2010年中级经济师金融专业笔记

4.金融市场价格

金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。其中，金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最基本的要素，是金融市场形成的基础。金融市场中介和金融市场价格则是伴随金融市场交易产生的，它们也是金融市场中不可或缺的构成要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。 二、金融市场的类型

(一)金融市场的类型：按交易标的物划分

按照市场中交易标的物的不同，金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场等。 (二)金融市场的类型：按交易中介划分

按照交易中介作用的不同，金融市场可以划分为直接金融市场和间接金融市场。 直接金融市场是指资金需求者直接向资金供给者融通资金的市场。一般指的是、企业等通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金。

间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。 直接金融市场和间接金融市场的差别并不在于是否有中介机构参与，而在于中介机构在交易中的地位和性质。在直接金融市场上也有中介机构，但这些机构并不作为资金的中介，而仅仅是充当信息中介和服务中介。 (三)金融市场的类型：按交易程序划分

按照金融工具的交易程序不同，金融市场可以划分为发行市场和流通市场。

发行市场又称一级市场、初级市场，是金融工具首次出售给公众所形成的交易市场。在一级市场中，投资银行、经纪人和证券商等作为经营者，承担和公司企业新发行债券的承购和分销业务。

流通市场又称二级市场、次级市场，是已发行的金融工具在投资者之间买卖流通的市场。投资者可以在二级市场上出售持有的金融资产，以满足其对现金的需求。

发行市场是流通市场的前提和基础；流通市场为金融资产提供良好的流动性，是发行市场的重要补充。 (四)金融市场的类型：按有无固定场所划分

按照金融交易是否存在固定场所，金融市场可划分为有形市场和无形市场两类。

有形市场是指有固定的交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所等有组织的交易场地。 无形市场是在证券交易所外进行的金融资产交易的总称。它本身并没有集中固定的交易场所，通过现代化的电信工具和网络实现交易。在现实世界中，大部分的金融交易是在无形市场上进行的。 (五)金融市场的类型：按本原和从属关系划分

按照金融工具的本原和从属关系不同，金融市场可划分为传统金融市场和金融衍生品市场。

传统金融市场又称基础性金融市场，是指一切基础性金融工具的交易市场，主要包括货币市场、资本市场、外汇市场等。 金融衍生品市场是从基础性金融市场的基础上派生出来的，从事以传统金融工具为基础的金融衍生品交易的市场。 (六)金融市场的类型：按地域范围划分

按照地域范围的不同，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。 国内金融市场是指金融交易的范围仅限于一国之内的市场。它在一国内部，交易以本币计价，受本国法律制度的规范和保护。国际金融市场大多数没有固定的交易场所，属于无形市场。

三、金融市场的功能(资金积聚、财富、风险分散、交易、资源配置、反映、宏观)

(一)资金积聚功能：投融资平台、渠道；(微观)金融市场最基本的功能就是将众多分散的小额资金汇聚为能供社会再生产使用的大额资金的集合。在这里，金融市场实际发挥着资金蓄水池的作用。

(七)宏观功能：宏观操作平台；(宏观)金融市场是宏观经济运行的重要载体，为的执行提供了操作平台。

(二)财富功能：收益角度、赚钱效应；所谓财富功能是指金融市场为投资者提供了购买力的储存工具。 (三)风险分散功能：非系统性风险；

(四)交易功能：流动性、保证作用；金融市场为金融资产的变现提供了便利，流动性是金融市场效率和生命力的体现。 (五)资源配置功能：价格信号甄别功能、微观；

(六)反映功能：价格信号甄别功能、宏观。金融市场常被看做是社会经济运行的“晴雨表”，能够及时而灵敏地反映各种经济状况。

第二节 传统的金融市场及其工具

一、货币市场

货币市场是指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场，主要包括同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期债券市场和大额可转让定期存单市场等。货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。 (一)同业拆借市场

同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。 同业拆借市场有以下几个特点：(1)期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。(2)参与者广泛。商业银行、非银行金融机构和中介机构都是同业拆借市场的主要参与者。(3)在拆借市场交易的主要是金融机构存放在银行账户上的超额准备金。(4)信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借。 【例题2•多选题】同业拆借市场的产生与( )密切相关。

A.短期资金缺口的存在 B.法定存款准备金的要求 C.银行贷款的需要 D.利率市场化 [答案]AB

同业拆借市场有以下几个功能：(1)调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率。(2)同业拆借市场是银行实施货币，进行金融宏观的重要载体。同业拆借市场利率有效地反映了资金市场上短期资金的供求状况，银行根据其利率水平，了解市场资金的松紧状况，运用货币工具进行金融宏观，调节货币供应量，实现货币目标。 (二)回购协议市场

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回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。

从表面上看，证券回购是一种证券买卖，但实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。 在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。

【例题2•多选题】(07年)在证券回购协议市场上回购的品种有( )。

A.大额可转让定期存单 B.商业票据 C.国库券 D.支票 E.债券 [答案]ABCE

证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用：(1)证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。(2)回购协议是银行进行公开市场操作的重要工具。在市场经济较为发达的国家或地区，银行常常通过回购协议进行公开市场操作，达到间接货币市场的目的。即银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内社会的货币供应量。这样操作的最大优点是能够减少利率波动给银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的冲击也比通过直接买卖有价证券带来的冲击小。因此，回购协议在银行公开市场业务中占据日益重要的地位。 【例题•案例题】甲机构在交易市场上按照每份10元的价格，向乙机构出售100万份证券。同时双方约定在一段时期后甲方按每份11元的价格，回购这100万份证券。 根据上述资料，回答下列问题。

1.这种证券回购交易属于( )。A.货币市场 B.票据市场 C.资本市场 D.股票市场 [答案]A

2.这种回购交易实际上是一种( )行为。A.质押融资 B.抵押融资 C.信用借款 D.证券交易 [答案]A 3.我国回购交易的品种主要是( )。A.股票 B.国库券 C.基金 D.商业票据 [答案]BD

4.我国回购交易有关期限规定不能超过( )。A.1个月 B.3个月 C.6个月 D.12个月 [解析]D 5.甲机构卖出证券的价格与回购证券的价格存在着一定的差额，这种差额实际上就是( )。 A.证券的收益 B.手续费 C.企业利润 D.借款利息 [答案]D (三)商业票据市场

商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。

一般来说，商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。 (四)银行承兑汇票市场

汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。 银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。一级市场即发行市场，主要涉及汇票的出票和承兑行为；二级市场相当于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。

银行承兑汇票具有以下特点：(1)安全性高。(2)流动性强。(3)灵活性好。

正是由于银行承兑汇票具有的以上特点，使其成为货币市场上最受欢迎的一种短期信用工具。 (五)短期债券市场

短期债券是作为债务人，期限在一年以内的债务凭证。广义的短期债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方及代理机构所发行的债券；狭义的短期债券则仅指国库券。一般所说的短期债券市场指的就是国库券市场。

短期债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性。同时，债券的收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。相对于其他货币市场工具而言，短期债券的面额较小。 (六)大额可转让定期存单(CDs)市场

大额可转让定期存单(CDs)是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。

与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：(1)传统定期存单记名且不可流通转让；大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让。(2)传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存单一般面额固定且较大。(3)传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。(4)传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率；大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。 二、资本市场

资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。 (一)债券市场

1.债券的概念与特征。 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。

根据发行主体的不同，债券可分为债券、公司债券和金融债券。根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。根据利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。根据利息支付方式的不同，债券分为付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据性质的不同，债券又可分为信用债券、抵押债券、担保债券等。 作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：

(1)偿还性。债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。

(2)流动性。在到期日之前，债券一般都可在流通市场上自由转让变现，具有较强的流动性。

(3)收益性。债券能够为投资者带来一定的收入，这种收入主要来源于投资者获得的定期的利息收入以及在二级市场上出售债券时获得的买卖价差。 (4)安全性。

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2.债券市场的涵义及功能 债券市场的功能包括：

(1)债券资产作为金融市场的一个重要组成部分，具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能。 (2)债券体现了收益性与流动性的统一，是资本市场上不可或缺的金融工具，吸引了众多的投资者。

(3)债券市场能够较为准确地反映发行企业的经营实力和财务状况。同时，债券市场上的国债利率通常被视为无风险资产的利率，成为其他资产和衍生品的定价基础。

(4)债券市场是银行实施货币的重要载体。银行通过在证券市场上买债或发行银行票据进行公开市场操作，对经济进行宏观。 (二)股票市场

股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，它表明股票持有者对公司的部分资本拥有所有权。股票是代表对一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上流通的一种重要工具。 (三)投资基金市场

投资基金通过发售基金份额或收益凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。

投资基金体现了基金持有人与管理人之间的一种信托关系，是一种间接投资工具。具体来看，它有以下特征：(1)集合投资，降低成本。(2)分散投资，降低风险。(3)专业化管理。 三、外汇市场

(一)外汇市场概述

外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段，通常包括可自由兑换的外国货币和外币支票、汇票、本票、存单等。广义的外汇还包括外币有价证券，如股票、债券等，实际上就包括了一切外币金融资产。

外汇市场是进行外汇买卖的场所或营运网络。它是由外汇需求者、外汇供给者及买卖中介机构组成的。

外汇市场也有狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易市场；广义的外汇市场是指由各国银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的市场，包括上述银行间交易的批发市场以及银行同企业、个人之间外汇买卖的零售市场。

【例题•多选题】按照我国外汇管理部门的规定，广义的外汇包括( )。

A.外国货币，包括钞票、铸币等 B.外币有价凭证，包括债券、公司债券、股票等 C.外币支付证券，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等 D.特别提款权、欧洲货币单位以及其他外汇资产 [答案]ABCD (二)外汇交易类型 1.即期外汇交易

即期外汇交易又称现汇交易，是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。这是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式。

对于非银行的交易者来说，进行即期外汇交易的目的主要有三个方面：满足临时性的支付需要，调整持有的外币币种结构，进行外汇投机。 2.远期外汇交易

远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易。 远期外汇交易是适应国际贸易、借贷和投资的需要而产生的。投资者选择远期外汇交易，既可用于套期保值，防范汇率风险；也可以通过买空或卖空交易对远期外汇汇率进行投机。 3.掉期交易

掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。这种交易形式常用于银行间外汇市场上。

掉期交易是复合的外汇交易，进行掉期交易的目的在于利用不同交割期汇率的差异，通过贱买贵卖获取利润，或者用来防范汇率变动风险。除银行外，一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。 (三)外汇市场的特点

1.外汇市场是无形市场 通过计算机终端、电话、电传和其他通讯渠道进行联系。 2.外汇市场是24小时交易的全球最大单一市场 3.外汇市场是以造市商为核心的市场

外汇市场是造市商市场。市场上每天都发生成千上万宗外汇交易，不可避免地会出现外汇供给和需求的临时性不平衡。一些银行随时准备在相互之间就某一种或几种货币进行交易，而不考虑其本身外汇头寸的状况，以保证外汇市场运行的连续性，这些交易并不一定是银行自身的实际需要。从这个意义上说，这些银行相互之间创造了外汇市场，被称为造市商。 4.外汇市场存在双重交易结构 在银行间外汇市场上，外汇交易包括直接交易和经纪交易两种形式。按照传统惯例，在国际市场上银行与外国银行通过电话、电传进行直接交易，在国内市场上银行间的交易往往通过外汇经纪商作为中介间接进行。

第三节 金融衍生品市场及其工具

一、金融衍生品市场概述

(一)金融衍生品的概念与特征

金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。

与传统金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠杆比例高。(2)定价复杂。(3)高风险性。(4)全球化程度高。 (二)金融衍生品市场的交易机制

金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。

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场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。

场外交易也称0TC交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。近年来，由于场外交易的便捷性和规则的相对简单，场外交易的发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。

根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。 二、主要的金融衍生品

按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍生品有远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。 (1)金融远期

金融远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格，买卖一定数量的某种金融资产。

远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。

目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

【例题•单选题】交易双方在合约中规定，在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产的衍生金融工具是( )。A.金融期货 B.互换 C.远期合约 D.金融期权 [答案]C (2)金融期货交易

金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约交易。 远期合约与金融期货区别： 远期合约 合约内容非标准化 双方按各自的愿望对合约条件磋商 持有到期进行实物交割 —-- 在有组织的交易所内进行标准化的实行保证金交易 金融期货 合约内容标准化 中途平仓 交易 逐日结算 买入(看涨)或卖出金融期权 实质是一种契约 约定的价格和金融资产种类 规定期限内 (看跌) 金融互换 两个或以上交易者事先商定条件 约定的时间内 交换一系列现金流 远期合约与期货合约的相同点：都为交易者提供了避免价格波动风险的工具，同时也为投机者利用价格波动取得投机收入提供了手段。 (3)金融期权

金融期权是20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权分看涨期权和看跌期权两种类型。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权力，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。

因此，期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。 (4)金融互换(也译作“掉期”、“调期”)

金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。 金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等三种类型。

互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。互换交易中，当交易终止时，只需交易的一方支付差额即可。 (5)信用衍生品

信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。

信用违约掉期(CDS)是最常用的一种信用衍生产品。合约规定，信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。

由于信用违约掉期市场上几乎都是柜台交易，缺乏监管，没有一个统一的清算和报价系统，也没有保证金要求，市场操作不透明，这就给投资者带来了巨大的交易风险。事实上，在美国次贷危机爆发后，这一隐患也开始被人们所意识到。 三、金融衍生品市场的发展演变

1972年，美国芝加哥交易所货币市场推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外汇期货合约，标志着第一代金融衍生品的产生。

信用衍生品的产生，将金融衍生品市场的发展推入了一个新的阶段。

第四节 我国的金融市场及其工具

一、我国的金融市场及其发展(货币市场、资本市场、外汇市场、金融衍生品市场等)

金融市场必须是间接融资与直接融资相结合、以直接融资为主的市场，这也是世界大部分国家金融市场的现状和潮流。我国金融市场的问题：1、市场规模还很小，需要较大扩张；2、间接融资比重过高、直接融资比重过低；3、现阶段我国资本市场与货币市场分离现象严重，货币市场发展滞后。 二、我国的货币市场 (一)同业拆借市场

1984年10月允许各专业银行相互拆借资金。1993年7月人行开始规范重也拆借市场。1996年1月3日，全国统一的银行间拆借市场正式建立。同业拆借业务主要通过拆借中心一级拆借网络(上海、全国银行间同业拆借中心)办理，同业拆借二级网络不复存在。同业拆借市场的存在满足了金融市场中调剂资金余缺、资产负债管理等多种交易需求。 (二)回购协议市场

我国证券回购市场的发展是从1991年国债回购开始的。市场交易的主体是具备法人资格的金融机构；交易场所是证券交易所和经批准的融资中心；回购券种为国债和经人行批准的金融债券；回购期限在1年以下。 (三)票据市场

按照《中华人民共和国票据法》的规定，我国的票据包括汇票、本票和支票。

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1.汇票 汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。汇票的主要关系人是出票人(签据人)、付款人(债务人)、收款人(持票人)、承兑人(承诺付款责任者)。 汇票按出票人不同可分为银行汇票和商业汇票。

银行汇票是汇款人将款项交给银行，由银行签发给汇款人，持往异地由指定银行办理转账或向指定银行兑取款项的票据。 商业汇票是收款人对付款人签发的，要求付款人于一定时间内无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种书面凭证。另根据我国现行规定，商业票据也可由付款人签发或承兑申请人签发，于到期日向收款人支付款项。 2.本票 本票是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人的一种信用凭证。按签发人的不同，本票可分为银行本票和商业本票。我国目前只有银行本票。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给申请人凭以办理转账结算或支取现金的票据。

3.支票 支票是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一定金额给持票人或指定人的书面凭证。

三、我国的资本市场 (一)债券市场

我国的债券市场首先从国债市场产生并逐渐发展(1981年重新恢复国债发行)。1999年以后，我国金融债券的发行主体集中于性银行，其中，以国家开发银行为主。

中国人民银行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、3天的未到期正回购品种转换为相同期限的银行票据，即银行发行的短期债券。

2005年5月24日中国人民银行出台了《企业短期融资管理办法》和与其配套的《短期融资券承销章程》，开始允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。

目前，我国债券市场分为交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台交易市场。但是，由于市场化的债券信用体系没有建立及债券市场的多头管理等原因，一段时间以来，公司债市场发展滞后。 (二)股票市场

1.我国上市公司股票按发行范围可分为。A股、B股、H股和F股。

(1)B股股票是以人民币为面值、以外币为认购和交易币种、在上海和深圳证券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中国开始允许境内持有外汇账户的企业和个人投资B股。

(2)H股是我国境内注册的公司在发行并在上市的普通股票。 (3)F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。

2.在我国上市公司的股份按投资主体可以分为国有股、法人股和社会公众股。

(1)国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。 (2)法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司投资所形成的股份。 (3)社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司投资所形成的股份。 1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所先后营运。

目前，我国的股票市场主体是由上海证券交易所和深圳证券交易所组成的，包括主板市场和中小企业板市场。此外，代办股份转让市场(即所谓的“三板市场”)也是我国有组织的股份转让市场。 主板市场是我国股票市场的最重要的组成部分，以沪、深两市为代表。 2004年5月，中国正式批准深圳证券交易所设立中小企业板市场。

在运行中小企业板市场取得丰富经验后，国家开始着手设立服务于高新技术或新兴经济企业的创业板市场，即所谓的“二板市场”。

“代办股份转让系统”是经同意、由中国证券业协会建立的为退市公司社会公众持有的股份提供代办转让股份服务的场所，于2001年7月16日正式开办。在三板市场上市的公司主要由两部分构成：一是在原NET系统和原STAQ系统挂牌的11家公司；二是退市的上市公司。 (三)投资基金市场

证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，及通过发行基金单位集中投资者的资金，由基金托管人托管、基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资的方式。 2001年9月，我国开始发行开放式证券投资基金。

