的盈利能力、偿债能力，据以判断项目的财务可行　的指标体系的合理性，因此笔者以为，当前形势下的财　性Ｌｌ　Ｊ。项目投资财务效益评价的结果又是国家各级、　务评价指标的选取应考虑以下几点：　银行贷款机构、各企事业单位及各类投资主体对投资项　１．１利益相关者的期望　目进行审批决策的重要依据。　利益相关者主要包括承办企业、投资者和债权人，　ｌ项目财务评价现状与趋势分析　他们所处的立场不同，期望也不一致，对于承办企业而　近几年，学术界和企业界对投资项目的财务评价进　言，投资项目不仅能给企业带来盈利，而且有助于实现　行了不少的研究，取得了不少成果。总的来说，他们的　企业的战略目标；投资者关心项目的盈利能力及投资何　研究可以分成三个方面，一是针对某个（些）具体指标　时能收回；债权人关心项目的偿债能力，希望债务能按　的修正或引进，如提出一种新的财务评价指标——综合　时收回。　内部收益率　】，及对财务评价盈利能力分析指标设置有　１．２项目的可持续性　关问题的探讨［　】等；二是针对具体行业的投资项目财务　项目投资是一种长期行为，从筹建到运行，时间跨　评价体系进行设计，如对住宅开发项目财务评价体系的　度往往较大，在这过程中，任何地方出现问题，尤其是　研究【３　Ｊ和农业产业化投资项目财务评价体系初探［　】等；　资金的不足，都可能导致项目的失败；另外在讲求可持　三是引进新的评价方法，如利用实期权理论进行财务评　续发展的今天，项目的效益水平也需加以重视。　价【２Ｊ，及把因子分析法运用到投资项目财务综合评价　１．３项目的经营风险　中【７Ｊ等。但是，他们的研究还是不够，没有形成适应时　市场变幻莫测，项目的经营随时都可能遭遇风险，　代要求的评价体系和方法。　对风险的预测可以提前应对未来的不确定性，做到有惊　在经济全球化、竞争市场化的今天，企业面临更为　无险。　复杂而残酷的竞争环境，为了取得长期竞争优势，长期　２财务评价指标的构建　生存发展下去，越来越多的企业向集团化、专业化迈进。　通过以上分析，在项目盈利能力、项目偿债能力的　以适应未来的竞争需要，增强抵御风险的能力。新形势　基础上，增加效益比率、项目生存发展能力、项目经营　收稿日期：２００６一ｌＯ一３ｏ　一１３４一　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２６卷第２期　２００７年２月　工业技术经济　Ｖ０１．２６，Ｎｏ．２　总第１６０期　风险等评价指标【引。　２．１项目盈利能力评价指标　偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。　２．２．３资产负债率　盈利能力评价是承办企业和投资者关心的主要指标，　资产负债率＝负债总额／资产总额。该指标反映项目　各年所面临的财务风险程度，以及项目长期偿债能力的　指标，同时它也是反映债权人发放贷款安全程度的指标。　该指标过高表明项目财务风险较大，过低则表明对财务　杠杆利用不够，通常国际上公认为６ｏ％比较理想，比较　保守的判断则认为不能超过５ｏ％。对债权人来说，该指　是在编制现金流量表的基础上，计算内部收益率、净现　值率、投资回收期等指标。　２．１．１内部收益率（丑　Ｒ）　∑（ｃｉ—ｃｏ）　（１＋ｍＲ）～：０　●＝０　式中：　（ＣＩ—ＣＯ）　一第ｔ年现金净流量；卜年份；　ｒｒ＿－寿命期或计算期。该指标是动态、效率型指标，它的　评判准则是Ⅱｍ≥ｉ　（行业基准收益率或设定的折现率）　时，认为项目的盈利能力达到或超过了ｉ　这一最低要　标值越低越好，借款的风险就越小。