企业并购动机的理论分析

企业并购动机的理论分析

作者：杨婷婷 周芳

来源：《中国市场》2013年第38期

[摘要]随着经济的发展，并购交易仍呈高涨之势，长久以来众多学者对并购动机进行分析研究，得出了不同理论观点，本文通过对前人理论的梳理及分析得出获取竞争优势是企业实施并购的根本动机。

[关键词]并购；竞争优势；动机

[中图分类号]F274 [文献标识码]A [文章编号]1005-32（2013）38-0065-02 1提出问题

近年来，随着经济全球化脚步的不断加快，我国市场经济程度的不断深化，我国企业并购活动也是一路引吭高歌，热潮一潮高过一潮，翻滚不息。不仅本土企业之间并购交易频繁进行，甚至延伸至国外。由于2008年全球金融危机的冲击，欧美经济不景气，致使许多国外企业生产经营陷入困境而无法自拔，无暇他顾。而我国在这次危机中虽不能独善其身，但整体经济环境仍保持相对平稳，而且中国企业在经过多年的沉淀积累之后，实力得到大幅度提升，公司要求扩大经营范围扩大规模的愿望也越来越强烈，于是厚积薄发，开始争先恐后地实施企业海外并购活动。有调查数据显示，仅从2012年一季度中国海外并购的情况来看，依然呈现出增长态势，并购交易数量为28例，其中24例进行了披露，并购总金额为116.13亿美元。并购数量较去年同期增长了7.7%，与上季度相比增长27.3%，同时，并购金额也大幅度增长。 从上述数据来看，并购依然是一种热门活动。然而，为什么企业要实施并购？一个企业被兼并的原因又是什么？我们可以把企业并购看成一种日常的商品交易，有买有卖。人们因为有某种需要所以要购买商品，而商品都具有价值，当买方认为这件商品价值为10，卖方认为价值为5，如若交易价格取二者之中的任何一点，这样交易双方都会受益，达到双赢，交易便会达成。也正是因为这种对于同一事物的价值衡量和判断的不同，才会产生交易。对于以企业为对象的交易也同样如此，也正因为主并企业有某种需要所以要实施并购，而并购能否成功在于双方的价值判断。而本文的关注重点并不在于对并购企业的价值如何评估，而是在于主并企业的需要，也就是并购动机。伴随着历史上的五次并购浪潮，也形成了诸多不同的企业并购动机理论，本文拟在梳理各种并购动机理论的基础上，分析研究其中的共同走向，得出结论，寻求企业并购的最终动机。 2现有并购动机理论分析 2.1规模效益理论

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规模效益，顾名思义，是由于规模变化带来的效益。那么规模是如何带来效益的呢？根据成本性态可将企业成本划分为固定成本和变动成本，其中，固定成本总额不随产量变动，单位固定成本却随着产量的增加而减少，而变动成本总额随产量正比例变化，单位变动成本却固定不变。我们理解规模效益理论可以从这方面入手，随着规模的扩大，产品产量也就会增加，随之单位固定成本降低，单位变动成本不变，产品的单位成本下降，当然这是在一定的产量范围内予以考虑的，若企业的收入没有变化，成本下降，那么企业的利润就会增加。如上所述，通过并购，多家公司合并为一家公司，使得公司规模变大，能够使公司单位生产成本降低。 2.2交易成本理论

什么是交易成本？要了解交易成本，首先要清楚交易所处的环境，科斯和威廉姆斯认为，交易是在市场上进行的，然而由于市场是开放的，必然要受到各种因素的影响，这就造成了市场运行的纷繁复杂；其次，在这样的环境中进行交易，就必然要付出代价，随着市场复杂性的增加，其付出的代价就越大。为了降低这种成本，企业会采取各种办法，其一就是使交易内部化，即，如果内部交易的成本低于市场上的外部交易，企业就会选择内部交易。企业并购就是使外部交易内部化的一个有效方法。通过将产业链上的上、下游企业纳入到本企业的纵向并购，原来企业之间的材料产品转移就会从市场价格降低到内部转移价格，同时也会节省谈判成本等费用。交易费用理论从本质上可归结为规模效益理论之中。 2.3市场势力理论

正如在生活中，人们都会或多或少地屈服于当地有势力的人一样，一个企业拥有市场势力，就会对其他企业产生影响，致使其他企业屈服其“淫威之下”。那么企业如何获取市场势力呢？一是，一步一个脚印，通过自身不断发展，使其取得首领之位；二是，通过并购竞争对手，减少能与之抗衡企业的数量，这是最快捷的一种方法。在企业拥有市场势力之后，不仅会对本行业和其他企业产生影响，也会使供货商和销售商，压低采购价格、抬高销售价格获取超额利润就是其中的一方面。国外许多学者对市场势力假说进行了研究，如Stisle（1950）、Eckbo（1983）、Mullin（1995）等，但是并没有得出一致的结论。但不可否认，将竞争对手纳入本企业，可以在一定程度上缓解竞争压力，增强本企业的实力，提高其话语权。例如，2006年国美通过并购永乐加强渠道整合能力，放大了规模优势，提高了行业地位和在厂商关系中的议价地位。 2.4分散风险假说