2002年6月，中国发布了《外资参股基金管理公司设立规则》，目前已有数十家中外合资基金管理公司获准设立，比如，目前比较受欢迎的中外合资基金：泰达荷银、申万巴黎。 2004年6月1日起，《中华人民共和国证券投资基金法》(以下简称《证券投资基金法》)正式实施。《证券投资基金法》的实施，标志着我国基金业由此进入了一个以法治业的新时代。 四、我国的外汇市场

1994年4月4日，中国外汇交易系统启动运营，全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立； 1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。

2005年7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

五、我国的金融衍生品市场

1992年，深圳有色金属交易所推出我国第一个商品期货标准合约——超级铝期货合约； 2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立(内地首家金融衍生品交易所)； 2008年1月，上海期货交易所开办黄金期货业务。

第二章 利率与金融资产定价 第一节 利率及其决定

一、利率及其种类

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(一)利率的涵义

利息产生于货币资金的交易。利息从表面上看是货币受让者借贷资金而付出的成本，从实质上讲却是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息来源于社会财富的增值部分，体现的是国民收入的再分配，最终表现为社会收益的一般形态。 利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算公式如下：

按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：年利率=月利率×l2=日利率×360 (二)利率的种类

1.固定利率与浮动利率

固定利率是指按借贷协议在一定时期内相对稳定不变的利率。它是借贷双方为便于匡算成本与收益，而通常不调整的利率。 浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。它是借贷双方为了保护各自利益，根据市场变化情况可以调整的利率。浮动利率较固定利率更能反映市场借贷资本的供求状况，具有一定的科学合理性，因而被大多数国家和市场所普遍接受。 2.长期利率与短期利率 3.名义利率与实际利率

名义利率是指官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。 实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。 二、利率的结构

(一)利率的风险结构

到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。

到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。

债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存在着违约风险，债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高；信用等级较高的公司债券的违约风险比普通公司债券的违约风险要小。一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。公司债券的利率往往高于同等条件下的债券的利率。

影响债权工具利率的另一个重要因素是债券的流动性。一般的，国债的流动性强于公司债券，期限较长的债券，流动性差。流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高些，债券流动性越强，其利率越低。

所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。在美国，市政债券的违约风险高于国债、流动性也低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，使得市政债券的预期收益率相对较高，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。 (二)利率的期限结构

债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构。表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。

一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡。 收益率曲线的三种特征：(1)不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。(2)利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。(3)收益率曲线通常为正斜率。

收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以诠释。 一般而言，预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度。同样的，风险度相同的资产，也不一定有相同的收益率。 1.纯预期理论 纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。

2.分隔市场理论 分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方(贷款人)和需求方(借款人)对特定期限有极强的偏好。资金从一种期限的债券向另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和主要发行长期债券，那么收益曲线要相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。

3.期限偏好理论 期限偏好理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。

【例题1•多选题】影响债权工具利率风险结构的因素有( )。A.违约风险 B.流动性 C.到期日D.面值 E.所得税 [答案]ABE 【例题2•单选题】一般来说投资期限越长，有价证券的( )。A.收益越高 B.收益越低 C.收益越平均 D.风险越小 [答案]A 三、利率决定理论

(一)古典利率理论 这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。在充分就业的所得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。这种理论认定，社会存在着一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。

古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄(S)为利率(i)的递增函数，投资(I)为利率的递减函数。 当S＞I时，利率会下降，反之，当S＜I时，利率会上升。当S=1时，利率便达到均衡水平。

该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。

【例题•单选题】古典学派认为，利率是某些经济变量的函数，即( )。

A.货币供给增加，利率水平上升 B.储蓄增加，利率水平上升 C.货币需求增加，利率水平上升 D.投资增加，利率水平上升 [答案]D

(二)流动性偏好利率理论(代表:凯恩斯)

凯恩斯认为，货币供给(Ms)是外生变量，由银行直接控制。因此，货币供给于利率的变动，在图上表现为一条垂线。 货币需求(L)则取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预

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防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比。

用L1表示交易需求，用L2表示投机需求，则L1(Y)为收入Y的递增函数，L2 (i)为利率i的递减函数。货币总需求可表述为：L=L1(Y)+ L2(i)

然而，当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”问题。在“流动性陷阱”区间，货币是完全无效的，此时只能依靠财政。 (三)可贷资金利率理论(代表: 英国的罗伯逊与瑞典的俄林)

可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”利率理论而提出的。实际上可看成古典利率理论和凯恩斯理论的一种综合。可贷资金论综合了前两种利率决定论，认为利率是由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总投资和新增的货币需求量，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。 借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额 DL=I+ΔMd 借贷资金的供给来自于同一时期的储蓄流量和该期间货币供给量的变动 SL=S+ΔMs 均衡条件为I+ΔMd = S+ΔMs

第二节 货币的时间价值

一、复利与终值 (一)单利与复利

利息的计算分单利和复利。单利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不记入下期本金重复计算利息。单利计算公式为：

I=P(1+r•n)-P=P•r•n

其中，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。我国银行存款的利息是按单利计算的。 复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。复利的计算公式为：

S=P(1+r)n I=S-P=P[(1+r) n-l]

其中，S为本利和，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。 假设l00元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是说6个月的收益是6%的一半，即3%。因此6个月末的期值为：FV1／2=100×(1+0.06／2)=103

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年末期值为：FVl=100×(1+0.06／2)=106.09

这个数字和一年计一次息的期值l06元比较，多出0.09元是因为对第一个6个月的利息3元计算利息的缘故，如果一年中计息次数增加，到年底期值会越来越大。在上例中，如果一个季度支付一次利息，一年后的期值：FVl =100×(1+0.06／4)4=106.14

如果一个月支付一次利息，一年后的期值：FVl =100×(1+0.06／12)12=106.17

一般来说，若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则n年末期值公式为：

FVn =P(1+r／m)nm (二)连续复利

上式中，如果m趋于∞，则(1+r／m) nm趋于em其中e约等于2.718。因此对于原始存款P，以连续复利r计算n年末的期值，得到：FVn=P•em

每年的计息次数越多，终值越大，随计息间隔时间的缩短，终值以递减的速度减小，最后等于连续复利的终值。 二、现值

现值(Present value)，也称在用价值，是现在和将来(或过去)的一笔支付或支付流在今天的价值。 (一)系列现金流的现值

一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：

PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+ „ + An/(1+r)n Ai表示第i年的现金流量，i=1,2,3,„,n。 (二)连续复利下的现值

nm

假如一年内多次支付利息，则利息率为r/m，此时现值的计算公式为： PV=An/(1+r/m)

假定三年后可以收到100元，贴现率为8%，且一季度计息一次，则：PV=100/(1+8%/4)3×4=78.85 式中，如果m趋于∞，则 趋于em，因此，如果是连续复利，那么现值的计算公式为：PV=An/emn

每年的计息次数越多，现值越小。这与计息次数和终值的关系正好相反。随计息间隔时间的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利的现值。

【例题•案例分析题】(07年)2004年1月某企业发行一种票面利率为6%，每年付息一次，期限3年，面值100元的债券。假设2004年1月至今的市场利率是4%。2007年1月，该企业决定永久延续该债券期限，即实际上实施了债转股，假设此时该企业的每股税后盈利是0.50元，该企业债转股后的股票市价是22元。请根据以上资料回答下列问题： 96.2005年1月，该债券的购买价应是( )。

A.90.2元 B.103.8元 C.105.2元 D.107.4元[答案]B [解析]P=6/(1+4%)+6/(1+4%)2+100/(1+4%)2=103.8

97.在债券发行时如果市场利率高于债券票面利率，则( )。

A.债券的购买价高于面值 B.债券的购买价低于面值 C.按面值出售时投资者对该债券的需求减少 D.按面值出售时投资者对该债券的需求增加 [答案]BC

[解析]若市场利率高于债券票面利率时，债券的市场价格(购买价)<债券面值。

第三节 收益率

一、到期收益率

到期收益率是指到期时信用工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比率，其计算公式为：

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MnP0 rTP0C 其中，r为到期收益率，C为票面收益(年利息)，Mn为债券的偿还价格，P0为债券的买入价格，T为买

入债券到债券到期的时间(以年计算)。 到期收益率是衡量利率的确切指标，它是指使未来收益的现值等于今天价格的利率。下面考虑三种金融市场工具的到期收益率的计算。

(一)零息债券的到期收益率

零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：r(FP1)n1

式中，P为债券价格，F为面值，r为到期收益率，n是债券期限。

例如，一年期的零息债券，票面额1000元，如果现在的购买价格为900元，则到期收益率的计算公式为：r=(1000/900)1-1=11.1%

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如果按半年复利计算，则其到期收益率计算公式为:r=(1000/900)-1=5.41%

假设某公司发行的折价债券面值是100元，期限是10年，如果这种债券的价格为30元，则可以根据301001(r/2)20 就

可以解出其按半年复利计算的到期收益率r=12.44%。投资者今天出30元，获得了10年后得到l00元的保证。 (二)附息债券的到期收益率

如果按年复利计算，附息债券到期收益率的计算公式为：

PC1rC(1r)2...C(1r)nF(1r)n

式中，P为债券价格，C为债券的年付息额，F为面值，r为到期收益率，n是债券期限。

在现实中，许多债券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期归还全部本金。如果按半年复利计算，这种债券到期收益率的计算公式如下：

PC/21r/2C/2(1r/2)2...C/2(1r/2)nF(1r/2)n

例如，某公司以12%的利率发行5年期的附息债券，每半年支付一次利息，发行价格为93元，票面面值为100元，则上式变为：

9312/21r/212/2(1r/2)2...12/2(1r/2)10100(1r/2)10 解得r=14%

(三)永久债券的到期收益率

永久债券的期限无限长，没有到期日，定期支付利息。假设每年末的利息支付额为C，债券的市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为：

PC1rC(1r)2...C(1r)nC(1r)n

根据无穷等比数列的求和公式，上式的右边等于C／r，因此永久债券到期收益率的计算公式可简写为：P=C/r → r=C/P 假设我们购买债券花费l00元，每年得到的利息支付为l0元，则该债券的到期收益率为r=10／100=10%。 【例题•单选题】现有一张永久债券，其市场价格为20元，永久年金为2元，该债券的到期收益率为( )。A.8% B.10% C.12.5% D.15% [答案]B [解析]2/20=10%

如果我们已知债券的市场价格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反过来，我们已知债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。从中不难看出，债券的市场价格越高，到期收益率越低；反过来债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。由此我们可以得出一个结论，即债券的市场价格与到期收益率成反向变化关系。当市场利率上升时，到期收益率低于市场利率的债券将会被抛售，从而引起债券价格的下降，直到其到期收益率等于市场利率。这就是人们为什么会发现债券的价格随市场利率的上升而下降。

【例题•多选题】决定债券收益率的因素主要有( )。A.票面利率 B.期限 C.面值 D.购买价格 E.汇率 [答案]ABCD 二、实际收益率

实际收益率，即卖出信用工具时金融工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比，其计算公式为：

PTP0 rTP0C 式中，r为实际收益率，C为票面收益(平利息)，PT为债券的卖出价格，P0为债券的买入价格，T为债

券的持有期。 三、本期收益率

本期收益率也称当前收益率，是指本期获得债券利息(股利)额对债券本期市场价格的比率。R=C/P

计算公式为：本期收益率=支付的年利息(股利)总额／本期市场价格。即信用工具的票面收益与其市场价格的比率。 【例题1•单选题】债券当期收益率的计算公式是( )。

A.票面收益／市场价格 B.票面收益／债券面值 C.(出售价格一购买价格)／市场价格 D.(出售价格一购买价格)／债券面值 [答案]A

【例题2•案例分析题】某债券票面金额F=100元，票面收益C=8元，每年支付一次利息，2年后还本。请回答以下问题(保

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留两位数)：

26.该债券的名义收益率为( )。

A.4% B.8% C.10% D.12% [答案]B [解析]8/100=8% 27.当市场利率为8%时，该债券的购买价应当是( )。 A.80元 B.84元 C.100元 D.108元 [答案]C

28.如某日该债券的市场价格为80元，则当期收益率为( )。 A.4% B.5% C.8% D.10% [答案]D [解析]8/80=10%

29.假定某投资者以80元的价格买入该债券，持有一年后以84元的价格卖出，则该投资者的实际收益率为( )。 A.5% B.9.5% C.10% D.15% [答案]D [解析](84-80+8)/80=15% 30.在持有期限一定的情况下，决定债券到期收益率的因素有( )。

A.物价水平 B.票面收益 C.债券的偿还价格 D.债券的买入价格 [答案]BCD

第四节 金融资产定价

一、利率与金融资产定价

有价证券的价格实际上是以一定市场利率和预期收益为基础计算得出的现值。 (一)票据定价

票据作为金融工具的一种，一般均标明面值，没有票面利率。

票据的交易价格主要取决于市场利率，因而交易价格就是指面值扣除利息后的金额。用公式表示为： P=A/(1+r*n) 式中，P为交易价格，A为票面额，r为市场利率，n为期限。

如一张为期3个月的1000万元票据，市场利率为0.5%(不计复利)。则该票据的交易价格为： P=1000万元/(1+0.5%×3)=985万元

票据在持有期如遇贴现，则票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。用公式表示为： P=A(1－n•d) 式中，A为票面额，d为贴现率，n为贴现期限。

如某人持有为期3个月票面额l00万元票据，1个月后要求金融机构贴现，当时贴现率为6%。则该票据的贴现价格为： P=100万元－100万元×6%×

212 =99万元(贴现期限为2个月)

【例题•单选题】有价证券的价格是以一定的市场利率和预期收益为基础计算得出的( )。 A.期值 B.现值 C.有效利率 D.复合利率 [答案]B (二)债券定价

有价证券交易价格主要依据货币的时间价值即未来收益的现值确定。这一关系适用于所有的债券工具。利率与证券的价格成反比关系，利率上升，证券价格会下降；利率下降，证券价格会上升。

债券价格分债券发行价格和流通转让价格。发行价格通常按面值决定，特殊情况下折价或溢价发行。转让价格由票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。 1.到期一次还本付息债券定价P0=S/(1+r)n

式中，P0为债券交易价格，r为利率或贴现率，n为债券日期或偿还期限，s为期值或到期日本金与利息之和。

一张零息债券，假若面额为l00元，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率为3%，到期一次归还。则该张债券的交易价格为：P0=100/(1+3%)=97.09

2.分期付息到期归还本金债券定价

n按年收益率每年付息一次的债券定价公式如下：P0(1r)t1YttA(1r)n

式中，A为债券面额，即n年到期所归还的本金，Yt为第t时期债券收益，通常为债券年收益，r为市场利率或债券预期收益率，n为债券日期或偿还期限。

例如现有按年收益率14%每年付息一次的l00元债券，期限l0年。 (1) 当市场利率为l5%时，债券价格为：

14/1.15+14/1.3225+„+100/4.0455577=12.173913+10.586011+9.205227+„+24.718471=94.981234≈94.98 说明此时该投资者认购价格为94.98元；若按面值销售，则无人购买。 (2)当市场利率为l3%时，债券价格为：

=12.338l+10.90+9.7027023+„+29.458835=105.42624≈105.43 说明此时投资者愿意以面额购进债券；若以市场价格出售，则无人购买。 (3)当市场利率为l4%时，债券价格为：

=12.280702+10.7725+9.4496012+„+26.974381 =100

说明此时投资者无论以市场价格，或以面值购买，价位是等同的。

(4)通过上述分析，可以得出以下结论：其一，在市场利率(或债券预期收益率)高于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)<债券面值，即债券为贴现或打折发行；其二，在市场利率(或债券预期收益率)低于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)>债券面值，即债券为溢价发行；其三，在市场利率(或债券预期收益率)等于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)=债券面值，即债券为等价发行。 3.永久债券定价

如果债券期限为永久性的，其价格确定与股票价格计算相同。 (三)股票定价

股票的价格由其预期收入和当时的市场利率等两个因素决定。其公式为： 股票价格=预期股息收入/市场利率

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若某种股票的预期年收入每股为10元，市场利率为10%，则其价格为10/10%=100元。

1.股票静态价格确定 股票一般是永久投资，无偿还期限，其价格主要取决于收益、利率两因素。 (1)股票价格=每股税收净收益/市场利率

例如，某只股票年末每股税后利润0.40元，市场利率为5%，则该只股票价格为0.4/0.05=8元 (2)股票价格=市盈率×每股税后盈利

如上例中，若平均市盈率为20倍，则股票价格为：P0=0.40×20=8元 2.股票动态价格确定

股票交易在二级市场是不断易手的过程，属于动态交易的过程。因此，股票动态价格主要指股票持有期间的价格，其确定方法与分期付息到期还本债券的价格确定基本相同。 二、资产定价理论 (一)有效市场理论

有效市场假说主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度这两方面的内容。就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，该资本市场是有效率的。 1.弱式有效市场

该类有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息(即历史信息)。也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息(如过去的价格和交易量信息)并不能预测未来的价格变动。 2.半强式有效市场

半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反应了所有有关证券的能公开获得的信息。公开信息包括公司的财务报告、公司公告、有关公司红利的信息和经济形势等。在半强式有效市场假说下，信息对证券价格的影响是瞬时完成的。 3.强式有效市场

强式有效市场假说是有效市场假说的一种极端或理想的情况。在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息。在强式有效市场中，任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。 (二)资本资产定价理论

资本资产定价模型是投资组合理论的均衡理论。理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的风险最小化。资本资产定价理论所要研究的正是风险资产的均衡市场价格。 【例题•单选题】马科维茨认为在同一期望收益前提下，最为有效的投资组合( )。 A.实际收益高 B.实际收益低 C.风险较高 D.风险最小 [解析]D 资产定价理论是在马科维茨投资组合理论基础上提出的，除马科维茨提出的假设外，资本资产定价理论提出了自身的理论假设：(1)市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；(2)市场效率边界曲线只有一条；(3)交易费用为零。 1.资本市场线

