碳金融市场分析及我国的发展策略

第６期　　总第１５３期

开放导报China Opening Herald

December 2010No.6 Total No.153

【低碳发展路径】

碳金融市场分析及我国的发展策略蒋毅一　，杜　　静

（江苏大学工商管理学院，江苏　　镇江　　２１２０１３）

［摘要］碳金融市场蕴藏巨大商机且发展前景广阔。目前虽然国际与国内的碳金融市场发展都不完善，但国际碳金融市场发展迅猛，欧、美、日已逐渐主导国际市场，而国内碳金融市场发展却很缓慢，对碳金融研究甚少。我国企业、都应尽快充分认识碳金融市场的重要性，积极参与国际市场，完善国内市场，提升我国的国际地位。

［关键词］碳金融　　　国际市场　　　国内市场

［中图分类号］Ｆ８３２　　　［文献标识码］Ａ　　　［文章编号］１００４－６６２３（２０１０）０６－００４８－０４

［作者简介］蒋毅一（１９６４—），江苏无锡人，江苏大学工商管理学院副教授，博士，江苏大学战略管理研究所所长。

研究方向：部门项目；杜静（１９８３—），女，山西太原人，江苏大学财经学院国际贸易学专业硕士研究生，研究方向：世界经济。

Ｍａｒｋｅｔｓ），其原理为基准交易（Ｂａｓｅｌｉｎｅ　ａｎｄ　Ｔｒａｄｅ）。

一、国际碳金融市场分析

（一）碳金融交易的市场体系

目前碳市场尚处于过渡阶段，世界上还没有统一的国际排放权交易市场，规则还在制定、完善中，尚未形成全球市场，呈现出各区域竞争发展的特点。在众多碳交易市场中，主要有四个专门从事碳金融的交易所，包括欧盟的ＥＵ　ＥＴＳ、澳大利亚的Ｎｅｗ　Ｓｏｕｔｈ　Ｗａｌｅｓ、美国的Ｃｈｉｃａｇｏ　Ｃｌｉｍａｔｅ　Ｅｘｃｈａｎｇｅ和英国的ＵＫ　ＥＴＳ等。

按照交易原理划分，碳交易市场可分为两类：一种是以配额为基础的市场（Ａｔｌｏｗａｎｃｅ－ｂａｓｅｄ　Ｍａｒｋｅｔｓ），其原理为限量交易（Ｃａｐ　ａｎｄ　Ｔｒａｄｅ），即由管理者制定总的排放配额，并在参与者间进行分配，参与者根据自身的需要来进行排放配额的买卖。《京都议定书》设定的国际排放权交易、ＥＵＥＴＳ和一些自愿交易机制均属于这类市场。二是以项目为基础的市场（Ｐｒｏｊｅｃｔ－ｂａｓｅｄ

在这类交易下，低于基准排放水平的项目或碳吸收项目，在经过认证后可获得减排单位。受排放配额的国家或企业，可以通过购买这种减排单位来调整其所面临的排放约束，这类交易主要涉及到具体项目的开发。最典型的此类交易为清洁发展机制ＣＤＭ以及联合履行机制（ＪＩ）下分别产生核证减排量（ＣＥＲｓ）和减排单位（ＥＲＵｓ）。

（二）国际碳金融市场发展现状

碳交易市场在近几年发展迅猛。根据世界银行的数据，２００５年国际碳金融市场交易总额为１００亿美元左右，到２００８年已达到１３５０亿美元，４年时间里增长超过１０倍。但是，２００９年国际碳市场经受了最严峻的挑战，始于２００８年下半年并于２００９年初恶化的全球金融危机，从供给和需求两方面对碳市场产生了严重的负面影响。

１．市场成交量放大，成交额小幅增长

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工业生产暴跌，对碳资产的需求下降。从供给方来看，金融危机使金融机构和私人投资者去杠杆化，使其从风险投资转向更安全的资产和市场，注入发展中国家的资金急剧减少，已经注入的资源也流出，结果项目开发者发觉不可能有效地锁定日渐减少的资金和项目源。但庆幸的是，尽管２００９年全球ＧＤＰ下降了０．６％，发达国家更是下降了３．２％，碳市场仍然显示了顽强的活力，到２００９年底市值达１４３７亿美元，增长６％，成交８７亿吨二氧化碳当量。在基于配额的市场上，欧盟排放贸易体系（ＥＵ　ＥＴＳ）仍然是碳市场的引擎，总计价值１１９４亿美元的配额和衍生产品换手，期货交易占大头（７３％）。由于在信贷紧缩下现金短缺的欧盟公司把配额变现筹资，现货市场成交量膨涨到了１４亿吨，期权市场增长７０％，达４．２亿吨，然而，京都抵消市场在二级市场的交易量稳定在１０亿吨，不过由于价格下跌，成交额较上年同期下降１／３至１８０亿美元。