我们都知道风险与收益是对等的，财务管理理论认为任何投资都要进行收益—风险权衡，但是人们总是偏好承担较低的风险而获得较高的收益，那么我们如何在收益没有成正比例降低的前提下降低风险呢？多种经营通常被认为是降低风险的一种有效手段，这也就是人们所说的“切不可在一棵树上吊死”，但又不是“遍地桃花开”，盲目的开展各种业务。企业实现多元化经营的方法很多，但并购，特别是混合并购却是最快捷的方法。企业通过并购，将经营业务延伸到其他领域，实现多种业务经营，降低其对单一业务的依赖，也就是说当一个经营业务陷入困

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境，不至于使整个企业陷入瘫痪，它还可以依靠其他业务维持运营。这也正是分散风险假说存在的理由。

2.5资源基础观理论

就如同人要依靠食物生存一样，企业的生存离不开资源，企业能够进行生产经营源于其拥有众多的资源，但是企业要获取利润，更好的生活就必然要依靠其特有的资源即独特资源。Wernerfelt指出，企业获取竞争优势所凭借的独特资源必须具有以下特性：稀缺性、价值性、不可替代性。企业要生存、要发展，就必须获取自己缺乏或者处于弱势的相关的稀缺资源，如技术经验、营销网络、机械设备、管理人才、品牌信誉以及上市所需的壳资源等。例如，四川腾中收购通用悍马，虽然无疾而终，但腾中方面表示其收购悍马的主要动机是看中悍马的技术。

2.6代理成本理论

代理成本理论本是财务管理的重要理论之一，现用于并购动机理论也有一定的可观性。就如同购买商品要付钱一样，詹森提出并购需要支付现金，而支付现金必然会导致现金流出，故而可以减少管理层可随意支配的自由现金流，进而降低代理成本。同时并购压力也会使经营者更加努力的工作，提高公司业绩，降低企业被并购的风险，从而降低自己被解聘的风险。 3获取竞争优势是企业并购的根本动机

通过梳理了几种常见的并购动机以及其理论依据，发现各种理论和假说之间有一定的依存关系并不是孤立存在的。以上各个理论都是从不同角度着眼分析企业并购的动机，我们根据规模效益、交易成本理论可知并购可以降低成本，形成成本优势，在产品质量服务水平无差别的情况下，成本低的企业可以拟定相对于其他企业较低的价格，由此形成价格优势；根据市场势力理论可得知并购可使企业在行业中处于主导地位，形成进入壁垒，对本行业的采购、销售等形成较强的控制，拥有控制优势；风险分散可使企业经营更安全，更稳定，形成低风险优势；资源基础使企业获得所缺少的资源技术，在这些方面形成独特的资源优势；代理成本理论从公司治理角度从发，认为并购给企业经营管理优势。无论企业是出于获得哪种优势，归结为一处，无一不是为了提高企业竞争力，获得竞争优势。

而竞争优势又是什么呢？迄今为止，对企业竞争优势尚无统一的定义。但从已有的观点中可以得出企业竞争优势两大主要特性：相对性和竞争性（王鸣，郝磊，容和平，2006），本文根据其他学者对竞争优势的表述以及上文分析，将竞争优势归结为：在竞争市场中，企业凭借其综合实力作到以下一点或几点：①质量无差别，提供比竞争对手价格更低廉的产品或服务；②提高市场占有率；③提高经营效率；④降低代理成本；⑤降低经营风险，从而使企业获取超额利润的一种态势。

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竞争行动是企业的一种行为，而企业实施这种行为是为了获得或保持竞争优势（Chen，Smith & Grimm，1992）。谢洪明、蓝海林等（2003）的研究指出并购是一种为获取竞争优势的竞争行动。宋献中、周昌士（2007）通过不同的理论视角对并购实践进行研究，最后得出结论认为并购的主要动因是获取竞争优势。秦华（2012）指出提高企业核心竞争能力是企业并购的最终目的。市场经济中企业经营活动的根本动机在于企业利益最大化，而企业获得利益的根本途径是建立和发挥企业的竞争优势。贺铟璇，王江石（2011）的文章中明确表示增强企业的核心竞争力，实现可持续发展，是实施并购的最终目的。

除上述理论推演之外，本文认为并购动机理论的出发点是竞争优势的原因还在于：企业处于竞争之中，优胜劣汰，要在竞争中生存、立于不败之地就必须获取竞争优势，处于优势地位。因此本文将获取竞争优势作为并购的最终动机。 参考文献：

[1]谢洪明，蓝海林.动态竞争：中国主要彩电企业的实证研究[J].管理世界，2003（4）. [2]宋献中，周昌仕.股权结构、大股东变更与收购公司竞争优势——来自中国上市公司的经验证据[J].财经科学，2007（5）：230.

[3]王鸣，郝磊，容和平.企业竞争优势来源初探[J].经济问题，2006（10）.

[4]贺铟璇，王江石.我国公司并购的历史、现状及发展建议[J].沿海企业与科技，2011（1）.

[5]Shleifer，Andrei and Robert W.Vishny，1986，Large shareholders and corporate control，Journal of Political Economy.

[6]秦华.关于企业并购的理论研究[J].企业导报，2012（3）.