资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的收益与风险关系。

CAPM表明，在均衡状态，资本市场线(CML)表示对所有投资者而言是最好的风险收益组合。 资本市场线CML的公式为：E(r)rfE(rM)rfM

式中，E(r)和σ分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和标准差，rf表示无风险收益率，E(rM)和σM分别表示市场投资组合的预期收益和标准差。如图2—4所示。

CML的表明：由于E(r)与σ正相关，因此，要谋求更高的投资收益，只能通过承担更大的风险来实现。 由上式，可得风险溢价的决定公式为：E(r)rfE(rM)rfM

由上式可知，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险一收益比率(即CML线的斜率)和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价。 2.证券市场线

证券市场线是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。

在资本资产定价模型中，收益率的标准差不能很好地衡量证券的风险，通常，用于衡量单个证券风险的是它的β值，证券i的β值公式为：iiM2M

其中， 为市场组合的风险，σiM是某个单独证券与市场组合的协方差。 根据资本资产定价理论，在均衡状态，预期收益与风险之间的关系是： E(r)rfE(rM)rfM2iM

上式可表示为：E(ri)-rf=[E(rM)-rf]βi

这称为证券市场线(SML)，用图2—5表示。SML的斜率是市场组合的风险溢价。 3.资产风险

资产风险一般有系统性风险和非系统性风险两类。非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风险，又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范、降低，甚至消除。而系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致 10

的风险，又称市场风险。它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除。因此，资产风险主要研究系统性风险。而资产定价模型(CAPM)则提供r测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数β。

β值还提供了一个衡量证券的实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感度的比例指标，如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大Y%，则证券i的实际收益率比预期大βi×Y%。

【例题1•单选题】资本资产定价模型(CAPM)中的贝塔系数测度的是( )。 A.利率风险 B.通货膨胀风险 C.非系统性风险 D.系统性风险 [答案]D

【例题2•单选题】如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大l5%，某证券的β值为l，则该证券的实际收益率比预期收益率大( )。

A.85% B.50% C.15% D.5% [答案]C

如果β值高(大于1)的证券被称为“激进型”的，这是因为它们的收益率趋向于放大整体市场的收益率，β值低(小于l)的证券被称为“防卫型”的，而β为1的证券被称为具有“平均风险”的。

CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效。其在假设上的非现实性体现在以下三个方面。一是市场投资组合的不完全性。二是市场不完全导致的交易成本。三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，而且，决定资产价格的因素也过于简单。从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。 (三)期权定价理论

期权价值的决定因素主要有执行价格、期权期限、标的资产的风险度及无风险市场利率等。 期权定价理论推导出的是无现金股利的欧式看涨期权定价公式。 1.布莱克一斯科尔斯模型的基本假定

布莱克一斯科尔斯模型在推导前作了如下假定：

(1)无风险利率r为常数；(2)没有交易成本、税收和卖空，不存在无风险套利机会；(3)标的资产在期权到期时间之前不支付股息和红利；(4)市场交易是连续的，不存在跳跃式或间断式变化；(5)标的资产价格波动率为常数；(6)假定标的资产价格遵从几何布朗运动。

【例题1•多选题】根据期权定价理论，期权价值主要取决于( )。

A.期权执行价 B.股票收益率 C.期权到期日 D.通货膨胀率E.市场无风险利率 [答案]ACE 【例题2•多选题】根据期权定价理沦，欧式看涨期权的价值主要取决于( )。

A.行权方式B.期权期限C.标的资产的价格波动率 D.期权执行价E.市场无风险利率 [答案]BCDE

第五节 我国的利率及其市场化

一、利率杠杆及其运用 (一)利率市场化

利率市场化是指存贷款利率不由银行统一管控，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节，最终形成以银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。 1.利率市场化有利于提高资金资源的配置效率。

2.利率市场化有助于提高企业的投融资质量、促进金融机构管理模式的转变与经营管理水平的提高。 3.利率市场化有利于更好地发挥货币的宏观作用。

银行通过货币市场利率间接影响商业银行和金融机构的利率水平。 (二)运用利率杠杆的宏观经济条件 1.发育健全的金融市场体系 2.相对成熟的货币市场

根据对国外成熟的金融市场的研究，完整的利率体系一般包括货币市场利率、资本市场利率、商业银行利率、银行利率等，其中货币市场利率是和率体系的基础，因为货币市场利率对于社会资金供求关系的反应非常灵敏，是反映市场资金供求状况、不同金融产品的风险收益状况的重要指标，因此它被当作其他债务工具、银行存贷款利率水平的重要参考。

深化我国货币市场的改革，消除货币市场各子市场之间的分割状态，逐步扩大同业拆借市场的规模，逐步打破国债回购市场的分割局面，逐步建立货币市场的二级市场，对于深化我国利率市场化改革具有重要的意义。 3.健全的银行制度和企业制度

利率市场化的关键在于坚实的微观基础，即健全的银行制度和企业制度。

利率市场化可能会增加中小企业的利息负担，因此，我国利率市场化的最大难题是如何转变企业的经营机制，如何转换国有银行的经营机制和解决其实际困难。 (三)利率市场化的社会经济效应 1.利率水平可能大幅攀升。这种风险主要表现为：一是社会筹资成本大幅提高，导致投资规模萎缩；二是吸引外资大量流入，易诱发通货膨胀，加重金融市场投机，从而可能造成宏观经济运行的极不稳定。 2.高利率的贷款需求可能得到满足

3.信贷资金分流。利率市场化以后，信贷资金可能分流到房地产和证券市场，容易诱发“”。 4.商业银行拥有信贷价格制定权

在传统利率管制条件下，商业银行只是利率的接受者和执行者，只有贷与不贷的权力。当利率市场化后，银行便拥有制定贷款价格的权利，既是利率的执行者，又是利率的制定者。这就对商业银行的定价能力和竞争能力提出了挑战。 【例题1•多选题】利率市场化对经济社会产生的影响有( )。

A.引起利率下降 B.引起利率上升 C.金融竞争加剧 D.信贷资金分流 E.信贷资金集中化 [答案]BCD 【例题2•多选题】在资金短缺的情况下，当利率开放后，可能会对宏观经济产生一定影响，导致( )。 A.投资规模下降 B.投资规模过大 C.通货膨胀 D.通货紧缩 E.外资流出 [解析]AC 二、我国的利率市场化改革 (一)我国利率市场化的提出

1993年，党的十四大《关于金融改革的决定》提出，我国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中

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央银行基准利率为核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系。 (二)利率市场化改革的基本思路 1.利率市场化的步骤与内容

根据十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，中国人民银行将按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，银行和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。 2.利率市场化要正确处理的关系

要推进利率市场化，需要正确处理好以下关系：

(1)利率与利润率的关系(2)资金供求与利率之间的相互作用关系(3)存款利率与贷款利率的关系(4)利率市场化与利率管理的关系

其总的要求：一是既能控制，又能灵活，即银行规定基准利率和利率浮动幅度，在此基础上，商业银行有一定的确定利率的自主权；二是既有差别又能协调，即对不同行业、不同经济成分、不同地区、不同期限和数量、不同经济效益的存贷款利率应有所差别，但差别利率之间须保持一定的比例和制约关系；三是既要相对稳定又能因势而变。 (三)利率市场化的改革进程

按照利率市场化的程度划分，我国现行国内利率可以分为三类：一是被严格管制的利率，主要是针对居民和企业的人民币存款利率；二是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债券的发行利率；三是已经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各类金融市场、银行同业拆借市场利率、外币市场存贷款利率等。因此，目前我国利率市场化改革最大的任务就是银行人民币存、贷款利率，特别是居民存款利率的市场化。

l999年l0月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和性金融债发行利率的市场化。 2004年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，1.7]，农村信用合作社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，2]。

2008年10月，中国人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间，宣布房贷利率下限水平可扩大为基准利率的0.7倍，在过去最高可享受0.85倍优惠贷款利率的基础上有所增加，提高了贷款利率市场化程度。 2000年9月，放开外币贷款利率。

2005年1月31日，中国人民银行在《稳步推进利率市场化报告》中指出，利率市场化最为核心的问题是变革融资活动的风险定价机制，让商业银行成为真正地买卖风险或定价风险的金融机构。具体来说，就是逐渐过渡到银行不再统一规定金融机构的存、贷款利率水平，而是运用货币工具直接货币市场利率，进而间接影响金融机构存、贷款利率水平。

第三章 金融机构与金融制度

第一节 金融机构

一、金融机构的性质与职能 (一)金融机构的性质

金融机构是指所有从事各类金融活动的组织，包括直接融资领域中的金融机构和间接融资领域中的金融机构。 从金融机构产生的历史过程看，它是一种以追逐利润为目标的金融企业。

(1)经营目标是为了以最小的成本获得最大的利润。(2)它所经营的对象不是普通商品，而是特殊的商品——货币资金。 (二)金融机构的职能(信用中介/支付中介/将货币收入和储蓄转为资本/创造信用工具/金融服务) 信用中介是金融机构最基本、最能反映其经营活动特征的职能。 二、金融机构的种类

(一)按照融资方式的不同(直接金融机构和间接金融机构)

1.直接金融机构:投资银行、证券公司属于直接金融机构。为直接融资领域投资者和筹资者充当经纪人。 2.间接金融机构:商业银行最典型的间接金融机构。为资金余缺双方进行货币借贷交易充当媒介。

区别：直接金融机构一般不发行以自己为债务人的融资工具，只是协助将筹资者发行的金融工具销售给投资者。 间接金融机构发行以自己为债务人的融资工具以筹集资金，再以各种资产业务分配运用这些资金。 (二)按照从事金融活动的目的(金融监管机构、金融运行机构)

1.金融监管机构 (1)承担金融宏观和金融监管职能(2)不以盈利为目的(3)银行、银行监督委员会、证券监督委员会、保险监督委员会

2.金融运行机构 (1)以盈利为目的(2)商业银行、投资银行或证券公司、保险公司、信托公司 (三)按照金融机构业务的特征(银行机构和非银行机构)

1.银行金融机构 一般以存款、放款、汇兑、结算为核心业务金融机构就是银行，如商业银行、储蓄银行、开发银行 2.非银行金融机构 保险、证券、信托、租赁和投资等机构

(四)按照是否承担性业务(性金融机构和商业性金融机构)

1.性金融机构 不以盈利为目的，可以获得资金或税收方面支持的金融机构 2.商业性金融机构 其经营目标是获得利润

(五)按照金融机构所经营金融业务的基本特征及其发展趋势

存款性金融机构、投资性金融机构、契约性金融机构、性金融机构 三、金融机构体系的构成

现代金融机构体系通常是以银行为核心，由以经营信贷业务为主的银行和以提供各类融资服务的非银行金融机构，以及相关金融监管机构共同构成的系统。 (一)存款性金融机构

存款性金融机构是吸收个人和机构存款，并发放贷款的金融中介机构。主要包括商业银行、储蓄银行和信用合作社等。 1.商业银行 (1)商业银行是以经营存款、贷款和金融服务为主要业务，以盈利为经营目标的金融企业。(2)与其他金融机构相比，吸收活期存款，创造信用货币，是商业银行最明显的特征。(3)通常人们又称商业银行为存款货币银行。

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2.储蓄银行 储蓄银行是专门吸收居民储蓄存款，将资金主要投资于债券和公司股票、债券等金融工具，并为居民提供其他金融服务的金融机构。

3.信用合作社 19世纪50年代始于德国

(1)信用合作社是城乡居民集资合股而组成的合作金融组织，是为合作社社员办理存、放款业务的金融机构。 ①资金主要来源于社员缴纳的股金和存入的存款。②放款的对象主要是本社的社员。

(2)目前城市信用合作社已经改革为城市商业银行，农村信用社有的业已转变为农村合作银行或者农村商业银行。 (二)投资性金融机构

主要包括投资银行、证券经纪和交易公司、金融公司和投资基金等。这些机构服务或经营的业务内容都是以证券投资活动为核心。

1.投资银行 (1)投资银行是典型的投资性金融机构，投资银行的基本特征是其综合性，即投资银行业务几乎包括了全部资本市场业务。

(2)主要业务有：①对公司股票和债券进行直接投资；②提供中长期贷款；③为公司代办发行或包销股票与债券；④参与公司的创建、重组和并购活动；⑤提供投资和财务咨询服务等。

2.投资基金 投资基金的优势是投资组合、分散风险、专家理财、规模经济。 (三)契约性金融机构

契约性金融机构的特点是资金来源可靠稳定，资金运用主要是投资，资金的流动性较弱。 1.保险公司

2.养老基金和退休基金 二战后兴于西方国家。养老基金和退休基金是以契约形式组织预交资金，再以年金形式向参加养老金计划者提供退休收入的金融组织形式。 (四)性金融机构

性金融机构指为贯彻实施的意图，由或机构发起、出资设立、参股或保证，不以利润最大化为经营目的，在特定的业务领域内从事性金融活动的金融机构。 性金融机构主要包括以下几种类型： 1.经济开发性金融机构

(1)经济开发性金融机构是专门为经济开发提供长期投资或贷款的金融机构。

(2)投资方向主要是基础设施、基础产业、支柱产业的大中型基本建设项目和重点企业。 (3)开发性投资具有投资量大、时间长、见效慢、风险较大的特点。

(4)开发性金融机构分为国际性(世行)、区域性(亚行、非洲开发银行、泛美开发银行)和本国性(国开行)等三种。

国际性开发银行以世界银行集团为代表，世界银行集团包括国际复兴开发银行(简称世界银行)、国际开发协会和国际金融公司。其资金来源：会员缴纳的股金、借款、出让债券及净收益等。贷款专款专用，审查严格。 2.农业性金融机构 3.进出口性金融机构 4.住房性金融机构

这类机构的资金来源主要由出资，发行债券、吸收住房储蓄存款等，资金运用主要是住房消费贷款等相关的信贷业务。

第二节 金融制度

一、金融制度的概念

金融制度是指一个国家以法律形式所确定的金融体系结构，以及组成该体系的各类金融机构的职责分工和相互关系的总和。 从广义上来说，金融制度的内涵包括金融中介机构、金融市场和金融监管制度等三个方面的内容。 二、银行制度

银行制度的内涵主要包括组织形式、资本组成、组织结构和职能构成等方面。 (一)银行的组织形式(一元制、二元制、制、准央行制)

银行的组织形式即银行的存在形式或组成形式。银行的组织形式主要有四种类型。

1.一元式银行制度 一元式银行制就是一个国家只设立一家统一的银行执行银行职能的制度形式。这类银行的机构设置一般采取总分行制，逐级垂直隶属。银行设立多少分支机构主要取决于国土面积、经济结构以及金融的发达程度等。

2.二元式银行制度

(1)概念 二元式银行制度又称为二元复合式的银行制度，就是一国建立与地方两级相对的银行机构，分别行使金融和管理职能，不同等级的银行共同组成一个复合式统一的银行体系。 (2)特点 ①权力与职能相对分散；②分支机构较少等特点。

(3)代表国家一般是实行联邦制的国家所采用，如美国、德国等。 3.的银行制度

欧洲银行于欧盟各成员国的，于欧盟各个机构，是欧盟各成员国共有的银行。 4.准银行制度

(1)概念 准银行制度就是在一个国家或地区不设置真正专业化、具备完全职能的银行，而是设立若干类似银行的金融管理机构执行部分银行的职能，并授权若干商业银行也执行部分银行职能的银行制度形式。 (2)特点 银行的权力分散、职能分解的特点。

(3)代表国家 新加坡、中国特别行政区，以及利比里亚、莱索托、斯威士兰等发展中国家。

在，银行的职能是由金融管理局和若干商业银行共同执行。金融管理局负责管理外汇基金，制定币制与汇率等。汇丰银行、渣打银行和中国银行分行承担流通货币的发行，并接受存款和保管其他，在必要时充当“最后贷款人”的角色。汇丰银行作为银行公会票据交换所的管理银行，负责集中和管理其他银行与金融机构的清算准备金，执行“结算银行”的职能。 (二)银行的资本构成

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银行的资本金一般由实收资本、在经营活动中的留存利润、财政拨款等构成。 银行资本金构成的结构形式主要有五种类型：

1.全部资本为国家所有的资本结构 银行的资本金全部属于国家所有，是国有化性质的银行。

目前大多数国家银行的资本结构都是国有形式。代表国家：英国、法国、德国、加拿大、瑞典、中国、印度、俄罗斯、尼日利亚、印度尼西亚等。第二次世界大战之后，全部资本为国家所有的资本结构形式成为银行资本结构的主要形式。 2.国家和民间股份混合所有的资本结构 国家资本不超过50%，国家拥有银行的经营管理权和决策权。私人股东无经营管理和决策权，只有分红权。代表国家：日本、墨西哥、巴基斯坦、比利时、卡塔尔等。

3.全部资本非国家所有的资本结构 此种资本结构是指银行的资本全部由民间资本形成，国家不持有股份的银行资本构成形式。美国、意大利、瑞士等少数国家的银行实行此类资本结构。 4.无资本金的资本结构 韩国的银行是目前唯一没有资本金的银行。 5.资本为多国共有的资本结构

应明确的是：各类型银行都是国家通过立法赋予其执行银行职能，资本所有权的归属对银行的性质、职能、地位、作用等并不发生实质性影响。 三、商业银行制度

(一)商业银行的组织制度 从各国情况看，商业银行的组织制度主要有四种类型。 1.单一银行制度

单一银行制度又称为单元银行制或独家银行制，就是银行业务完全有各自的商业银行经营，不设或者不允许设分支机构。采取单一银行制度的商业银行，银行业务只有一家的银行机构经营，没有分支机构存在，风险独自承担，利润独自分享。这种银行制度在美国比较典型。

单一银行制度既有优点，也有弱点，主要表现在：(1) 防止银行的集中和垄断，但了竞争。(2) 降低营业成本，但了业务创新和发展。(3) 强化地方服务，但了规模效益。(4) 性、自主性强，但抵御风险的能力差。 2.分支银行制度(总分行制) 它是各国商业银行普遍采用的组织形式。 根据总机构设置的形式与职能的不同，分支银行制度又分为总行制(除管理，总行本身亦办业务)和总管理处制(总行所在地另设分行或营业部对外营业)两种形式。