至于基于项目的市场，２００９年已经度过金融风暴的资金拥有者选择购买被低估的投资组合而不是搞项目，其他市场参与者或退出碳市场或显著减少了碳市场活动，导致基于项目的交易额下降了５４％。从构成上考察，ＣＤＭ市场严重萎缩了５９％，达到２７亿美元。非洲和中东这些历史上被忽略的地区由于买家寻求碳资产来源的多样化而份额有所增加，中国仍然是ＣＤＭ的最大卖家。ＪＩ市场的遭遇也好不到哪里去，只有少数几笔交易被确认，主要来自俄罗斯和乌克兰，但由于京都抵消市场交易量的下降，分配总量单位（ＡＵＵ）交易量有所提高，捷克和乌克兰是主要的卖方。

ＣＤＭ和ＪＩ市场的最大买家是英国的私人部门，总交易额在２００９年达２．３７亿吨。大多数的贸易体系参与者是在英国操作，不管他们的真实国籍，英国看起来是ＣＤＭ和ＪＩ项目的最大买家，购买的市场份额占近４０％，当然，实际上这些资产转给了全欧洲的最终使用者。

２．碳市场价格走软

２００９年欧盟单位配额（ＥＵＡ）的总交易额增长１８％，达１１８５亿美元，主要是由于交易量比２００８年强劲增长１０５％以上，而ＥＵＡ的平均价格则比２００８年下降了４２％，从３２．５美元降到了１８．７美元。

在欧盟排放交易计划第二阶段的第二年，ＥＵＡ价格开始崩溃，由于金融危机的蔓延和市场参与者对第一期将结束的担心，ＥＵＡ价格的持续下滑到２００８年下半年。２００９年第一季度欧盟公司为得到现金以支撑他们的资产负债表，把多余的ＥＵＡ大量卖出（主要是在现货市场

上），ＥＵＡ价格跌到了历史低点，到２００９年２月，ＥＵＡ价格已跌到８欧元，而６个月之前它是３０欧元。但到了５月份，在市场参与者忍受危机最糟糕的时期后，市场开始快速回升，２００９年下半年价格稳定在１３欧元到１６欧元这个狭窄的范围内。

同样，由于受金融危机的影响，原始ＣＤＭ市场供需两面受挫，２００９年价格平均每吨１２．７美元，比２００８年的１６．１美元下降２１％。京都抵消市场的活跃度也大大降低，量价萎缩，ＣＥＲｓ和ＥＲＵｓ的平均价格由２００８年的２００８年的１１美元左右下降到了２００９年的６美元。

（三）国际碳金融市场面临的问题

１．市场分立，没有形成一个统一的国际市场全球有多个碳市场，都包括基于配额和基于项目的碳资产，并以不同程度的内在联系共同存在着，从而导致了一个分散的全球碳市场。管理温室气体排放的多元体系的出现，迄今已导致碳单位或碳货币的分散，同时各市场之间联系很有限，主要的联系也是通过在基于项目的市场上竞争（主要是对ＣＤＭ资产的竞争）而间接产生。如欧盟采用欧盟排放贸易体系（ＥＵ　ＥＴＳ），日本有日本经团联自主行动计划（Ｋｅｉｄａｎｒｅｎ　Ｖｏｌｕｎｔａｒｙ　ＡｃｔｉｏｎＰｌａｎ）。京都机制下的履约和自愿市场的买家为ＣＥＲＳ展开竞争，而对ＣＤＭ施加的许多数量和质量方面的又了全球对ＣＤＭ的需求。其他体系方面，新西兰的排放贸易体系（Ｎｅｗ　Ｚｅａｌａｎｄ　ＥＴＳ）在市场化上是最先进的，认为来自其他贸易体系的履约单位包括配额，与ＪＩ和ＣＤＭ一样是合格的。到目前为止，各碳市场基本上是运作，只有通过ＣＤＭ和ＪＩ市场才有联系。