假如资产负债率大　于１，说明资不抵债，一旦市场或生产发生问题，将存　在破产的危险。　２．２．４流动比率　求，项目可以接受；反之则项目不可接受。　２．１．２净现值率（ＮＰｖＲ）　ＮＰＶＲ＝净现值／总投资的现值。它是一种确定项目　优劣顺序的非常合适、方便的指标，优点在于可以反映　流动比率＝流动资产／流动负债。该指标反映项目偿　付流动负债或短期负债能力的指标。对债权人来说，流　动比率越高，债权越有保障，一般要求流动比率在　２００％以上，不过不同行业差别较大。　单位投资的现值所能获得的净现值，即反映投资的使用　效率。它的评价准则是ＮＰＶＲ＞￣０时，说明项目刚好达到　或超过设定折现率所要求的盈利水准，可以考虑接受项　目，否则拒绝项目【引。　２．１．３投资回收期　２．３效益比率评价指标　效益比率指标主要作为财务评价的辅助指标，体现　的是投入产出的关系，是响应可持续发展潮流的需要。　在当今讲求效益的时代，不能只看数量，还应该有质量。　因此尽管不是主要指标，但效益指标也不可或缺。　２．３．１销售净利润率　Ｐｔ＝（累计净现金流量开始出现正值的年份数一１）　＋上年累计净现金流量的绝对值／当年净现金流量值　该指标评价的判据是基准投资回收期，它代表行业　的同类项目投资回收期的平均先进水平，其取值可以根　据部门（行业）的统计数据等资料，按统一方法测算而　制定。同时考虑投资者所估计和期望的水平。　２．２项目偿债能力评价指标　项目的偿债能力分析是项目财务评价重要内容之一，　平均销售净利润率＝平均年税后利润／ｓｐ均年销售收　入。它表明项目１元销售收入所能得到的平均净利润数　额，体现了项目的销售质量及最基本的获利能力。　２．３．２已占用资本回报率　已占用资本回报率＝年均息税前利润／（固定资产投　资＋流动资产投资）。该比率反映了单位固定资产和流动　资金投资获取息税前利润的能力及它们的使用效益，且　在知名企业中得到广泛的青睐。该指标的采用一方面便　于利用企业效益指标的现成参数值，了解项目的该盈利　能力在相同或不同行业中居何等水平；另一方面使我国　项目评价指标逐步与世界相关指标接轨。　主要是考察项目寿命期（计算期）内各年负债状况和偿　付各类负债的偿债能力。偿债能力指标不仅是投资者关　心的指标，由于它反映了贷款发放的安全程度，是债权　人最为关心的指标。　２．２．１借款偿还期　２．３．３净资产收益率　净资产收益率＝年税后利润（年平均税后利润）／权　借款偿还期＝（偿清借款的年份一开始借款的年份）　＋当年偿还本金额／当年可用于还本的资金额。该指标是　益资金。它是指项目达到设计生产能力后的一个正常年　份的年税后利润与权益资金投资的比率，反映了项目权　用项目投产以后可用于偿还借款本金的资金（未分配利　润、折旧摊销及其它收益）偿还贷款所需要的时间（通　益资金投资获取税后利润的能力。　２．４项目生存发展能力评价指标　持续经营是企业追求之一，亦是科学发展观的根本　常用年表示）。如果借款偿还期小于债权人要求的期限，　则认为具有偿还借款的能力。　２．２．２偿债备付率　偿债备付率＝可用于还本付息资金／当期应还本付息　要求。项目的生存发展能力就是体现项目的可持续发展　能力，应当是项目财务评价的重要内容之一。　２．４．１资金来源满足率　资金来源满足率＝年资金来源／年资金运用。资金运　转不灵，可能导致项目无法维持正常经营，更无法持续　一金额。