分支银行制度的优点表现在：(1) 规模效益高。(2) 竞争力强。(3) 易于监管与控制。 分支银行制度的缺点表现在：(1) 加速银行的垄断与集中。(2) 管理难度大。

【例题•多选题】分支银行制度作为商业银行的一种组织形式兼有优缺点，且优点主要表现为( )

A.管理难度比较大 B.加速了银行的垄断与集中 C.规模效益比较高 D.竞争性比较强 E.易于监管 [答案]CDE 3.持股公司制度(集团银行制度) 某一集团→成立持股公司→控制或收购2家以上若干银行。

4.连锁银行制度(联合银行制度) 某人或某集团→购买多数股票→控制2家以上若干银行。美国西部实行较多。 持股、连锁制度中，被收购(控制)的银行在法律上仍然，但经营和业务收持股公司(控股方)控制。 (二)商业银行的业务经营制度 1.分业经营银行制度

(1)概念 分业经营银行制度亦称为专业化银行制度或分离银行制度，指商业银行业务与证券、保险等业务相分离，商业银行只能从事存贷款及结算等银行业务，不得经营证券、保险等其他金融业务的制度安排。

(2)优点 ①保护存款人利益，有利于商业银行稳健经营与经济的稳定发展。②有利于商业银行以稳健经营为原则，把安全性放在第一位。③有利于金融监管达到预期效果。④两业分开经营、分别管理，可各自有针对性地制定和实施风险防范措施。 缺点：不利于加强金融业竞争；不利于通过各类金融业务的互补性分散经营风险；不利于银行的利润收入和稳定经营。 2.综合性银行制度 综合性银行制度亦称为全能银行制度或混业经营银行制度，是指商业银行能够向客户提供存款、贷款、证券投资、结算，甚至信托、租赁，保险等全面金融业务的银行制度。

优点：加剧竞争，有利优胜劣汰和提高效益；拓展规模边界，发挥技术优势，实现规模效益；整合资源，形成信息共享、损益互补机制；增强服务便利性。

缺点：利益引诱和竞争压力易造成信用链断裂的金融危机；形成更大范围的垄断，影响金融稳定和产业安全，消极影响国民经济；管理不善易形成系统性金融风险。 四、性金融制度

性金融是一种特殊的金融活动，具有性和金融性双重特征。 性表现在其业务活动对国家经济的贯彻支持配合上，表现在融资的非营利性，对产业需要“倾斜”支持的行业、领域的贷款实行低息或无息的补贴性，以及经营风险的硬担保性上。

金融性则表现在资金运动坚持遵循信贷资金的运动规律，体现有偿性、效益性和安全性。 (一)性金融机构的职能

1.倡导性职能(诱导性职能)。2.选择性职能。3.补充性职能(弥补性职能)。4.服务性职能。 (二)性金融机构的经营原则

性金融的性和金融性的双重特征，决定了性金融机构具有不同于商业性金融机构的经营原则。 1.性原则。2.安全性原则。3.保本微利原则。 五、金融监管制度

金融监管制度是金融监管当局基于信息不对称、逆向选择与道德风险等因素，对金融机构、金融市场、金融业务进行监督管理的模式。

按照金融监管机构的监管范围划分，金融监管制度可分为集中统一的监管，分业监管和不完全集中统一监管。 (一)集中统一的监管 集中统一的监管又称为单一的、一元化的监管模式。实行集中统一的监管的一般是金融业混业经营的国家，从此角度说该监管又称为混业监管模式。

实行集中统一的监管的原因：(1)是取决于银行机构提供金融服务的水平。(2)取决于金融监管的水平。(3)取决于金融自由化和金融创新的发展程度。目前实行此种监管的主要有英国、日本、新加坡、瑞典、丹麦等国家。

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优点：监管成本低，避免重复监管和监管真空。 缺点：缺乏监管竞争性，易导致监管低效率和官僚主义。

(二)分业监管 该是由多个监管机构对金融业的不同主体及其业务范围分别进行监管的组织形式。目前实行此种监管的是美国和中国特别行政区。

优点：分工明确，存在监管竞争，监管效率高 缺点：监管成本高，机构协调难，易重复监管和真空 (三)不完全集中统一的监管

此种是对集中统一监管和分业监管的改进型。 该可以分为“牵头式”和“双峰式”两类监管。

(1)“牵头式”监管：在多重监管主体之间建立磋商与协调机制，指定一个监管机构作为牵头机构负责不同监管主体之间的协调工作。巴西是典型的“牵头式”监管，由国家货币委员会牵头，负责协调对不同金融行业监管机构的监管活动，实现对金融业的全面审慎监管。

(2)“双峰式”监管：根据监管目标设立两类金融监管机构，一类负责对所有金融机构进行审慎监管，防范与控制金融体系的系统性风险，另一类监管机构负责对不同的金融业务经营活动进行具体监管。澳大利亚是“双峰式”监管，目前其审慎监管局负责对所有金融机构的审慎监管，证券投资委员会负责对银行、证券、保险业的业务活动进行监管。 【例题•多选题】(07年)从世界各国的传统来看，金融监管模式主要有( )。

A.分业经营、分业监管 B.分业经营、集中监管 C.混业经营、集中监管 D.混业经营、分业监管E.分业与混业相结合 [答案]AC

第三节 我国的金融机构与金融制度

一、我国的金融中介机构及其制度安排

我国金融中介机构主要包括：商业银行、性银行、证券机构、保险公司、金融资产管理公司、农信社、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司和小额贷款公司。 (一)商业银行

1.国家控股的四大商业银行

商业银行体系典型代表地位国家控股的四大商业银行中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行。2003年起，建、中、工先后股份制改造并上市。2007年召开的全国金融工作会议，确定了农业银行“面向三农、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则。2009年1月，中国农业银行股份有限公司成立。2010年7月农行上市。 四家银行采取的都是一级法人的总分行制，分支机构不是的法人。

2.股份制商业银行 交通银行是新中国成立以来的第一家股份制商业银行。2005年底，渤海银行成立。渤海银行是1996年以来获准设立的第一家全国性股份制商业银行。

3.城市商业银行 1998年城市合作银行全部改名为城市商业银行。

4.农村银行机构 目前，我国的农村银行机构主要包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行三种形式。 (1)农村商业银行 我国首批3家农商行与2001年11月在江苏张家港、常熟、江阴组建。

农村商业银行是由辖内农民、农村工商户、企业法人和其他经济组织共同发起成立的股份制地方性金融机构。 农村商业银行主要以农村信用社和农村信用社县(市)联社为基础组建，是的法人企业。

(2)农村合作银行 农村合作银行是由辖内农民、农村工商户、企业法人和其他经济组织入股组成的股份合作制社区性地方金融机构。所谓股份合作制是在合作制基础上，吸收股份制运作机制的一种企业组织形式。

(3)村镇银行 村镇银行是依据有关法律规定，由境内外金融机构、境内非银行机构企业法人、境内自然人出资，在农村地区设立的主要为当地农民、农业和农村经济发展提供金融服务的银行业金融机构。银行机构出资人不能超2家。村镇银行是的企业法人。2007年3月1日，我国第一家村镇银行—四川仪陇惠民村镇银行开业。

5.中国邮政储蓄银行 2006年12月经国家批准开业。该银行的市场定位是，充分依托和发挥网络优势，完善城乡金融服务功能，以零售业务和中间业务为主，与其他商业银行形成互补关系，支持社会主义新农村建设。

6.外资商业银行 到2007年底，经我国银行业监管部门批准，已有21家外资银行将其中国境内分行改制为外资法人银行。 (二)性银行

我国于1994年初设立了三家性银行，即国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。

(1)国家开发银行 2008年12月16日，国家开发银行股份有限公司在北京挂牌成立，成为我国第一家由性银行转型而来的商业银行，标志着我国性银行改革的重大进展。国家开发银行的注册资本金为500亿元人民币，由国家财政全额拨付。国家开发银行贯彻“既要支持经济建设，又要防范金融风险”的方针。

国家开发银行的贷款分为两部分。一是软贷款，即国家开发银行注册资本金的运用。二是硬贷款即国开行借入资金的运用。目前国家开发银行的贷款主要是硬贷款。

(2)中国进出口银行 94年9月成立。主要任务：执行国家产业和外贸，为扩大我国机电产品和成套设备等资本性货物出口提供性金融支持。资金来源于向市国内外市场发行金融债券募集，业务主要为成套设备、机电出口提供买方、卖方信贷。

(3)中国农业发展银行 94年4月成立。主要承担国企、供销社收储粮棉油提供贷款。

(三)证券机构(证券公司、证交所、证券登记结算公司、证券投资咨询公司、投资基金管理公司等)

1.证券公司 1999年7月以后，根据《中华人民共和国证券法》规定，对证券公司实行分类管理，分为综合类证券公司和经纪类证券公司。

综合类证券公司可从事证券承销、经纪、自营三种业务；而经纪类证券公司只能从事证券经纪类业务，即它只能充当证券交易的中介，不得从事证券的承销和自营买卖业务。

2.证券交易所 根据我国《证券交易所管理办法》的规定，证券交易所是指依法设立的，不以盈利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，并履行相关职责，实行自律性管理的会员制事业法人。

3.证券登记结算公司 证券登记结算公司在每个交易日结束后负责清算。目前沪、深两市交易结算实现无纸化和电子化，每日结算和交收于次日上午开市前即可完成。均实行T+1的交割方式完成清算交易。 (四)保险公司

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(五)其他金融机构

1.金融资产管理公司 金融资产管理公司是在特定时期，为解决银行业不良资产，由出资专门收购和集中处置银行业不良资产的机构。金融资产管理公司以最大限度保全被剥离资产、尽可能减少资产处置过程中的损失为主要经营目标，依法承担民事责任。现有四家，华融→工行；长城→农行；东方→中行；信达→建行。 2.农村信用社

我国农村信用社是以社员互助合作、民主管理和服务社区社员为特点的具有法人资格的金融机构，是我国金融体系的重要组成部分。2003年以来，我国的农村信用社先是以三种模式开展改革：

一是在经济发达地区，对于金融环境特别好、经营绩效优的县市，建立农村合作银行；

二是在经济较发达的县市，撤销原来的农村信用社法人资格，成立县级统一法人资格的农村信用联社；

三是在经济不发达、经营绩效欠佳的县市，继续维持现有不变。组建省级信用联社负责管理和风险处置。 3.信托投资公司 信托的本质是“受人之托，代人理财”。1979年，中国国际信托投资公司在北京成立。中国银监会成立后，于2005年1月发布《信托投资公司信息披露管理暂行办法》，对信托业发展进一步加强了规范管理。 4.财务公司

我国第一家企业集团财务公司—东风汽车工业财务公司成立于1987年。

2004年7月中国银行业监督管理委员会颁布的《企业集团财务公司管理办法》规定，我国企业集团财务公司的主要业务有： (1)对成员单位办理财务和融资顾问、信用签证及相关的咨询、代理业务；(2)协助成员单位实现交易款项的收付；(3)经批准的保险代理业务；(4)对成员单位提供担保；(5)办理成员单位之间的委托贷款及委托投资；(6)对成员单位承兑与贴现；(7)办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计；(8)吸收成员单位的存款；(9)对成员单位办理贷款及融资租赁；(10)从事同业拆借；(11)中国银监会批准的其他业务。

5.金融租赁公司 是专门承办融资租赁业务的非银行金融机构。适用于金融租赁交易的租赁物为固定资产。1986年11月，中国租赁公司经批准成为第一家持有金融营业许可证的金融租赁公司。 金融租赁公司的出资人分为主要出资人(出资额超50%)和一般出资人。 具备相关条件的以下四类机构可作为金融租赁公司的主要出资人：

(1) 在中国境内外注册具有法人资格的商业银行；(2) 中国境内外注册的租赁公司；(3) 中国境内注册、主营业务为制造适合融资租赁交易产品的大型企业；(4) 中国银行业监督管理委员会认可的可以担任主要出资人的其他金融机构。 符合主要出资人条件的出资人可以担任金融租赁公司的一般出资人。

金融租赁公司经营的主要业务有：(1)融资租赁业务；(2)吸收股东1年期(含)以上定期存款；(3)接受承租人的租赁保证金；(4)向商业银行转让应收租赁款；(5)经批准发行金融债券；(6)同业拆借；(7)向金融机构借款；(8)境外外汇借款；(9)租赁物品残值变卖及处理业务；(10)经济咨询；(11)中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。

6.小额贷款公司 小额贷款公司是由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务，以有限责任公司或股份有限公司形式开展经营活动的金融机构。

根据有关规定，小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过2个银行业金融机构的融入资金。在法律、法规规定的范围内，小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过其资本净额的50%。发放贷款应坚持“小额”、“分散”的原则。

【例题2•多选题】根据规定，小额贷款公司的资金来源主要包括( )。

A.吸收储蓄存款 B.股东缴纳的资本金 C.从银行业金融机构融入资金 D.买卖债券 E.捐赠资金 [答案]BCE 二、我国的金融监管机构及其制度安排 (一)中国人民银行

1.历史沿革 48年12月1日在石家庄成立，由原华北、北海、西北农民银行合并而来。49年2月迁至北京。 2.中国人民银行的性质和地位 制定和执行货币、防范和化解金融风险，维护金融稳定。 (1)性质

发行的银行。享有货币(人民币)发行的垄断权；的银行。代表管理全国的金融机构和金融活动，经理国库；银行的银行。作为最后贷款人，在商业银行资金不足时，向其发放贷款。 (2)地位

在的领导下依法执行货币，履行职责，开展业务，不受各级部门、社会团体和个人行为干涉。

中国人民银行具有相对性。主要体现在：财政不得向中国人民银行透支；中国人民银行不得直接认购、包销债券，不得向各级贷款。 3.中国人民银行的职责

根据《中国人民银行法》及“三定”方案的规定，中国人民银行具有依法制定和执行货币，维护支付、清算系统的正常运行等十职责。重点掌握以下几点：

(4)完善金融宏观体系，负责防范和化解系统性金融风险，维护国家金融稳定。 (5)负责制定和实施人民币汇率

(6)监督管理银行间同业拆借市场、银行间债券市场、银行间票据市场、银行间外汇市场、黄金市场以及有关生产产品交易。 (7)负责金融控股公司和交叉性金融工具的监测 (二)中国银监会

2003年4月，全国人民代表大会批准设立中国银行业监督管理委员会。 1.我国银行业监管的历史沿革

中国银监会成立以来，在我国银行监管建设方面取得了积极进展，主要有以下方面： (1)确立新的监管理念、目标和标准 新的监管理念是：“管法人，管风险，管内控，提高透明度”。

监管工作的目标是： 通过审慎有效地监管，保护广大存款人和消费者的利益；通过审慎有效地监管，增进市场信心；通过宣传教育工作和相关信息披露，增进公众对现代金融产品、服务和相应风险的识别和了解； 努力减少金融犯罪，维护金融稳定。

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(2)完善监管法规，强化依法监管

(3)监管工作制实行“五个转变” 由合规监管为主向以风险监管和合规监管相结合转变；由“分割式”监管向注重对法人机构总体风险的把握、防范和化解转别；由“一次性”监管向持续监管转变；由侧重监管具体业务向注重监管公司治理和风险内控转变；由定性监管向定性监管和定量监管相结合、加强风险评价和预警转变。 2.中国银监会的性质

中国银监会是直属正部级单位。它根据授权，统一监管管理商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社、性银行等银行业金融机构，以及金融资产管理公司、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司和由中国银监会批准设立的其他金融机构。

【例题2•多选题】下列属于中国银监会统一监督管理的金融机构是( )

A.财务公司 B.金融资产管理公司 C.性银行 D.证券公司 E.农村信用社 [答案]ABCE 3.中国银监会的主要职责

(三)中国 92年证券委和中国成立。98年4月，合并成 (四)中国 98年11月成立。

(五)国家外管局 79年3月成立，与中行合署。90年1月，直属，归口人行管理，副部级国家局。 (六)国有重点金融机构监事会 2000年3月，向3家性银行，4家国有商业银行 、交行、4家国有资产管理公司、3家保险和银河证券等16家重点金融机构派出监事会。 国有重点金融机构监事会对负责，代表国家对国有重点金融机构的资产质量及国有资产保值增值状况实施监督。只对国有重点金融机构实行有限监管，重点监督国有重点金融机构资产的保值增值行为。监事会与国有重点金融机构是监督与被监督关系，监事会不参与、不干预国有重点金融机构的经营决策和经营管理活动。监事会以财务监督为核心，一般每年开展2次定期检查。

(七)金融机构行业自律组织

1.中国银行业协会2000年5月成立，是经中国银监会批准并在民政部登记注册的非营利性社会团体法人。 2.中国证券业协会 1991年8月28日成立，接受中国、国家民政部的业务指导、监督、管理。 3.中国财务公司协会 1994年8月正式成立，接受中国银监会的业务指导和国家民政部的监督管理。

第四章 商业银行经营与管理 第一节 商业银行经营与管理概述

一、商业银行经营与管理的涵义

商业银行是以货币和信用为经营对象的金融中介机构。商业银行的经营是指商业银行对所开展的各种业务活动的组织和营销；商业银行的管理是商业银行对所开展的各种业务活动的控制与监督。 二、商业银行经营与管理的内容

1.商业银行经营主要包括：(1)负债业务(2)资产业务(3)中间业务(4)表外业务的组织和营销。 2.商业银行的管理主要包括：(1)资产负债管理(2)财务管理(3)风险管理(4)人力资源开发与管理

三、商业银行经营与管理的关系 经营是现代商业银行生存发展的根本，管理是为了确保经营的效率，服务于经营，为了更好地经营。因此，两者是相互联系、互为依托的。 四、商业银行经营与管理的原则