２．存在全球气候与减排风险

首先，碳市场不同于其他商品市场，就在于它的需求是人为创造的，来源于碳。因此，对未来气候和管制的长期预期是碳市场需求的主要来源，并且监管行为决定了以配额分配和发行碳信用形式提供的碳供给可得量，未来气候和管制的长期预期对碳市场的发展有决定性的影响。现在《京都议定书》的实施期限将到，２０１２年之后是否会延续还不可知。但哥本哈根峰会未达成一项具有约束力的气候协议，已加深了人们对将来全球减排努力不确定性的预期，不过２０１０年１２月在墨西哥的坎昆市（Ｃａｎｃｕｎ）召开的联合国气候变化框架公约全体成员会议，有可能达成一项具有约束力的气候协议。这种全球气候上的不确定性，是国际碳金融市场面临的最大风险。

其次，减排认证的相关风险也不容忽视。在原

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始减排单位所有导致交付风险的因素中，风险是最突出的因素。由于核证减排单位的发放需要由专门的监管部门按既定的标准和程序来进行认证，因此即使项目获得了成功，其能否通过认证而获得预期的核证减排单位仍然具有不确定性。由于技术发展的不稳定以及意图的变化，有关认定标准和程序一直都处于变化当中，而且由于项目交易通常要涉及到两个以上的国家，包括认证减排单位的国家和具体项目所在的国家，除需要符合认证要求外，还需要满足项目东道国的和法律，这使风险问题变得更加突出。

３．交易成本巨大，欠发达国家在碳市场中处于不利地位

在目前的国际碳金融市场中，尤其是基于项目的市场中，规则复杂，存在管理瓶颈，流程效率不高，造成时间延误，一方面使ＣＤＭ不能有效地转化为ＶＥＲ，另一方面造成大量的项目等待注册、发行。据统计，２００７年项目从注册到首次发行，平均需要３１６天，２００８年延长到５０５天，２００９年则延长到了６０７天，两年时间就增加了９２％。同期，项目从开始到注册的时间也显著增加，从２００７年的３７３天延长到了２００９年的５７２天，增加了５３％，显然时间的延长大大增加了交易成本。加之目前缺乏对中介机构即ＤＯＥ的监管，有些中介机构在材料准备和核查中存在一定的道德风险，有些企业也存在商业风险，所有这些都无形中加大了市场的交易成本。这减少了ＣＥＲ的数量，降低了ＣＥＲ的市场价值，加大了欠发达国家进入碳市场的难度，使其在碳市场中处于不利地位，并影响了碳金融机构长期对ＣＤＭ项目的投资热情。

其他能源最终应用方面的能源效率的项目或商品和服务提供信贷支持。２００７年，浦发银行以独家财务顾问方式，成功为陕西两个装机容量合计近７万千瓦的水电项目引进清洁发展机制开发和交易专业机构，并为项目业主争取具有竞争力的交易价格，此次ＣＤＭ项目成功注册并签发，每年将至少为项目业主带来约１６０万欧元的额外售碳收入。从目前的情况来看，我国碳金融发展前景广阔，但是面临的困难和挑战也不小：

１．国内企业和金融实体对碳金融认识存在差距。目前国内企业和金融机构对碳金融的价值、战略意义、操作模式、交易规则等了解不够，未充分认识清洁发展机制（ＣＤＭ）项目和碳金融蕴含的巨大商机。碳金融活动主要局限于各类“绿色信贷”业务，ＣＤＭ项目建设才刚刚起步。除少数几家金融机构试水外，投行、ＰＥ、交易所等金融实体鲜有涉足。

２．我国碳金融体系发展及配套机制建设存在差距。碳减排额在ＣＤＭ机制下交易规则十分严格，开发程序也比较复杂，销售合同涉及境外客户，需要专业中介机构执行。我国中介机构与第三方核准机构尚处于起步阶段，难以进行ＣＤＭ项目评估及排放权购买等工作，也缺乏专业技术咨询等中介机构进行分析、评估和规避风险。此外，我国作为碳排放的出售方，往往可能因为买卖双方信息不对称而丧失定价权。

３．金融机构对ＣＤＭ项目的风险规避能力存在差距。ＣＤＭ项目审批程序复杂，开发周期较长，涉及风险因素较多，金融机构对此准备不足。

三、对我国发展碳金融市场的建议

二、国内碳金融市场发展现状

１．建立碳金融发展框架，提供制度保障。建议将碳

目前，我国仅有少数几家银行探索性地涉足碳金融业务，主要集中在为碳排放项目提供信贷融资上。２００６年，兴业银行运用在融资模式、客户营销和风险管理方面积累的初步经验，将节能减排贷款与“碳金融”相结合，创新推出以ＣＤＭ项下的碳核定减排收入（ＣＥＲＳ）作为贷款还款来源之一的节能减排融资模式——“碳金融”模式，同时将能效贷款模式发展到企业节能技术改造项目贷款模式、节能服务商或能源合同管理公司融资模式、节能减排设备供应商增产模式、设备供应商的能效模式、融资租赁模式、公用事业服务商模式六种模式。北京银行２００７年与国际金融公司（ＩＦＣ）开展能效融资贷款合作，为涉及能源设备并旨在改善建筑、工业流程和

