2015-3-14行业研究(深度报告)评级看好维持农产品行业•研究报告•四大粮商之嘉吉：打造“农业一体化+物流+金融风险管理”的纵横全产业模式分析师：陈佳报告要点862765799811chenjia2@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490513080003联系人：高辰星862765799773gaocx@cjsc.com.cn嘉吉是全球著名的四大粮商之一。在中国农业大变革的当下，其商业模式解析对我们甄选中国有潜力的农业公司极具借鉴意义。嘉吉发展历程：从粮食仓储商到多元化集团嘉吉成立于1865年，目前是全球最大的粮食贸易出口商、美国最大的私人公司。经过150年风雨历程，嘉吉已发展成为集农业、食品、金融和工业产品及服务为一体的综合性集团，形成“谷物+肉类+工业+金融+其他业务”的多联系人：杨靖凤元化产业格局。总体上，我们将嘉吉的发展历程分为三个阶段：(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn第一阶段（1865年-1950年）：以粮食仓储和贸易为主要业务，构建物流网络为大宗商品交易奠定基础，初步开展跨境交易；行业内重点公司推荐第二阶段（1951年-1994年）：通过大规模并购进入谷物加工、肉类加工、钢公司代码公司名称投资评级铁和石油领域，业务种类快速增加；市场表现对比图（近12个月）药产业，将焦点由产品转向顾客，农业全产业链和多元化格局发展成熟。第三阶段（1995年至今）：积极向农业产业链两端延伸，进军制盐、能源、制2014/32014/62014/92014/12嘉吉成功之道：打造“农业一体化+物流+金融风险管理”的纵横全产业协同模式嘉吉能够成为全球最大的粮食贸易与加工商的原因在于其在着力打造农业全产业链的同时，辅以完善的物流网络和庞大的运载能力以及严密的金融和风险管农产品沪深300理体系，打造成“农业一体化+物流+金融风险管理”的纵横全产业发展模式。80%%48%32%16%0%-16%资料来源：Wind相关研究《四大粮商之邦吉：构建“农资+农场+终端”闭环产业链》2015-3-10《农林牧渔行业2014年业绩前瞻：大农业，大变革》2015-3-8《四大粮商之ADM—打造以农产品加工为核心的产业链闭环》2015-3-8具体为：（1）打造农业全产业链并实现单条产业链从原材料供给到销售的纵向一体化经营，通过对农业上游-中游-下游和经营环节的全面把控增加垄断势力，减少利润向公司外流出；（2）构建完善的物流网络和庞大的运载能力，为大宗商品交易奠定坚实的物流基础，并同时构成风险管理的必要一环；（3）四大金融分支机构为客户提供金融服务，保证本公司在不上市情况资金的高效运转；严密的风险管理体系对公司日常运营和突发事件的风险进行实时控制。1/31行业研究(深度报告)目录嘉吉发展历程：从粮食仓储商到多元化集团发展历程：从粮食仓储商到多元化集团第一阶段（1865年-1950年）：拓展粮食贸易，构建物流网络第二阶段（1951年-1994年）：大举并购，全球布局第三阶段（1995年至今）：全产业链和多元化格局日趋成熟嘉吉成功之道：打造“农业一体化+物流+金融风险管理”的纵横全产业模式以农业为核心的多元化产业协同农业——“谷物+食品+生物工业”打造全产业链产业多元化——多元发展发挥协同效应农业：“全产业链+纵向一体化经营”成就农业巨头农业全产业链，传统业务与高附加值业务相结合纵向一体化经营，构建产业闭环物流：以运输能力和物流网络承载产业发展金融和风险管理：双管齐下维稳维赢金融——专业管理提高资金效率风险管理——全面风控保证稳健经营图表目录图1：嘉吉2010-2014财年销售和其他收入图2：嘉吉2010-2014财年净利润图3：四大粮商2013财年营业收入图4：四大粮商2013财年净利润图5：嘉吉2014财年收入地理结构图6：嘉吉2014财年员工地理结构图7：嘉吉发展历程图图8：美国小麦区和玉米带地理分布图图9：10年美国西部铁路网图10：1865年-1950年嘉吉发展解析图图11：1950年-1990年美国粮食产量图12：1940年-1982年美国农产品和工业品比价指数图13：1933年-1990年美国农业补贴额图14：19年-19年美国农作物出口量图15：1951年-1994年嘉吉并购历程图图16：嘉吉全球业务分布图/31行业研究(深度报告)图17：嘉吉业务多元化格局图图18：嘉吉战略转型解析图图19：“农业全产业链+物流+金融和风险管理”的纵横全产业模式图20：嘉吉产业类