(一)商业银行经营与管理的原则----安全性、流动性、盈利性

1.安全性原则 安全性是指银行的资产、收入、信誉，以及所有经营、生存、发展条件免遭损失的可靠性程度。资金经营安全是商业银行生存发展的基础，也是实现资金流动和盈利、保持银行良好信誉的前提，被视为三大原则的首要原则。 2.流动性原则 流行性是指商业银行在业务运营过程中必须始终保持所必须的一定量的现金或变现能力强的资产，以备客户提取，防止出现对付不了的情况。

银行的流动性体现在资产和负债两个方面：(1)资产的流动性，即银行资产在不受损失的条件下能够迅速变现的能力；(2)负债的流动性，即银行在需要时能够及时以较低的成本获得所需资金的能力。

3.盈利性原则 盈利性是指商业银行获得利润的能力。商业银行作为企业，追求盈利是其经营的核心目标，也是其不断改进服务，扩大业务经营的内在动力。

(二)商业银行经营与管理原则之间的关系 商业银行经营管理的三原则既有联系又有矛盾。一般说来流动性与安全性成正比，流动性越强，风险越小，安全就越有保障。然而，流动性、安全性与盈利性成反比，流动性越高，安全性越好，而银行盈利水平则会越低，反之则相反。

(三)我国商业银行的经营与管理原则。我国银行经营管理原则发展经历了4阶段：

①单一贷款三原则(按计划发放使用；有适销物资作保证；按期归还)②专业银行贷款管理原则(区别对待，择优扶持；按计划发放使用；按期归还，分别计息)③商业银行经营管理的三原则初步确定(效益型、安全性、流动性)④商业银行经营管理三原则调整(安全性、流动性、效益型)

1.经营与管理原则的确立与发展 我国商业银行以安全性、流动性、效益性为经营原则，实行自主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束，“三原则”的调整更加符合我国市场经济发展、银行改革与经营的实际。 2.经营与管理原则的特点

我国确立的商业银行经营与管理原则与国际商业银行通用的经营与管理原则在内容上是基本一致的，但又有所不同： (1)确定为“效益性”而不是“盈利性”。效益性既包括银行的经营效益，也包括宏观经济效益，国家要求银行在经营活动中将自身的盈利与社会效益结合起来。(2)我国商业银行“三原则”的顺序与国际银行业“三原则”的顺序完全相同，表明我国在入世后快速地与国际惯例接轨。

(四)我国商业银行的审慎经营规则 审慎经营包括：风险管理、内部控制、资本充足率、资产质量、损失准备金、风险集中、关联交易、资产流动性等。尽可能低估资产与收益，估足可能的损失与费用。

第二节 商业银行经营

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一、商业银行经营概述 商业银行的经营是指商业银行对所开展的各种业务活动的组织(更多的表现为物质的组合)和营销(更多的表现为脑力活动和无形资产的创造)。 二、商业银行经营的组织：业务运营

(一)传统的业务运营模式(会计核算型) 传统的业务运营模式是以层级管理为特征，以层级中的每一个业务单位(网点)为基础，以业务前后台一体为核心的方式。

(二)新型的业务运营模式 新型的业务运营模式是在信息技术有效支持下，实现营业网点业务操作规范化、工序化，后台交易处理集中化、专业化，以达到提高服务质量和业务运行的整体效率、强化风险控制的目的。新的业务运营模式的核心就是前后台分离。

具体是：(1)前台的营业网点从会计核算型向服务营销型转变，其主要职责是产品营销、柜台服务以及风险控制；(2)后台主要负责核心业务系统运行维护，集中处理非实时业务批量交易、财务核算以及业务稽核监督，包括集中运行、集中录入、集中交易、集中核算、集中金库、集中监督等事项。

新型的业务运营模式优点：(1)前台营业网点业务操作规范化、工序化。(2)实现业务集约化处理。(3)实现效率提升。(4)提高风险防范能力。(5)大大降低成本。

三、商业银行经营的核心：市场营销----市场营销是经营的核心和灵魂。

(一)商业银行市场营销的涵义：是商业银行为了创造可同时实现个人和企业目标的交易机会，而对于金融产品有关的想法、物品和服务的构思、定价、促销和分销进行策划和实施的过程。 (二)与客户建立更加稳定的关系——关系营销。

所谓关系营销就是将商业银行与客户关系的建立、培养、发展作为营销的对象，以推动其中间产品销售的一种理念。 关系营销与传统营销的区别是对顾客的理解。传统营销视顾客为最终使用者，关系营销视之为存在潜在价值的人。 四、负债经营

(一)存款经营的基本内容 负债包括存款、同业拆借、向银行借款等，其中最重要的是存款。 (二)影响存款经营的因素

1.支付机制的创新。支付机制是指一种用于资金转账，进行支付和债务结算的系统。2.存款创造的(央行的公开市场操作、调整准备金率等)。3.的监管措施(央行对利率的规定、电子资金转账和信用卡业务所产生的法制责任规定等)。 (三)存款经营的衍生服务——现金管理 1.现金管理服务产生的背景

本段系资料 Q条例：是指美联储按字母顺序排列的一系列金融条例中的第Q项规定，其内容是：禁止联邦储备委员会的会员银行对它所吸收的活期存款(30天以下)支付利息，并对上述银行所吸收的储蓄存款和定期存款规定了利率上限。当时，这一上限规定为2.5%，这一利率直至1957年都不曾调整，而此后调整次数频繁，它对银行资金来源去向都产生了显著影响。“Q条例”成为美国创建立货币市场基金的最初动因。20世纪七八十年代，美国经济处于低谷，形成滞胀现象。由于“Q条例”关于商业银行的存款利率不得超过5.25%～5.5%的规定，使得公众对存款越来越没有兴趣。而在1970年，美国国会取消了“Q条例”中关于10万美元以上存款利率最高限额的规定。这就造成了对存款小户的利率歧视。于是，货币市场基金应运而生──将小户的资金集中起来，以大户的姿态出现在金融市场上。 在美国需要这种服务的客户多是大型的国内公司、企业、机构以及其他存款人。这种需求的增长原因主要是由于《Q项条例》的，使存款利息收入低于他们在市场上的增值收入；通货膨胀和利率上升增加了持有闲置资金的成本；支票托收程序效率低下以及吸收存款和支票托收方面的地域造成大量在途资金。 2.现金管理服务的内容

(1)资金管理类服务：包括余额报告服务、存款汇总服务、锁箱服务等。(2)资金控制类服务：包括控制支付的服务、应付汇票服务等。(3)账户完善类服务：包括账户调节服务、同业现金管理服务等。 五、贷款经营 1.选择贷款客户

选择贷款客户的实质是选择市场和开拓市场。贷款客户选择主要从两个方面着手： 第一是客户所在的行业。第二是客户自身情况及贷款用途方面。首先是客户的资信状况是最重要的。其次是客户的财务状况。第三是贷款者所要投资的项目、项目的优劣、市场前景如何等。

要完成对客户自身及项目的了解，信贷人员要完成三个步骤：(1)贷款面谈。(2)信用调查。通常采用信用的5C标准，即：品格(Character)、偿还能力(Capacity)、资本(Capital)、经营环境(Conditions)和担保品(Collateral)。(3)财务分析(获取和处理财务报表)。

2.培养客户的战略 层级高的管大客户，层级低的管小客户。 3.创造贷款的新品种和进行合适的贷款结构安排

进行合适的贷款结构安排的重要性并不亚于创造贷款的新品种，这对于贷款客户能够按期偿还贷款是十分必要的。 4.在贷款经营中推销银行的其他产品(交叉营销，一是由贷款发放本身引起的产品需要，二是了解到新需要和新客户) 六、中间业务经营

(一)西方商业银行中间业务的经营观念变化

20世纪90年代后期至今，中间业务继续深入发展，由重视产品推销发展到重视客户、与客户建立更为稳定的关系，使中间业务产品的效能得到更深的挖掘，使其价值更大化。 (二)我国商业银行中间业务的经营观念变化

2002年中国人民银行又发文明确商业银行可以从事一部分投资银行类业务，文件对业务种类和范围做了规定。《商业银行中间业务暂行规定》：中间业务是指不构成表内资产、表内负债，形成银行非利息收入的业务。这为商业银行拓展中间业务提供了机会。

主要包括：①下大力气，拓展、完善结算服务。②扩大代理业务范围。③完善银行卡功能，改善用卡环境。④积极开拓与资本市场密切相关的投资银行类业务。⑤积极拓展与电子商务相关的新兴业务。 (三)中间业务经营的基本内容

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1.不断推出多样化的金融产品(1)改进现有产品(2)组合现有产品(3)模仿其他产品 2.与客户建立更加稳定的关系：关系营销

要做好中间业务经营仅仅开发新产品还不够，还要特别注意开拓和发展客户，与客户建立更稳定的关系，要实现这一点，做好关系营销十分重要。

第三节 商业银行管理

一、资产负债管理

(一)商业银行资产负债管理理论

资产负债管理是商业银行对其资金运用和资金来源的综合管理，是现代商业银行的基本管理制度。西方商业银行的资产负债管理理论经历了如下三个主要阶段的发展。

1.资产管理理论 资产管理理论是在“商业性贷款理论”、“转移理论”和“预期收入理论”基础上形成的。 2.负债管理理论 负债管理理论是以负债为经营重点来保证流动性的经营管理理论。

3.资产负债管理理论 资产负债管理理论则能从资产与负债之间相互联系、相互制约的角度，把资产负债作为一个整体的、科学的管理体系来研究，所以这一理论是目前现代商业银行最为流行的经营管理理论。

这一理论的基本要求：通过资产、负债结构的共同调整，协调资产、负债项目在利率、期限、风险和流动性方面的合理搭配，以实现三原则的最佳组合。

(二)商业银行资产负债管理的基本原理与内容 P91 1.商业银行资产负债管理的基本原理：(1)规模对称(2)结构对称(3)速度对称(偿还期对称原理)(4)目标互补(5)利率管理(6)比例管理

平均流动率，如果平均流动率>1,表明资产运用过度，反之则运用不足。

利率管理原理有两个方面：①差额管理。所谓差额管理，也就是使固定利率负债大于固定利率资产的差额，与变动利率负债小于变动利率资产的差额相适应，从而不断保持银行安全性、流动性和盈利性三性的均衡。②利率敏感性资产与负债管理。 比例管理是通过各类比例指标体系约束资金运营。比例指标一般分为三类：即安全性指标、流动性指标和盈利性指标。 2.资产负债管理的内容

(1)资产管理：包括准备金管理(存款准备金管理、资本准备金管理和贷款准备金管理)、贷款管理(贷款风险管理、贷款长短期期限结构管理、信用贷款和抵押贷款管理、对内部人员和关系户贷款予以)和证券投资管理(面向不同种类证券，实现最优组合，一般买收益高、风险小、流动性大的证券；证券投资应保持一定比例)。

(2)负债管理：包括资本管理、存款管理(吸收存款方式、存款利率、存款保险)和借入款管理(严控特定目的的借入款；分散借入款偿还期和偿还额，减轻流动性过于集中的压力；控制适当规模和比例，短债为主；保证信誉前提下努力扩大借入渠道或借入款后备渠道，保证必要时及时扩大资金来源)。 (三)我国商业银行的资产负债管理

计划经济下，银行管理重点在信贷资产管理上，事项以计划性、偿还性、保证性为核心的资金管理制度。 1984年全国信贷资金管理改革会议后实行统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通“的制度。 1994年开始推行资产负债比例管理制度，以比例加限额控制的办法管理商业银行资产负债。

1998年1月l目起，中国人民银行取消了对国有商业银行贷款增加量管理的指令性计划，改为指导性计划，在逐步推行资产比例管理和风险管理的基础上，实行“计划指导、自我平衡、比例管理、间接控制”的信贷资金管理。 1.资产负债比例管理的指标体系

1996年12月22日人行出台《商业银行资产负债比例监控、监测指标和考核办法》，将指标具体分为监控性指标和监测性指标等两大类。监控性指标有l0项：

(1)资本充足率指标(本外币合并考核)。资本净额与表内、外风险加权资产总额的比例不得低于8%，其中核心资本不得低于4%。附属资本不能超过核心资本的100%。资本净额 = 资本总额 - 扣减项。

(2)贷款质量指标(人民币、外汇、本外币分别考核)。逾期贷款余额与各项贷款之比不得超8%，呆滞贷款不得超5%，呆账贷款不得超2%。

(3)单个贷款比例指标(本外币合并分别考核)。对同一个借款客户贷款余额／资本余额≤10%。对同一个借款客户的贷款余额与银行资本净额的比例不得超过10%。对最大十家客户发放的贷款总额不得超过银行资本净额的50%。 (4)备付金比例。在人行的备付金存款、库存现金与各项存款之比不得低于5%(外汇同)

(5)拆借资金比例指标(仅对人民币考核)。拆入资金余额与各项存款余额之比不得超过4%；拆出资金余额与各项存款余额之比不得超过8%。

(6)境外资金运用比例。不得超30% (7)国际商业借款。不得超100%。

(8)存贷款比例指标。各项贷款与各项存款之比不得超过75%。

(9)中长期贷款指标。一年以上中长期贷款与余额一年期以上存款之比不得超120%(外汇不得超60%)。 (10)资产流动性比例指标。各项流动性资产余额与各项流动性负债余额的比例不得低于25%。

***监测性指标6项：(1)风险加权资产指标。表内、外风险加权资产与资产总额之比。(2)股东贷款比例指标。向股东贷款余额与该股东已交纳股金之比。(3)外汇资产比例指标。外汇资产与资产总额之比。(4)利息回收率指标。实收利息与到期应收利息之比。(5)资本利润率指标。利润总额与资本总额之比。(6)资产利润率指标。利润总额与资产总额之比。

2005年，银监会《商业银行监管核心指标》分为三个层次，即风险水平、风险迁徙和风险抵补。其中反映资产负债比例方面的指标主要体现在风险水平这一层次上。风险水平类指标：流动性风险指标、信用风险指标、市场风险指标和操作风险指标。

流动性指标(本外币分别计算)衡量商业银行流动性状况及波动性，包括流动性比率、超额备付金比例、核心负债比率和流动性缺口比率。

信用风险指标包括：不良资产率、不良贷款率、单一集团客户授信集中度、单一客户贷款率集中度、全部关联度等。 市场风险指标包括：累计外汇敞口头寸比率、市场敏感性比率等。

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【例题2•单选题】下列那一项指标越高，其流动性越差( )。

A.资产流动性比例 B.备付金比例 C.国债占总资产的比例 D.中长期贷款的比例 [答案]D 2.实行资产负债管理的基本条件 (1)二级银行。就是有专门行使和监管职能的银行和专门办理资金融通业务的商业银行。(2)灵活有效的资金运作市场(3)灵活有效的资金调度体系(4)严格规范的财务分析制度 【例题•多选题】下列属于资产负债管理指标的有( )。

A.资本充足率指标 B.资产流动性指标 C.存贷款比例指标 D.存款成本指标 E.贷款质量指标 [答案]ABCE 二、风险管理 P94

(一)商业银行风险的成因。商业银行风险的产生有其客观存在的必然性(政治变革、经济调整、宏观金融变动、利率、汇率、央行再贷款和贴现率变动、金融当局监管、同业竞争、国际经济环境变化、自然灾害、以外事故等)，也有在经营管理上失误的主观原因(在决策、管理和风险控制等环节的失误)。 (二)商业银行的主要风险

1.按风险产生环境划分有：静态风险；动态风险。

2.按风险产生原因划分有：信用风险；流动性风险；利率风险；汇率风险；投资风险；国家风险；操作风险；财务风险。 ***3.按《新巴塞尔协议》划分主要有：信用风险、市场风险、操作风险。 (三)我国商业银行的风险管理

1.风险识别和认定 资产风险基本权数是识别和认定银行各类资产风险含量的基本标准，是衡量银行经营风险的主要依据。通常根据不同的授信对象和资产类型，将风险资产基本权数分为0、10%、20%、50%、100%五个档次。 2.风险控制

(1)贷款资产风险控制。主要措施有：降低信用贷款的比重，提高担保抵押贷款的比重；严格贷款审批制度，控制信贷风险；全面推行贷款五级分类管理，即：正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类。 (2)非贷款资产风险控制。P95 3.不良资产经营管理与处置

不良资产可分为信贷类不良资产和非信贷类不良资产。2004年实行五级分类以后，不良贷款是五级分类的后三类，即次级类、可疑类、损失类。

我国商业银行在处置不良资产中采取的主要手段有以下几个方面。 (1)信贷类不良资产的处置

1)催讨清收。加强动态监控，组织人力上门催讨催收，定期发送催收通知书，包括向其主管部门催收和发送催收通知，并留下书面记录、回执，以中断诉讼时效。2)法律追索。3)贷款重组。不良贷款重组主要包括借新还旧、减免表外欠息、调整借款期限、变更借款人、变更担保方式、保证责任免除、抵(质)押解除、新增信贷投入等重组方式。4)抵(质)押物处置。5)债权转让。银行通过协议方式将不良债权转让给有受让资格的金融机构，从而回收不良债权转让款。6)委外处置。7)以物抵债。8)抵债返租。9)债转股。10)打包出售。打包出售一般采取公开竞争性的交易方式，对于特定的不良贷款在特定的情况下也可以采取协议谈判方式。11)资产证券化(由受托机构设立资产信托账户)。12)申请破产(重整)。13)债权核销。 【例题•单选题】(08年)资产证券化最早的产品类型是( )担保证券。 A.信用卡应收款 B.住房抵押贷款 C.商业贷款 D.汽车贷款 [答案]B (2)实物类资产的处置：拍卖处置、协议处置、招标处置和打包出售。