该指标表示可用于还本付息的资金偿还借款本息　的保证倍率，考察的是对债务的保障能力。在正常情况　下它应大于１，当小于１时，表示当年资金来源不足以　１３５—　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２６卷２Ｏ０７年２月　第２期　工业技术经济　Ｖ０总第１．２６．Ｎｏ．２　１６０期　发展。该比率就是用来衡量项目各年的资金来源满足项　的评价指标还是个空白，在此借鉴企业评价中用于评估　风险的指标一营运杠杆系数作为评价指标。　营运杠杆系数＝销售额一变动成本总额／销售额一变　动成本总额一固定成本　目正常经营活动费用需求的能力，是项目生存能力的最　重要指标。该指标值大于或等于１，说明资金能够满足　项目正常经营的资金需求，反之则不然。　２．４．２项目利润平均增长率　利润平均增长率＝（生产期第一年税后利润／生产期　最后一年税后利润）的ｎ次方根一１，式中：ｎ一项目的　营运杠杆系数是评判企业经营风险的综合性指标，　项目欲获得营运杠杆利益，需要承担由此引起的经营风　险，因此必须在这种杠杆利益与风险之间做出权衡。该　系数越大，经营风险越高，利润波动性越强，从而会给　债务的偿还带来不确定性。　生产期年数。该指标反映我们所预测的项目利润在生产　期中诸年连续积累的平均值。它的值越高，表明项目积　累越充足，项目可持续发展的能力越强。　２．４．３权益资金平均增长率　权益资金平均增长率＝（生产期第一年所有者权益／　生产期最后一年所有者权益）的ｎ次方根一１，式中：ｎ　一３建立定量评价模型　本文提出的评价模型建立在对新时期项目财务评价　的全面把握上，借鉴沃尔评分法的评价方法，参考杜邦　分析体系的评价思想、层次分析法的思路设计的，并用　国际标准值、实用值、经验值对指标进行完全量化处理　以便于计算机生成。　为了能够得到更科学的评价结果，评价模型分两步　进行，首先，建立各指标的评分标准（由于不同行业差　别巨大，参考值亦不同，在此以工业项目为参照），同时　赋予各指标权重值（权重的确定主要依据各指标间的相　项目的生产期年数。该指标反映项目的所有者权益在　生产期中诸年连续积累的平均值，可用以预测项目建成　后，项目所有者权益的保值增值状况。在资产负债率一　定的情况下，该指标值越大，表明项目可以长期使用的　权益资金越充足，项目抵御风险和持续发展的能力越强。　２．５项目经营风险评价指标　市场千变万化，企业随时面临各种风险考验，对项　对重要性，评价人员可以根据项目的特点自行确定），如　下表：　目经营风险进行评估，显得尤为必要。但目前在这方面　表１　指标评分标准及权重表　级　指标　一一级指　标权重　二级指标　二级指标评分标准　区间范围　≥２ｉ　得分　区间范围　得分　二级指　标权重　备注　内部　收益率　项目　ｉ　～２ｉ　５　０～５０％　＝１ｃ　１　＝０　＜１●　ｃ　０　＜０　４　ｉｃ为行业基准收益　率或设定的折现率　１０　Ｗ５０％　盈利　能力　●　０．３　净现值率　１０　５　１　０　３　区间范围　≤１／２Ｐｃ　１／２Ｐ￣～Ｐｃ　＝Ｐｃ　得分　１０　５　１　＞Ｐｃ　０　３　投资　回收期　Ｐｃ为基准　投资回收期　借款　偿还期　偿债　项目　偿债　能力　区间范围　≤１／２Ｔｃ　１／＇２Ｔｏ～Ｔｃ　＝Ｔｏ　得分　区间范围　得分　１０　≥２　１０　５　１～２　５　１　＝１　１　＞Ｔｏ　０　＜１　３　３　Ｔｃ为债权人限　定的还款期限　备付率　０．３　资产　负债率　流动　比率　０　区间范围　５５％一　４５％一５５％或　３５％一４５％或　（３５％或　得分　６５％　１０　６５％一７５％　７５％一８５％　＞８５％　５　１　０　１３Ｏ％～　２　区间范围　１＞２００％　２００％　＝１３Ｏ％　＜１３Ｏ％　２　得分　１０　５　１　０　—１３６—　维普资讯 http://www.cqvip.com