别图图21：嘉吉业务结构图图22：嘉吉农业产业链结构图图23：嘉吉传统业务和高附加值业务图24：2012/13-2014/15全球主要谷物产量图25：2012/13-2014/15全球主要农产品（除谷物）产量图26：2012/13全球小麦产量地理结构图27：2012/13全球大豆产量地理结构图28：2012/13-2014/15全球主要农产品消费量图29：2012/13-2014/15全球主要农产品贸易量图30：2012/13全球小麦进口地理结构图31：2012/13全球大豆进口地理结构图32：嘉吉高附加值业务图33：嘉吉动物饲料和饲料添加剂品牌图33：2001年-2013年美国生物柴油和乙醇产量图34：2007年-2014年美国生物柴油和乙醇价格图35：嘉吉全球生物能源投资及产能概况图36：嘉吉纵向一体化经营解析图图37：嘉吉农资与农业服务协同图图38：嘉吉产品和客户需求图39：嘉吉全球物流图图40：嘉吉运输模式图图41：嘉吉金融和风险管理解析图图42：嘉吉旗下金融机构图43：嘉吉金融活动解析图图45：嘉吉风险管理体系图图44：嘉吉风险管理目标图46：嘉吉气候解决方案模式图表1：嘉吉的产业类别及具体职责表2：嘉吉的主要涉农产品和服务表3：嘉吉食品健康添加剂表4：美国主要农业公司卸载量和仓储量情况请阅读最后评级说明和重要声明3/31行业研究(深度报告)嘉吉发展历程：从粮食仓储商到多元化集团嘉吉（CargillInc.）成立于1865年，总部位于明尼阿波利斯，是全球最大的粮食贸易和仓储商、美国最大的玉米饲料生产商、最大的肉禽养殖商以及美国最大的私人公司。150年以来，嘉吉一直保持其家族企业性质，嘉吉(Cargill)和麦克米伦(MacMillan)两大家族共持有公司股权的90%。公司的如今已经发展成为集农业、食品、金融和工业产品及服务为一体的综合性集团。其业务包括农业服务、食品原料和应用、采购和深加工、风险管理和金融及工业五个部分。其2014财年营业收入高达1349亿美元，净利润为18亿美元。图1：嘉吉2010-2014财年销售和其他收入图2：嘉吉2010-2014财年净利润资料来源：嘉吉官网,长江证券研究部图3：四大粮商2013财年营业收入资料来源：嘉吉官网,长江证券研究部图4：四大粮商2013财年净利润资料来源：四大粮商官网,长江证券研究部图5：嘉吉2014财年收入地理结构资料来源：四大粮商官网,长江证券研究部图6：嘉吉2014财年员工地理结构资料来源：嘉吉2014年报，长江证券研究部资料来源：嘉吉2014年报，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明4/31行业研究(深度报告)发展历程：从粮食仓储商到多元化集团嘉吉1965年于爱荷华州从粮食仓储业务起家，通过粮仓建造和物流网络收购迅速占据美国西部的粮食市场，并逐渐向海外市场进军、发展跨境交易，通过并购和合作进入谷物种植和加工、畜禽水产养殖和加工、金融以及工业领域，形成当下“谷物+肉类+工业+金融+其他业务”的多元化产业格局。总体上，我们将嘉吉的发展历程分为三个阶段：第一阶段（1865年-1950年）：以粮食仓储和贸易为主要业务，构建物流网络为大宗商品交易奠定基础，初步开展跨境交易；第二阶段（1951年-1994年）：通过大规模并购进入谷物加工、肉类加工、钢铁和石油领域，业务种类快速增加；第三阶段（1995年至今）：积极向农业产业链两端延伸，进军制盐、能源、制药产业，将焦点由产品转向顾客，农业全产业链和多元化格局发展成熟。图7：嘉吉发展历程图粮食贸易拓展和物流网络构建初期并购进入石油业并购进入可可加工业并购进入咖啡贸易业并购进入化肥制造业并购进入麦芽加工业并购进入牛肉业并购进入面粉湿磨业并购进入钢铁业并购进入家禽业并购进入面粉加工业并购进入大豆业并购进入鱼粉业并购进入制盐业并购成为饲料行业领导者建立嘉吉港开展跨境交易收购通讯公司进入能源业并购进入火鸡加工业收购ContinentalGrain，奠定龙头地位收购盐业巨头AkzoSalt收购油菜籽种子厂商成立嘉吉证券麦克米伦家族加入购买西部铁路网爱荷华粮仓起家大规模并购期农业全产业链和产业多元化成熟期186518701912192319301950195319631966197419941997199920012005资料来源：嘉吉官网,公开资料整理，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明5/31第一阶段（1865年-1950年）：拓展粮食贸易，构建物流网络