1)拍卖处置。抵债资产拍卖原则上采用有保留价的拍卖方式。2)协议处置。协议处置要求对处置资产进行事前评估。3)招标处置。4)打包出售。

【例题•多选题】银行不良资产处置的主要手段包括( )。

A.拍卖企业 B.法律追索 C.债转股 D.贷款重组 E.接收企业 [答案]BCD (四)“巴塞尔新资本协议”与风险管理

1.“巴塞尔新资本协议”银行业全面风险管理 加强银行业全面风险管理是实施新巴塞尔协议的关键。银监会计划我国大型商业银行在2010年左右实施巴塞尔新资本协议。 2.“巴塞尔新资本”与我国商业银行的风险管理

“巴塞尔新资本”在最低资本金要求中，提出内部评级法，使资本充足率与银行面对的主要风险更紧密地联系在一起。“巴塞尔新资本协议”由三大支柱组成：最低资本要求、市场约束、加大对银行的监管力度。

巴塞尔协议Ⅲ 最新通过的《巴塞尔协议Ⅲ》受到了2008年全球金融危机的直接催生，该协议的草案于去年提出，并在短短一年时间内就获得了最终通过，并将于此后的11月在韩国首尔举行的G20峰会上获得正式批准实施。

《巴塞尔协议III》规定,截至2015年1月,全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的4%上调至6%,由普通股构成的“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的2%提高至4.5%。另外,各家银行应设立“资本防护缓冲资金”,总额不得低于银行风险资产的2.5%,该规定将在2016年1月至2019年1月之间分阶段执行。预计二十国集团领导人将于今年11月在韩国首尔举行的峰会上批准《巴塞尔协议III》。 对中国影响：与国外的同行相比,中国的银行业处境要轻松很多,因为目前中国的银行监管部门所设定的监管要求已经可以覆盖《巴塞尔协议III》的要求,而且多数银行都已经满足了这些要求。2010年中报数据显示,中国的大中型银行资本充足率均超过10%,核心资本充足率也在8%以上,平均拨备覆盖率则是超过150%。

【例题•单选题】(08年)为使资本充足率与银行面对的主要风险更紧密地联系在一起，《新巴塞尔协议》在最低资本金计量要求中，提出( )。A.外部评级法 B.流动性状况评价法 C.内部评级法 D.资产安全状况评价法 [答案]C 三、财务管理

(一)财务管理概述。财务管理是利用价值形式对银行经营活动和资金运动进行的综合管理，是商业银行经营管理的重要组成部分。

1.财务管理的核心——基于价值的管理

2.财务管理的目标。现代商业银行财务管理目标就是银行价值最大化。因此，现代商业银行的财务管理就是在价值最大化这

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一财务管理目标前提下，实施以创造价值为核心的一系列财务活动。

所谓价值是指股东的投资价值，其计算方法包括：经济增加值(建行采用)、现金增加值和投资的现金流收益。 【例题•单选题】(08年)现代商业银行财务管理的核心是( )。A.基于利润最大化的管理 B.基于投入产出的最大化管理 C.基于价值的管理 D.基于核心资本的效率管理 [答案]C 3.财务管理的功能。银行财务管理分为三个层次。

第一是传统的会计职能，而会计的职能又可分解为三块，一是监督控制；二为反映信息；三是规范反映信息。 第二个层次是财务。

第三个层次是公司财务，着眼点在于企业的价值、股权的价值，是通过业务经营和股权交易来实现银行价值的最大化。 4.财务管理的原则 财务管理必须坚持科学、统一、审慎、规范的管理原则。

(二)财务管理的内容 财务管理包括资本金管理、成本管理、利润管理、财产管理、财务报告等方面。 1.资本金管理

(1)资本金概念 资本金是为保证商业银行业务经营顺利开展所必须投入的货币资金以及经营过程中的一部分利润累计，是商业银行赖以生存和发展的基础。

根据巴塞尔协议的规定，银行资本分为两级：

1)核心资本，包括普通股及溢价，未分配利润，非累计性永久优先股，附属机构的少数股东权益，以及少数经选择可确认的无形资产，包括购买抵押服务权、购买信用卡关系等。

2)附属资本，包括各项损失准备，次级债务资本工具，法定可转换债券，中期优先股，未分配股利的累积永久优先股，股本债券。

按照人民银行规定的口径，目前我国商业银行核心资本即所有者权益，包括实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润，附属资本包括各项损失准备和长期次级债券等。

按照巴塞尔协议的规定，商业银行总资本(核心资本与附属资本之和)与加权风险总资产的比率不得低于8%，附属资本最高不得超过核心资本的100%。

我国国有商业银行的实收资本是国家资本金，国家资本金必须贯彻资本保全原则，不得任意增加或减少。经国家批准，可以将资本公积金、盈余公积金转增为资本金。国商行股改后，拨付用以补充资本金的外汇由汇金公司代表国家投入并管理。 (2)资本管理的内容：资本充足率管理、股利管理、融资管理、经济资本管理、账面管理、监管资本及经济资本协调配置管理、营运资金管理、并购与股权投资管理等。

三个具体管理目标，包括优化资本结构、增强资本融资能力、优化资本配置，提高资本利用效率。 2.成本管理

(1)成本的概念。是商业银行在从事业务经营活动中所发生的各项支出，包括商业银行在筹集资金、运用资金、回收资金及其他经营活动中所发发生耗费。全部成本应涵盖运营成本、资金成本、风险成本和资本成本。

商业银行的成本主要包括：①利息支出；②经营管理费用(员工工资、电子设备运转、保险费)；③税费支出(手续费、业务招待费、业务宣传费、营业税及附加)；④补偿性支出(固定资产折旧、无形资产摊销、递延资产摊销)；⑤营业外支出；⑥其他支出。

(2)成本管理的基本原则

成本管理是商业银行财务管理的核心内容，而成本核算又是银行经济核算的重要环节。

在成本管理中要遵守以下基本原则：①成本最低化原则；②全面成本管理原则；③成本责任制原则；④成本管理的科学化原则。

3.利润管理

(1)利润总额的构成。

商业银行利润总额由以下三部分构成：①营业利润；②投资收益；③营业外收支净额。 营业利润=营业收入-营业税-城市维护建设税-教育费附加-成本

营业外收入包括：固定资产盘盈、固定资产出售净收益、抵债资产处置超过抵债金额部分、罚没收入、出纳长款收入、证券交易差错收入、教育费附加返还款以及因债权人的特殊原因确实无法支付的应付款项。

营业外支出包括：固定资产盘亏和毁损报损的净损失、抵债资产处置时发生的损失额及处置费用、出纳短款、赔偿金、违约金、证券交易差错损失、非常损失、公益救助性捐赠等。 (2)利润分配。

商业银行实现的利润总额按国家规定，首先依法缴纳所得税。税后利润再按以下顺序进行分配：①抵补已交纳的、在成本和营业外支出中无法列支的有关惩罚性或赞助性支出。②弥补以前年度亏损。③按照税后利润(减除前两项后的剩余利润)的10%提取法定盈余公积金。法定盈余公积金除可用弥补亏损外，还可用于转增资本金，但法定盈余公积金弥补亏损和转增资本金后的剩余部分不得低于注册资本的25%。④提取公益金。⑤向投资者分配利润。

(3)提高利润的途径：①扩大资产规模，增加资产收益。②降低成本。③加强经营管理，健全和完善内部经营机制，提高银行的工作效率，以较少投入取得较多产出。④灵活地调度资金。⑤提高资产质量，减少资产风险损失。 4.财产管理 财产管理主要是指固定资产和低值易耗品管理。

5.财务报告及其分析 财务报告主要由会计报表与财务状况说明书组成。 (1)会计报表按经济内容分：资产负债表、损益表、财务状况报告表。

按主从关系分：主表、附表。 按时点分：月报、季报、年报。年报反映的种类和揭示的信息最完整。 资产负债表是放映商业银行某一特定时点全部资产、负债与所有者权益情况的财务报表。 损益表是反映商业银行在一定时期利润实现和亏损发生的实际情况的报表。

财务状况变动表是放映商业银行在一定时期内资产、负债和所有者权益各项目增减变化的动态报表。

(2)财务分析，主要分成资金分析和财务分析两大部分。目前商业银行分析财务成果主要指标有：净利息差率、资产收益率、资本收益率、利润率、资本金利润率。 四、人力资源开发与管理

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(一)人力资源开发与管理概述 P101

人力资源开发在现代化管理中居于核心地位。人力资源管理的职责主要是包括：计划、录用、保持、发展、评价、调整等六个环节。

人力资源开发职责：进行人力资源长期预测和规划；提出教育和培训方案、组织和督促实施；提供劳动力市场信息和劳动者咨询，指导招工录用。

(二)商业银行人力资源开发与管理。主要内容：①人力资源规划②员工考核和任用③人力资源激励制度④员工绩效评价⑤人力资源心理及智能开发⑥人力资源环境开发。 (三)商业银行人力资源管理的科学化

1.改革人事制度，建立激励约束机制(1)实行全员劳动合同制(2)专业技术职务管理 2.实行行长负债制 3.加强员工培养和教育

第四节 改善和加强我国商业银行的经营与管理

一、建立规范的法人治理结构

(一)商业银行法人治理结构的涵义

商行的法人治理结构指在一定的产权制度下，一组联结并规范所有者(股东)、经营者(董事会/经理)、使用者(职员)相互权力和利益关系的制度的安排，以解决银行内部不同产权主体之间的监督激励和风险监督、激励和风险分配等问题。 (二)我国商业银行法人治理结构存在的主要问题

各地分支机构的客户服务、风险内控和战略执行的实际水平参差不齐；制度和决策的执行随意性较大，制衡机制不能同等落实。

(三)完善我国国有商业银行治理结构的路径

国有商业银行改革的目标就是要按照“产权清晰，权责明确，政企分开，管理科学”的要求，把国有商业银行改造成治理结构完善，运行机制健全，经营目标明确，财务状况良好，具有较强国际竞争力的现代金融企业。

①要进一步提高各银行董事会的战略把握能力和决策水平，加大监事会的监督职能，强化高管层对全行经营工作的领导、协调、管理职能。②各银行上下要进一步增强统一法人意识。③要强化各行业业务条线的管理力度。④继续调整完善激励约束机制。

二、建立严密的内控机制 (一)内控机制的涵义

商业银行内部控制体系是商业银行为实现经营管理目标，通过制定并实施系统化的、程序和方案，对峰下内进行有效识别、评估、控制、检测和改进的动态过程和机制。

(二)成功的内控机制的基本特征:(1)审慎经营的理念和内部控制的文化氛围；(2)职责分离、相互制约的部门和岗位设置；(3)纵向的授权与审批制度；(4)系统内部控制和业务活动融为一体的控制活动；(5)完善的信息系统。 (三)我国商业银行内控机制的建立与完善

(1)建立合理的组织结构。(2)建立完善的内控制度。(3)完善内部稽核制度。

(4)建立健全各项内部管理机制。主要包括：①建立以资产负债管理为前提的自我机制；②建立内部授信授权制度，实行统一授信，分级审批；③建立对集团性大客户实行统一授信管理的制度等。 【例题•多选题】商业银行内控机制的基本特征有( )。A.职责分离、相互制约的部门和岗位设置 B.纵向的授权与审批制度 C.监事会有效的工作制度 D.完善的信息系统 [答案]ABD 三、建立科学的激励约束机制

建立科学的激励约束机制最根本的是在商业银行股份制改造后，要逐步与西方商业银行的薪酬制度接轨。 西方商业银行员工的薪酬结构可以分为三个部分：科学的工资和奖金制度、各种福利计划、长期激励机制。 【例题2•案例分析题】

某商业银行于去年8月开展了如下业务： 序号 业务 序号 业务

1 向光明设备厂贷款120万元 9 承诺当年11月向发电厂放款100万元

2 吸收各种存款2000万元 10 办理于当年11月到期国库券回购业务100万元 3 购进长海机器厂企业债券500万元 11 开办人身意外保险业务50万元 4 受供电局委托收取居民电费60万元 12 向光明设备厂投资入股50万元 5 办理居民委托投资80万元 13 向央行再贴现20万元

6 向城市商业银行拆入资金100万元 14 为发电厂提供咨询服务，收取服务费10万元 7 发行面向居民为主的金融债券500万元 15办理供电局未到期的票据贴现30万元 8 代理性银行放款90万元 请依据该商业银行开展的业务情况回答： 37.该银行办理的资产负债业务包括( )。

A.办理于当年11月到期国库券回购业务10万元 B.办理居民委托投资80万元 C.向城市商业银行拆入资金100万元 D.向央行再贴现20万元 E.发行面向居民为主的金融债券500万元 [答案]ACDE 38.按规定该银行不能开展的业务有( )。

A.为发电厂提供咨询服务收取服务费10万元 B.办理居民委托投资80万元 C.承诺当年11月向发电厂放款100万元户 D.向光明设备厂投资入股50万元 E.开办人身意外保险业务50万元 [答案]BDE 39.该银行的下列业务，属于资产业务的是( )。

A.购进长海机器厂企业债券500万元 B.向光明设备厂投资入股50万元 C.办理居民委托投资80万元 D.向光明设备厂贷款120万元 E.办理供电局未到期的票据贴现30万元 [答案]DE

40.该银行吸收存款1000万元后，即存入银行200万元，按法定准备金率为7%计算，问该银行可动用在银行的存款时( )。A.200万元 B.180万元 C.160万元 D.130万元 [答案]D [解析]法定存款准备金=1000*7%=70万元

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【例题3•单选题】(08年)改善我国商业银行经营与管理的主要条件是建立规范的法人治理结构和( )。

A.提高金融监管能力 B.建立完善的金融市场法规 C.建立严格的内控机制 D.完善市场经济 [答案]C

第五章 投资银行业务与经营

第一节 投资银行概述

一、投资银行的涵义

Investment banking四重含义：投资银行、投资银行业、投资银行业务和投资银行学。

投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发等活动，为长期资金盈余者和短缺者双方提供资金融通服务的金融机构。此外，由宽到窄还有4个不同定义。详P110 在我国，能够被称作投资银行的是那些具备证券承销资格的证券经营机构。美称投资银行、欧洲称商人银行、日称证券公司。 二、投资银行的业务

(一)投资银行的主要业务 1.证券发行与承销

(1)证券发行是指商业组织或组织为筹集资金，按照法律规定的条件和程序，向社会投资人出售有价证券的行为。 (2)证券承销是指在证券发行过程中，投资银行按照协议帮助发行人推销其发行的有价证券的活动。通常的承销方式有两种，包销和代销(又称尽力推销)。

(3)证券发行与承销业务是投资银行最本源、最基础的业务活动，是投资银行为公司或机构等融资的主要手段之一。 (4)证券发行与承销业务也称为证券一级市场业务。投资银行承销的证券包括、企业等所有机构发行的股票和债券。 2.证券经纪与交易。证券经纪与交易同样是投资银行最本源、最基础的业务活动。投资银行在证券二级市场中扮演着三重角色，即证券经纪商、证券交易商和证券做市商。 此外，投资银行还在证券二级市场上进行无风险套利和风险套利等活动。 3.兼并收购。并购与反并购设计和咨询已成为现代投资银行业务领域中的核心部分。

4.基金管理。投资银行与基金关系密切：投行可作基金发起人，发起和建立基金；可作资金管理者；可做基金承销人，发售收益凭证。

5.风险投资。风投，指把资金投向蕴藏着较大失败风险的高技术开发领域，以期成功后取得高收益的商业投资行为。 在风险投资业迅速发展的过程中，投资银行的积极地促进作用：第一，私募方式为其募集资本。第二，直接投资，成为其股东。第三，更多的是设立“风险基金”或“创业基金”，向这些企业提供资金来源。 6.项目融资。项目融资是一种不主要依赖发起人的信贷或涉及的有形资产，而主要是以项目本身的效益和项目的资产与现金流量为支持的融资方式。P112

7.金融衍生产品创新与交易。金融衍生产品创新一般分为期货，期权和互换等三类。利用金融衍生产品的策略主要有套期保值和套利。

首先，投资银行作为经纪商代理客户买卖这类金融衍生产品并收取佣金；其次，投资银行业可以获得一定的价差收入，因为投资银行往往首先作为客户的对方进行金融衍生产品的买卖，然后寻找另一客户做相反的抵补交易；第三，这些金融衍生产品还可以帮助投资银行进行风险控制，免受损失。

8.财务顾问和投资咨询。公司的财务顾问和机构的财务顾问。 9.资产证券化。资产证券化是指将资产原始权益人或发起人(卖方)具有可预见的未来现金流量的非流动性存量资产，构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。

投资银行家首先将证券化技术用于担保的住房抵押贷款，并依次转向私人担保的住房抵押贷款、商业抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款等。

投行进行了四种金融创新：组建特别目的的机构；分散规避风险；信用构造和提升；现金流量再包装。 (二)投资银行的业务特征--专业性、广泛性、创新性 (三)投资银行的功能

投资银行有四个基本功能：媒介资金供求，构造证券市场，优化资源配置，促进产业集中。

1.资金供求的媒介。投资银行是通过四个中介作用来发挥其媒介资金供求的功能的：(1)期限中介。(2)风险中介。(3)信息中介。(4)流动性中介。

【例题•单选题】在保证金交易中，投资银行可以以客户的证券作为抵押，贷款给客户购进股票，这体现了投资银行在媒介资金供需过程中的( )A.期限中介作用 B.信息中介作用 C.风险中介作用 D.流动性中介作用 [答案]D 2.证券市场的构造者

证券市场可分为证券发行市场(一级市场、初级市场，无固定场所，无形市场)和证券交易市场(二级市场、次级市场，有组织、固定地点、集中交易)。

证券市场由证券发行人、证券投资人、证券中介机构、自律性组织和证券监管机构5要素组成。 在发行市场中，投资银行通过咨询、承销、分销、代销、私募等方式帮助构建证券发行市场。

在证券交易市场中，投资银行以多重身份参与，对维持价格的稳定性和连续性，提高交易效率，起到了重要的作用： ①投资银行在证券发行完成以后的一段时间内，为了使该证券具备良好的流通性，常常以作市商的身份买卖证券，以维持其承销的证券上市流通后的价格稳定。②投资银行以自营商和做市商的身份活跃于交易市场，保持市场秩序，搜集市场信息，进行市场预测，吞吐大量证券，发挥价格发现的功能，从而起到了活跃并稳定交易市场的作用。③投资银行以经纪商的身份接受顾客委托，进行证券买卖，提高了交易效率，稳定了交易秩序，使得交易活动得以顺利进行。