第２６卷第２期　２Ｏ０７年２月　工业技术经济　续　表　Ｖ０总第１．２６．Ｎｏ．２　１６０期　级　指标　一一级指　标权重　二级指标　二级指标评分标准　二级指　标权重　备注　１３．５％　销售净　利润率　区间范围　≥２３．６％　得分　１０　２３．６％　＝１３．５％　＜１３．５％　１　Ｏ　３　５　效益　Ｏ．１５　已占用资　区间范围　≥１６％　８％一１６％　＝８％　本回报率　得分　１０　５　３．９％　＜８％　４　比率　１　Ｏ　净资产　收益率　区间范围　≥８．７％　得分　１０　≥２　１０　８．７％　＝３．９％　＜３．９％　１　＝１　１　Ｏ　＜１　３　借助企业效益　的该指标值　５　１～２　５　资金来源　区间范围　满足率　得分　４　Ｏ　项目　生存　发展　Ｏ２　．项目利润　区间范围　≥２Ｏ％　１Ｏ％一　０％　＝１Ｏ％　＜１Ｏ％　平均增长率　得分　１０　５　１　Ｏ　３　参考企业“三年　利润平均增长率”　相关标准　能力　权益资金　区间范围　≥１４％　７％一１４％　＝７％　平均增长率　得分　１０　５　１　＜７％　３　Ｏ　参考企业“三年　资本平均增长　率”相关标准　项目经　Ｏ．Ｏ５　营运杠　区间范围　杆系数　得分　＜１　１０　１～２　５　＝２　１　＞２　１０　营风险　Ｏ　其次，建立综合评价模型。一级指标值的计算公式　为：　＝一踟　３．陈琳．住宅开发项目财务评价体系研究［Ｊ］．系　∑　ｘｊ　①　统工程，２０ｏ４，（６）：１０７—１１１　式中：Ｓ；为一级指标值，　焉为二级指标权重值，　为二级指标值。　．４．辛岭，杨秋林．农业产业化投资项目财务评价体　系初探［Ｊ］．技术经济，２ＯＯ６，（２）：８２—８６　５．崔淑梅，腾玉波，门晓杰，门庆民．建设项目财　综合得分计算公式为：　５　务评价指标的进一步研究［Ｊ］．技术经济与管理研究，　②　２Ｏ０４，（５）：３８—３９　Ｇ＝∑＆Ｓｉ　ｉ＝１　式中：Ｇ为综合得分值，　ｇｌ为一级指标权重值，Ｓｉ　为一级指标值。　６．王彤．对财务评价盈利能力分析指标设置有关问　题的探讨［Ｊ］．中国工程咨询，２Ｏ０３，（５）：３４—３８　７．徐尚友，郑垂勇．因子分析法在投资项目财务综　４结论　从以上分析可知，本文构造的项目财务评价体系较　合评价中的应用［Ｊ］．技术经济与管理研究，２００３，　（１）：５４—５５　全面地反映了财务绩效，适应时代的发展要求，评价模　型简单、直观，便于应用和计算机实现。但它的科学性　还需经过实践的检验，同时也有待进一步的研究和完善。　参考文献　８．建设部标准定额研究所鳊．建设项目经济评价参　数研究［Ｍ］．北京：中国计划出版社，２Ｏ０４　９．赵国杰，翟欣翔，李响．投资学——从战略管理　１．投资项目可行性研究指南编写组．投资项目可行　到项目优化项目［Ｍ］．天津：天津大学出版社，２００６　作者简介刘学权，五邑大学管理学院２Ｏ０４级硕士研究　性研究指南［Ｍ］．北京：中国电力出版社，２Ｏ０２　２．张雪梅，王晶香．实期权理论在建设项目可行性　生。研究方向：投资项目管理。李军，五邑大学管理学　院教授，副院长。研究方向：决策优化。　财务评价中的应用［Ｊ］．工业技术经济，２Ｏ０４，（４）：７６　・－・——１３７・－・——