金融发展纳入国家气候变化、防灾减灾和可持续发展的框架，使碳金融成为节能减排和推动我国经济向低碳经济转型的重要工具。尽快出台与碳金融相关的法律法规，健全碳交易法律和监管框架。建立和完善气候变化数据库和碳风险评价标准，为碳金融稳定发展创造环境。

２．建立多层次的碳金融产品服务体系。一是在信贷产品方面，商业银行应针对碳排放交易项目特点，制定信贷审批、风险管理、业绩考核与操作流程，将信贷产品延伸至项目产业链上下游企业，探索供应链融资的有效模式。二是在衍生产品方面，适时推出我国碳排放交易特点的中国碳排放交易单位和中国碳排放交易配

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额的期货、期权、远期合约，和与温度、霜降、降雨、风力等相关的天气衍生产品，同时要建立健全包括场内市场和场外市场的碳金融衍生品交易市场，明确交易规则、交易登记结算等事项。三是开展碳金融咨询服务。四是由部门、金融机构、私营部门分别出资设立三个层面的碳基金，投资碳排放交易领域。

３．建立碳金融业务风险管理体系。一是金融机构要建立健全碳金融业务风险管理体系，将碳金融业务风险纳入全面风险管理之中，制定风险管理与程序，全面、及时、准确地对碳金融业务风险进行识别、计量、监测和控制。二是加强对项目特有风险监控。ＣＤＭ项目具有审批时间长、开发周期长的特点，应加强对项目建设风险、运行风险的监测，确保资金及时回流还贷。三是加强对碳金融衍生品风险管理。

４．完善碳金融支持，营造宽松环境。建议和相关部门制定投资、税收、信贷等方面的扶持，引导社会资本向低碳产业聚集。资本市场融资方面，优先发展低碳经济企业的上市融资需求，支持企业发行债券融资。税收方面，通过降低ＣＤＭ项目有关税率，适当延长免税期，提高项目经济强度；对金融机构开展碳金融业务的收入实行税收优惠。财政扶持方面，通过财政拨款成立专项基金，为ＣＤＭ项目贷款提供利息补贴。货币方面，对节能减排项目等予以信贷倾斜。监管方面，可采取扩大ＣＤＭ项目贷款利率浮动范围，降低ＣＤＭ项目贷款资本金要求等差异化措施。此外，积极推进人民币在碳交易计价中的国际化进程。

５．培育我国碳金融中介服务体系。鉴于碳排放交易及相关金融业务的复杂性，在会计、法律、资讯等方面需要职业队伍提供专业服务。因此，应加快我国碳金融

服务体系培育力度，尽快培养一批职业化队伍，提供专业化的会计、法律、信息咨询服务。

６．积极推进人民币的国际化进程，争取碳排放交易的定价权。目前，很多国家争夺碳排放交易的定价权，欧元、美元、日元纷纷争当碳交易的主导货币，我国也应尽快将人民币与碳排放权绑定，使人民币成为碳交易计价的主要结算货币，这是我国在国际碳排放交易市场上争取定价权的重要一步，也是实现人民币的国际化必要条件。

７．加强的作用。应该进行广泛的宣传，让企业充分认识到碳金融市场所蕴含的巨大价值，制定相关，鼓励项目业主和开发商根据行业、自身发展计划，扩大国际合作。其次，要认识到目前我国碳金融方面的人才还很匮乏，应加强碳金融方面的人员培训，培养专门人才，逐步构建适合开展碳经融业务的团队。

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On Carbon Finance Market and China's Growth Strategy

Jiang Yiyi , Du Jing

(School of Finance & Economics,Jiangsu University,Zhenjiang,Jiangsu 212013,China)

Abstract:Carbon finance is a financial mechanism innovation coping with climate change.It has tremendous business opportunities and wide marketprospects.Currently,international and domestic carbon finance market development are not perfect,but international market is developing rapidly and cometo be dominated by Europe,United States and Japan.Domestic carbon finance is developing slowly and has a few researches.China's enterprises andgovernment should fully understand the importance of carbon finance market as soon as possible and actively participate in the international market,improve the domestic market and enhance China's international status.

Key word:Carbon finance international market domestic market

（收稿日期：　２０１０－１１－２１　　　责任编辑：　垠　　喜）

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