3.资源配置的优化者。(1)投资银行的证券发行业务与优化资源配置(2)投资银行的并购业务与优化资源配置

第一，宏观功能。促进优胜劣汰。第二，微观功能。企业兼并的微观功能可表现在两个方面：①可以使被兼并企业的原有资产或资源配置的有效性提高；②可优化与促进优势企业内部所有资源或资产配置的合理性及有效性。 4.产业集中的促进者。引导资金流向效率较高的企业，促进了产业集中化。 三、投资银行与商业银行的比较

投资银行 商业银行

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(1)直接融资是通过投资银行的服务，主要在资金媒介 资本市场上直接实现资金融通的活动 机制 (2)投资银行作为直接融资的中介，仅充当中介人的角色 (1)证券发行和承销是投行最核心的业务 本源业务 (2)本质上，投资银行就是证券承销商 (1)佣金 利润来源(1)存贷利差(2)资金运营收入 (2)资金运营收入 构成 (3)表外业务(承诺业务、担保业务和金融衍生工具业务) (3)利息收入 管理风格 投资银行的经营突出稳健和创新并重的策略 商业银行坚持稳健风格，以保证资金的安全性和流动性 第二节 投资银行的主要业务 一、证券发行与承销业务 (一)证券发行与承销业务

1.证券发行承销的方式。证券发行是指企业或为了筹集资金而向投资人出售有价证券的行为。 (1)包销、尽力推销与余额包销

包销即投资银行按议定价格直接从发行者手中购进将要发行的全部证券，然后再出售给投资者。承销商要承担销售和价格的全部风险，如果证券没有全部销售出去，承销商只能自己“吃进”。 尽力推销(代销)即承销商只作为发行公司的证券销售代理人，按照规定的发行条件尽力推销证券，发行结束后未售出的证券退还给发行人，承销商不承担发行风险。

余额包销通常发生在股东行使其优先认股权时，即需要在融资的上市公司增发新股前，向现有股东按其目前所持有股份的比例提供优先认股权，在股东按优先认股权认购股份后若还有余额，承销商有义务全部买进这部分剩余股票，然后再转售给投资公众。

(2)首次公开发行与股权再融资

股票的公开发行包括首次公开发行和股权再融资。

首次公开发行简称IPO，是指股票发行者第一次将其股票在公开市场发行销售。因此，投资银行承销首次公开发行股票的业务，通常也称为IP0业务。

股权再融资(SEO)是指股票已经公开上市、在二级市场流通的公司再次增发新股。 (二)股票的IP0发行

1.一般的IP0发行方式。根据股票供求双方在价格决定中的作用，可以将新股发行方式分为询价方式、固定价格方式、竞价方式、混合方式等四种类型。

询价方式又称簿记方式或累计订单定价方式，指主承销商通过对拟IPO企业的全面、深入研究，先确定新股发行价格区间，通过召开路演推介会，征集需求量和需求价格信息建立簿记，给出需求曲线，然后对发行价格进行修正，最后确定发行价格，承销商自由分配股份并对后市给予支持的新股发行方式。 固定价格方式是指承销商事先确定发行价格，投资者根据这一价格申购，如果出现超额申购，承销商或拥有较大的分配权力，或采取按比例配发的方式。

竞价方式(拍卖方式)的显著特征是价格由需求方决定。累计申购量达到新股发行量的价位就是有效价位。在其之上所有申报都中标。在统一价格拍卖(“荷兰武”拍卖)中；这一有效价位即新股的发行价格；而在差别价格拍卖(“美国式”拍卖)中，这一价位则是最低价格，各中标者的购买价格就是自己的出价。

混合方式是指多种招股方式同时混合使用。我国是询价与固定价格公开认购相结合。我国则询价、竞价和固定价格公开申购三者结合。

在IP0中的“绿鞋期权”是指发行人授予主承销商有权自主执行炒股计划融资规模15%的配售新股的权力。 当新股供不应求时，主承销商可以ll5%的数量向投资者发售，但其中15%的股票在股票发行完毕上市之日30天内推迟交付；在上市之后的一段时间里；主承销商可以动用这部分资金入市平抑价格波动。 具体的操作是，在绿鞋期权行使期内：

若市场股价高于发行价，主承销商根据授权要求发行人按发行价额外配发多达该次募集总量15%的股票，主承销商将其配售给投资者；

若市场股价低于发行价，则主承销商用超额的l5%的资金在市场按市场价购进股票再按发行价配售给投资者。

2.我国的IP0发行方式。2005年初，开始实现询价方式和固定价格公开认购相结合的模式。首次公开发行股票的公司及其保荐机构应同构向投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价方式。

(1)在初步询价阶段 发行人及其保荐机构应向不少于20家的符合规定条件的机构投资者(以下简称询价对象)进行询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间以及相应的市盈率区间。若公开发行股数在4亿股以上的，参与初步询价的询价对象应不少于50家。

(2)在累计投标询价阶段 发行价格确定后应向参与累计投标询价的询价对象配售股票，发行总量4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%，公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。

(3)在累计投标询价结束后，发行人及其保荐机构应将其余股票确定的发行价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。 3.股票发行监管制度

(1)股票发行审核制度。股票发行审核制度主要有三种类型：审批制、核准制和注册制。 ①审批制是一种带有强烈计划经济和行政干预色彩的股票发行管理制度。

②注册制又称备案制或存档制，是一种市场化的股票发行制度，证券监管机构只对申报材料进行“形式审查”。 ③核准制介于审批制和注册制之间。核准制遵循的是强制性信息披露和合规性管理相结合的原则。 (2)我国的IP0监管制度

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(1)间接融资是指通过商业银行的参与，主要在货币市场上间接实现资金融通的活动 (2)商业银行作为间接融资的中介，同时具有资金需求者和资金供给者的双重身份 (1)资金存贷业务是商业银行业务的本源和实质 (2)商业银行在本质上是存贷款银行

我国的IP0监管制度经历了以下两个阶段的演变：

行政审批制阶段(1993～2000年)①“额度管理”阶段(1993～1995年)②“指标管理”阶段(1996～2000年) 核准制阶段(2001年至今)①“通道制”阶段(2001年3月～2004年4月)②“保荐制”阶段(2004年4月至今)

2004年4月我国开始推出保荐人制度，与通道制相比，保荐制增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容，这是该制度设计的初衷和核心内容。保荐人的保荐责任期包括发行上市全过程，以及上市后的一段时期(比如两个会计年度)。 (三)债券发行

1.国债发行方式。1988年前长期采用行政分配方式。目前仍然对事先已确定发行条款的国债采取承购包销方式，主要是不可上市流通的凭证式国债。记账式国债完全采用公开招标方式。 2.企业债券发行方式

3.金融债券发行方式。我国发行金融债券必须是性银行。1998年中国人民银行对性金融债券发行机制改革后，金融债券全部采用市场化招标方式进行。主要通过银行间债券市场发行。 (四)证券私募发行

与公募相较，私募的优点：简化了发行手续；避免公司商业机密泄露；节省发行费用；缩短了发行时间；发行条款灵活，较少受到法律法规约束；比公开发行更易成功。

不足：证券流动性差；发行价格和交易价格可能较低，不利筹资者；可能被投资者操纵；不利扩大企业知名度。 证券私募发行也称内部发行或不公开发行，是面向少数特定投资者的发行方式。

1.股票私募发行。股票私募发行分为股东分摊(股东配股)和第三者分摊(私人配股)两类。 2.债券私募发行。债券私募发行对象：个人投资者和机构投资者。 二、证券经纪业务

(一)证券经纪业务概述。证券经纪业务是指具备证券经纪商资格的投行通过证券营业部接受客户委托，按照客户要求，并代理客户买卖证券的业务。投行收取一定佣金。

1.证券经纪业务的基本要素。包括委托人、证券经纪商、证券交易场所、证券交易的标的物等。 (1)证券交易场所

证券交易场所是供已发行的证券进行流通转让的市场，可以分为证券交易所和其他交易场所两大类。 ① 场内市场。证券交易所是有组织的市场，又称为“场内交易市场”。证券交易所的组织形式分为会员制和公司制两种，我国采用会员制。

② 场外市场。具体说来有柜台市场、第三市场、第四市场等不同形式。

A.柜台市场。柜台市场简称OTC。在柜台市场上，每个证券商大都同时具有经纪人和自营商双重身份。柜台市场是按标购标售(Bid and Ask)方式进行交易的市场，其典型代表是美国的NASDAQ系统。 B.第三市场。第三市场又称为“店外市场”，它是靠交易所会员直接从事大宗上市股票交易而形成的市场。主要客户是机构投资者。

C.第四市场。又称四级市场。指投资者完全绕过证券商，自己相互之间直接进行证券交易而形成的市场。第四市场的交易通常只牵涉买卖双方。一般都是大企业、大公司交易。 (2)证券交易的标的物

所有上市交易的股票和债券都是证券交易的标的物。目前，我国证券交易的标的物可以是A股、B股、基金、债券(包括可转换债券)等。

(二)证券经纪业务的特点

1.业务对象的广泛性和价格波动性；2.证券经纪商的中介性；3.客户指令的权威性；4.客户资料的保密性 (三)证券经纪业务的流程 1.开立证券账户

(1)按照开户人的不同，可以分为个人账户(A字账户)和法人账户(B字账户) ①个人投资者只能凭本人身份证开设一个证券账户，不得重复开户；

②法人投资者不得使用个人证券账户进行交易，投资银行开展证券自营业务必须以本公司名义开立自营账户。 (2)按照目前上市品种和证券账户用途，可以分为股票账户、债券(回购)和基金账户。 股票账户可以用于买卖股票、也可用于买卖债券和基金以及其他上市证券；债券账户和基金账户则只能用于买卖上市债券(回购)和上市基金的一种专用型账户。 2.开立资金账户

在多数国家，客户可以选择开设现金账户和保证金账户两种。

现金账户不能透支，客户在购买证券时必须全额支付购买金额，其所买卖的证券完全归投资者所有并支配。 保证金账户允许客户使用经纪人或银行的贷款购买证券。保证金交易又称虚盘交易、按金交易。

信用经纪业务是投资银行的融资功能与经纪业务相结合而产生的，是投资银行传统经纪业务的延伸。在这项业务中，投资银行不仅是传统的中介机构，而其还扮演着债权人和抵押权人的角色。投行提供信用的目的是吸引客户以多获佣金和手续费。信用经纪业务主要有两种类型：融资(买空)和融券(卖空)。 ①融资是指客户委托买入证券时，投资银行以自有或外部融入的资金为客户垫付部分资金以完成交易，以后由客户归还并支付相应的利息。

②融券是指客户卖出证券时，投资银行以自有、客户抵押或借入的证券，为客户代垫部分或者全部证券以完成交易，以后由客户归还。

3.进行交易委托

(1)交易委托的要求。买卖指令亦称订单包括：买卖证券的具体名称、买进或卖出的数量、报价方式、委托有效期。 (2)交易委托的种类

①按照委托数量的不同特征，交易委托可以分为整数委托和零数委托。股100股为“手”、债券1000元为“手”。我国只有在卖出时才有零数委托。

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②按照委托价格的不同特征，交易委托可以分为市价委托(执行风险最小化，保证及时成交，但成交价可能是最不利价格)和限价委托(价格风险控制较好，但执行风险较大)。 4.委托成交

(1)成交原则。证券交易所撮合主机对接受的委托进行合法性检验，按照“价格优先、时间优先”的原则，自动撮合以确定成交价格。

(2)竞价原理。竞价包括集合竞价和连续竞价。 集合竞价是指所有的交易订单，不是收到后立刻撮合而是由交易中心将不同时点订单进行积累，在一定时刻按一定原则进行高低排队，最终得到最大的成交量时的价格为竞价结果。我国集合竞价时间为9:15-9:25。

连续竞价发生在交易日各个时点上。连续竞价的成交价格决定原则是：最高买进申报与最低卖出申报相同。买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取即时最低卖出的申报价格；卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取即时最高买入申报价格。(买1>卖1，P=卖1；卖1<买1，P=买1) 5.股权登记、证券存管、清算交割交收。

清算与交割交收统称为证券结算。证券的收付称为交割，资金的收付称为交收。 证券结算主要有两种结算方式：净额结算(差额结算)和逐笔结算。

应注意的是：结算价款时，同一结算期内发生的不同种类的证券买卖价款可以合并计算，但不同结算期发生的价款不能合并计算；结算证券时，只有在同一清算期内且同一证券才能合并计算。 三、并购业务 (一)并购的涵义 1.狭义的并购

(1)概念 企业并购通常被称为兼并与收购。在狭义上，兼并与收购是两个概念，其区别主要表现在两者的法律后果不同。 兼并是一家企业对另一家企业的合并或吸收行为；至少一家企业法人资格消失。

收购是企业控制权的转移，二者之间只形成控制与被控制的关系，两者仍然是各自的企业法人。 并购完成后，并购方与目标方有三种结果：吸收合并、新设合并和控股。

①吸收合并是一个或几个公司并入一个存续公司的商业交易行为，因而也称为存续合并。用公式表示就是A+B=A，B。

②新设合并是两个或两个以上企业合成一个新的企业，特点是伴有产权关系的转移，多个法人变成一个新法人(新设公司)，原合并各方法人地位都消失。用公式表示为：A+B=C，A、B。 控股与被控股关系是A公司通过收购B公司股权的方式，掌控B公司的经营管理和决策权，但A与B公司仍旧是相互的企业法人。A+B=C，A、B仍为法人。 (2)兼并与收购的区别

①在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。 ②兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换；而在收购中，收购企业是被收购企业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。

③兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞之时，兼并后一般需要调整其生产经营、重新组合其资产；而收购一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和。 2.广义的并购

从广义看，并购实际上是通过资本市场对企业进行一切有关资本经营和资产重组形式的代称，主要形式如下： (1)扩张(2)售出(3)公司控制(4)所有权结构变更 (二)并购的基本类型

1.横向并购、纵向并购与混合并购。按并购前企业间的市场关系，并购分为横向并购、纵向并购和混合并购。

横向并购是并购企业的双方或多方原属同一产业、生产或经营同类产品，并购使得资本在同一市场领域或部门集中时，则称为横向并购。横向并购的主要目的是扩大市场规模或消灭竞争对手，确立或巩固企业在行业内的优势地位。如奶粉罐头食品厂合并了另一家咖啡罐头食品厂。

纵向并购是并购企业的双方或多方之间有原料生产、供应和加工及销售的关系，分处于生产和流通过程的不同阶段，是大企业全面控制原料生产、销售的各个环节，建立垂直结合控制体系的基本手段。其主要目的是组织专业化生产和实现产销一体化。如加工制造企业并购与其有原材料、运输、贸易关系的企业。纵向并购少受反垄断法或。 混合并购是同时发生水平并购和垂直并购，或并购双方或多方是没有关联关系的企业，通常发生在某一产业企业企图进入利润率较高的另一产业时，常与企业的多元化战略相联系。

2.用现金购买资产，用现金购买股票、用股票购买资产与用股票交换股票。按并购的出资方式，并购分为用现金购买资产、用现金购买股票、用股票购买资产和用股票交换股票。

用股票交换股票(交换发盘)又叫“换股”是指并购公司采取直接向目标公司的股东增加发行本公司的股票，以新发行的股票交换目标公司的股票。特点是无需支付现金，不影响并购的现金流状况，同时目标公司的股东不会失去其股份，只是股权从目标公司转到并购公司，从而丧失了对目标公司的控制权，这也是最常用的并购方式。 3.善意收购与恶意收购。按收购的动机，并购分为善意收购和恶意收购。 善意收购又称为“白衣骑士”，是指收购公司通常事先与目标公司经营者接触，愿意给目标公司提出比较公道的价格，提供较好的条件，双方在相互认可的基础上通过谈判达成收购条件的一致意见，协商制定收购计划而完成收购活动的并购方式。 恶意收购又称为“黑衣骑士”。在恶意收购中，收购公司通常要以高于目标公司股票市场价格来收购目标公司的股票(一般要高20%到50%)。各国对恶意收购都予以。

4.要约收购与协议收购。按持股对象针对性，并购分为要约收购和协议收购。 要约收购是指收购人为了取得上市公司的控股权，向所有的股票持有人发出购买该上市公司股份的收购要约，收购该上市公司的股份。并购公司通过证券交易所的证券交易，持有一个上市公司(目标公司)已发行的股份的30%时，就依法向该公司所有股东发出公开收购要约，按符合法律的价格以货币付款方式购买股票，获得目标公司股权。要约收购直接在股票市场中进行，受到市场规则的严格，风险较大，但自主性强，速战速决。恶意收购多采取要约收购的方式。

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协议收购是指由收购人和上市公司特定的股票持有人就收购该公司股票的条件、价格、期限等有关事项达成协议，由公司股票的持有人向收购者协议转让股票，收购人则按照协议条件支付资金，达到收购目的。协议收购中，并购公司不通过证券交易所，直接与目标公司取得联系，通过谈判、协商达成收购协议。协议收购一般都属于善意收购。 5.杠杆收购与管理层收购。按收购融资渠道，并购分为杠杆收购和管理层收购。 杠杆收购(LBO)是指由一家或几家公司在金融信贷支持下进行的并购。

这种以目标公司资产及收益作保证的筹资，标志着债务观念的根本转变，只要目标公司的财务能力能承担如此规模的债务，则筹资如此规模的债务收购目标公司就不会有大的清偿风险，这种举债与收购公司本身资产多少没有什么关系，而与目标公司的财务能力和未来收益有关。

特点是只需少量的资本即可进行收购，小公司也可以通过杠杆收购大公司，并且常常以目标公司的资本和收益作为信贷抵押。 管理层收购(MBO)作为杠杆收购的一种，是指公司经理层利用借贷资本收购本公司股权的行为。 MB0顺利实施的条件是：一是卖者愿意卖，二是买者愿意买，三是买者有能为买。

适合MBO的企业的特点：良好的经营团队；产品需求稳定；现金流稳定；有较大的管理效率提高空间；有高价值资产；有高贷款能力等。

MB0融资渠道主要有：银行借款、民间借贷、延期支付及MBO基金、担保融资等。

MB0价格确定方法有：贴现现金流量法(DCF模型)、经济增加值法(EVA)和市盈率法等。

划 分 标 准 划 分 类 别 按并购前企业间市场关系 横向并购、纵向并购和混合并购 按并购的出资方式 用现金购买资产、用现金购买股票、用股票购买资产、用股票交换股票 按收购动机 善意收购(白衣骑士)、恶意收购(黑衣骑士) 按持股对象针对性 要约收购(恶意收购常用)、协议收购(善意收购常用) 按收购融资渠道 杠杆收购、管理层收购 (三)投资银行在企业并购中的作用 现代投行的业务能力包括：①良好的产业分析能力②强大的金融产品配销能力③敏锐的经济、社会与政治动向的研制能力④丰富的金融知识和应变能力⑤正确的设计及执行投资机会的能力⑥专业的会计、税务与法律方面的知识。

在企业并购当中，必须依靠专业性的中介机构及专家去完成目标企业的前期调查、项目评估、方案设计、条件谈判、重组规划等高度专业化的工作，而这种高度专业化的服务工作在西方国家一般是由投资银行去组织完成的。在并购中，并购方和目标方分别聘用投资银行作为自己的并购顾问机构。

第三节 全球投资银行的发展趋势

一、2008年金融危机中美国投资银行业的变化

贝尔斯登贱价出售给摩根大通(JP摩根)、美林被美国银行收购、雷曼破产、高盛和摩根士丹利转为银行控股公司。

拥有悠久历史的华尔街五大投行就这样轰然倒下，但必须澄清的是，这并不意味着投资银行的消失，只是美国投资银行业格局以及其监管背景、组织模式、业务模式和盈利模式将会发生变化。 新的发展趋势：

①投资银行证券业的组织模式会形成一个新的格局。形成了大型全能银行机构和中小型特色投行业务机构的共生格局。②美国资本市场将迎来新监管时代。③在投资银行业务格局和对资本市场业务再监管的变化趋势下，投资银行的经营理念会发生变化，投资银行业务的核心价值会被人们重新审视，一定程度摒弃交易型资产膨胀式投资银行业务模式，适当回归投资银行业务的服务型模式。④美国的债务和消费推动的经济模式不会发生根本变化，但对自由式资本市场发展的反思在理念层面还是在金融制度层面抑或在技术层面进行?由此，美国资本市场新监管会收紧到什么程度，会采取什么形式?美联储和SEC怎样协调监管?在已经经历花旗分拆风波后，资产规模越来越大的业务类型、越来越多的全能银行的效率、风险点和监管模式的权衡在哪里?这是需时日才有答案的问题。 二、全球投资银行发展趋势 (一)投资银行业务的综合化

20世纪80年代，英国为了加快金融自由化的进程，于1986年10月27日在伦敦证券交易所实施了所谓“大爆炸”的重大的金融改革，传统的投资银行和商业银行业务界限不复存在。目前，欧盟国家实行的基本上都是综合型的全能银行模式。1996年底日本开始推行“大爆炸”式的金融改革。投资银行最发达的美国，直到1999年11月《金融服务现代化法案》得以通过，从而废除了《格拉斯一斯蒂格尔法》及其代表的金融分业管理的教条。2008年的金融危机以及危机中的高盛和摩根斯坦利的转型更是增强了商业银行和投资银行业务混合全能化发展的趋势。 (二)投资银行的国际化

1.投资银行机构的全球化2.投资银行业务内容的全球化。主要表现在两个方面：一是一些重要的证券市场纷纷向国外的公司开放，接受国外公司的证券到交易所上市交易；二是一些国家既允许本国投资者参与买卖证券，也允许买外市场交易的证券。3.投资银行市场国际化 (三)投资银行业务的网络化

1.互联网对承销发行的影响2.互联网对证券交易的影响。它是指证券商通过互联网把投资者的订单输入到证券交易所的电脑撮合主机进行撮合成交，网上交易已经成为一种十分重要的交易方式。3.投资银行业务运作和管理进一步网络化 (四)投资银行业务的多样化和专业化 1.投资银行业务的多样化。投资银行的业务不断根据市场环境的变化和客户需求的差异进行创新，推动了其业务向多样化的方向发展。2.投资银行业务的专业化。投资银行业务的专业化体现在投资银行业务内容的专业化和投资银行从业人员的专业化。

(五)对投资银行业加强监管的趋势

美国资本市场监管是统一监管与自律监管相结合的模式，即在国会的授权下由美国负责对证券市场的监管，并且在市场操作层面上采用完全接受美国管辖的自律监管模式。2008年11月15日的G-20国峰会通过了《华盛顿声明》，提出了加强金融市场和监管机制的五项原则，其中强调了加强稳健的监管，保证所有的金融市场、产品和参与者受到合适的监 27

管，并且保证监管机制不会阻碍创新、鼓励加大金融产品和金融服务的交易。 三、我国投资银行业的发展状况及趋势 (一)我国投资银行业的历史发展

1.资本市场和投资银行业的萌生阶段(1978--1992年)

1987年9月，我国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。

2.投资银行业的调整发展阶段(1993--1998年)l998年4月，证券委撤销，中国成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管。 3.投资银行业的规范发展阶段(1999年以来)

1999年《证券法》的实施及2006年《证券法》和《公司法》的修订，使我国资本市场在法制化建设方面迈出了重要的步伐，标志着资本市场走向更高程度的规范发展，也对投资银行的规范经营产生了深远的影响。

2004年至2007年8月底的我国证券公司综合治理工作是我国投资银行业走向规范发展之路的重要时期。

中国按照风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下，防治结合、以防为主、标本兼治、形成机制的总体思路，对证券公司实施综合治理。 在以上综合治理中，以净资本为核心的风险监控和预警制度及对证券公司的重新分类监管使我国投资银行业的监管走上了较稳定的常规监管的道路。

2007年7月，中国以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场影响力对证券公司进行了重新分类，《证券公司分类监管工作指引(试行)》规定，根据证券公司风险管理能力评价计分的高低，将证券公司分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别。 (二)我国投行的问题

1、整体规模偏小；2、盈利模式同质(经纪业务盈利占比过高)；3、行业集中度不足；4、公司治理结构和内控机制不完善；5、整体创新能力不足。

(三)我国投行发展机遇与趋势

展望2020年，我国资本市场将基本完成“新兴加转轨”向成熟市场的过渡。

机遇和挑战：1、随着经济发展，巨大的融资需求将有很大一部分靠资本市场来满足；2、调整产业结构，转变经济发展方式，资本市场的资源配置功能将发挥重要作用；3、我国间接融资比例过高，迫切需要提高直接融资比重，必须做大做强资本市场；4、建立和完善多层次养老体系、医疗保险和建设新农村，需要资本市场提供支持和服务；5、金融市场全球化、一体化趋势增强，资本市场竞争力和发达度成为国家竞争力重要组成部分。

第六章 金融创新与发展 第一节 金融创新

一、金融创新概述

金融创新为金融发展提供了深厚而广泛的微观基础，是推动金融发展的最为直接的动力。

(一)金融创新的涵义。金融创新(Financial innovation)就是在金融领域内各种要素之间实行新的组合。 1.狭义的金融创新。狭义的金融创新是指金融工具的金融创新。以l961年美国花旗银行首次推出的大额可转让定期存单(CD)为典型标志。

2.广义的金融创新。广义的金融创新包括金融工具、金融机构、金融市场以及金融制度的创新。广义的金融创新是金融体系方方面面的变革和改进。 (二)金融创新的理论

金融创新大多源于严格的管制的逆反效应、高通胀压力以及高科技提供的技术条件等。 1.西尔伯的约束诱致假说

1983年，美国西尔伯认为：金融创新是微观金融组织为了寻求利润的最大化，减轻外部对其造成的金融压制而采取的自卫行为，是在努力消除和减轻施加给微观金融企业的经营约束中，实现金融工具和金融交易的创新的。 对于金融机构的金融压制主要来自两个方面：一是来自的金融管制和市场竞争的外部压力，这种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价；二是来自金融机构内部的压制，为了保障金融资产具有流动性的同时，还有一定的收益率，以避免经营风险，金融机构必须制定一系列的规章管理制度，这些规章制度一方面保障了金融机构运营的稳定，但同时也形成了内部的金融压制。

2.凯恩的“自由—管制”的博弈理论 美国

市场创新和制度创新是相互的经济力量和政治力量不断斗争的构成和结果。

金融的管制和因此而产生的规避行为，是以“创新—管制—再创新—再管制”的方式，二者不断交替、循环往复的不断出现、上升、发展的。所以凯恩认为，对金融的控制和因此而产生的规避行为，是以和微观金融主体之间的博弈方式来进行的。 3.制度学派的金融创新理论。该理论学派的主要学者有D.诺斯、L.E.戴维斯以及R.塞拉等。

金融创新是一种与经济制度相互影响、相互因果的制度变革。在管制严格的计划经济和纯粹的自由市场经济下，没有必要进行不断创新。金融创新只能在受管制的市场经济中存在和发展。 4.金融创新的交易成本理论

J.R.希克斯和J.尼汉斯于1976年提出了金融创新的交易成本理论。它的基本命题是：金融创新的支配因素是降低交易成本。两层含义：①降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本决定了金融业务和工具是否有存在价值②金融创新实际是对科技进步导致交易成本下降的直接反映。 二、金融创新的背景与动因

(一)金融创新的经济背景：①欧洲货币市场的兴起②国际货币体系的改变③石油危机和石油美元回流④国际债务危机

1.欧洲货币市场的兴起：一是由于东西方冷战时期前苏联和东欧国家持有的大量美元货币存入欧洲国家银行；二是由于l957年英国加强了外汇管制，促使英国银行转向美元进行融资，美元在欧洲可以自由兑换与买卖流通；三是自1958年起，美国的国际收支逆差增大，致使许多国家将获得的剩余美元投向欧洲货币市场。

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欧洲货币市场的建立，开创了当代金融创新的先河，其灵活多样的经营管理手段，为以后的金融创新树立了典范。 2.国际货币体系的改变

1944年，美、英等44个国家确立了战后的国际货币体系——布雷顿森林体系。该体系实际上是以黄金为基础，以美元为最主要的国际储备货币，实行黄金——美元本位制。该货币体系实行的是“双挂钩”制度，即美元与黄金挂钩，其他国家的货币又与美元挂钩。这种以美元为中心的国际货币体系对战后的国际贸易和世界经济的发展起到了一定的积极作用。但是，1973年2月，美元再度贬值，各国货币开始浮动，随后不久便逐步发展成为浮动汇率制。浮动汇率制的诞生，标志着布雷顿森林体系的终结。

3.石油危机与石油美元回流。由于石油贸易是以美元计价并结算的，而且美元在石油盈余资金中占比最大，故称石油美元。 4.国际债务危机。80年代初期南美发展中国家为主的债务国随时可能废债的债务危机 (二)金融创新的动因

1.金融管制的放松2.市场竞争日趋激烈3.利润最大化的驱动4.科学技术的进步 金融电子化给金融业的运作带来的变革体现在：①自动化处理方式替代了人工纸处理方式，降低了信息管理和业务处理费用②以自动化渠道(如网银、电话银行等)极大改变客户享受金融服务和产品的方式③业务操作、处理过程的电子化使过去无法用人工操作的产品得以实现，产品日益丰富。 三、金融创新的主要内容

按创新的主体来划分，可以分为市场主导型和主导型；

按创新的动因来划分，可以分为逃避管制型、规避风险型、技术推动型和理财型等； 按创新的内容来划分，可以分为制度创新、业务创新、工具创新。 (一)金融制度的创新

金融制度的创新是指金融体系与金融结构的大量新变化，主要表现在以下三个方面： 1.分业管理制度的改变 全能制银行以德国为代表 分业银行制以美国为代表

从目前来看，世界上大多数国家的商业银行的分业界限已经逐渐消失，商业银行的经营范围正不断扩大，世界上的著名大银行实际上都已经成为“百货公司”式的全能银行，从其发展动向看，商业银行经营全能化、综合化已经成为一种必然的发展趋势。

1999年，美国《金融服务现代化法案》废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》对商业银行混业经营的。 2.对商业银行与非银行金融机构实施不同管理制度的改变

3.金融市场准入制度趋向国民待遇，促使国际金融市场和银行业务获得极大发展。 (二)金融业务的创新

商业银行的业务创新构成了金融业务创新的核心内容。 1.负债业务的创新

(1)改造传统业务，创设与拓展新型存款方式

商业银行存款业务的创新体现在对传统业务的改造、新型存款方式的创设与拓展上，其发展趋势表现在以下四个方面：一是存款工具功能的多样化，即存款工具由单一功能向多功能方向发展；二是存款证券化，即改变存款过去那种固定的债权债务形式，取而代之的是可以在二级市场上流通转让的有价证券形式，如大额可转让存单等；三是存款业务操作电算化；四是存款结构发生变化，即活期存款比重下降，定期及储蓄存款比重上升。

(2)创设新型存款账户。主要有可转让支付命令账户、超级可转让支付命令账户、电话转账服务和自动转账服务、股金汇票账户、货币市场互助基金、协议账户、个人退休金账户、定活两便存款账户、远距离遥控业务等。 (3)扩大借入款的范围与用途

负债业务创新的最终目的就是扩大商业银行原始存款的资金来源，而且，通过各种合理、合规的创新业务的技术处理，减少或逃避法定存款准备金率的约束，从而创造更多的派生存款。 2.资产业务的创新

商业银行资产业务的创新主要表现在贷款业务上，具体表现在以下四个方面： (1)贷款结构的变化

现在消费信贷已成为不少商业银行的主要资产项目。 (2)贷款证券化

贷款证券化作为商业银行贷款业务与证券市场紧密结合的产物，是商业银行贷款业务创新的一个重要表现，它极大地增强了商业银行资产的流动性和盈利能力。

(3)与市场利率密切联系的贷款形式不断推出。具体形式有浮动利率贷款、可变利率抵押贷款、可调整抵押贷款等。 (4)贷款业务“表外化”

为了规避风险，或为了逃避管制，还可能是为了迎合市场客户之需，商业银行的贷款业务有逐渐“表外化\"的倾向。具体业务有：回购协议、贷款额度、周转性贷款承诺、循环贷款协议、票据发行便利等。 资产业务的创新，主要目的是为了降低风险、服务客户、扩大收益、减少资本充足率指标对于商业银行资金运用能力的，以及业务范围方面的监管等。

【补充内容】票据发行便利(Note issuance facilities NIFS)又称票据发行融资安排，是指银行同客户签订一项具有法律约束力的承诺，期限一般为5-7年，银行保证客户以自己的名义循环发行短期票据，银行则负责包销或提供没有销售出部分的等额贷款。

3.中间业务的创新

中间业务创新具体表现：①中间业务领域极度扩张，商业银行日益成为金融超市②中间业务收入占总收入比重增大，商业银行由价格竞争转向服务品种及服务质量竞争③现代企业需要银行提供信托、租赁、代理融通、现金管理、信息咨询等多种中间业务，银企关系加强，商行万能地位得以巩固④电子计算机广泛运用，中间业务自动化、服务综合化发展进程不断加快。 商业银行中间业务创新的内容主要有以下方面：(1)结算业务的创新(2)信托业务的创新(3)现金管理业务的创新(4)信息咨询方面的创新(5)自动化服务的创新

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商业银行发展、创新表外业务的直接动机是规避金融监管当局对资本金的特殊要求，通过保持资产负债表的良好外观来维持自身稳健经营的形象。表外业务虽然没有利息收入，却有可观手续费。

目前商行表外业务主要有：贸易融通业务(商业信用证、银行承兑汇票)、金融保证业务(担保、备用信用证、贷款承诺、贷款销售与资产证券化)、衍生品业务(互换、远期、期货、期权等)

【补充内容】大额可转让定期存单是由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款凭证。大额可转让定期存单的期限一般为14天到一年，金额较大，美国为10万美元。大额可转让定期存单储蓄是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款定期储蓄。可转让大额定期存单最早产生于美国。美国的Q条例规定商业银行对活期存款不能支付利息，定期存款不能突破一定限额。20世纪60年代，美国市场利率上涨，高于Q条例规定的上限，资金从商业银行流入金融市场。为了吸引客户，商业银行推出可转让大额定期存单，购买存单的客户随时可以将存单在市场上变现出售。这样，客户实际上以短期存款取得了按长期存款利率计算的利息收入。可转让大额存单提高了商业银行的竞争力，而且也提高了存款的稳定程度，对于发行存单的银行来说，存单到期之前，不会发生提前提取存款的问题。 (三)金融工具的创新

金融工具的创新是金融创新中最主要的内容。

1.基本存款工具的创新。基本的存款工具有活期存款、定期存款、储蓄存款等。 2.大额可转让定期存单(CDs)

随着金融机构竞争的加剧，CDs也出现了许多新的变种，主要有：

(1)可变利率定期存单。该种存单在存期内被分成几个结转期，在每一个结转期，银行根据当地的市场利率水平重新设定存单利率。(2)牛市定期存单。存单与标准普尔公司的500种股票联系。(3)扬基定期存单(YankeeCD)。这是外国银行在美国发行的可转让定期存单，大多由位于纽约的外国著名银行发行。(4)欧洲或亚洲美元存单。是美国银行在欧洲或亚洲的金融市场上发行的定期存单，不必向美联储缴存准备金和存款保证金。 3.金融衍生工具的创新

金融衍生工具主要包括以下类型： (1)远期合约

远期合约是一种最简单的金融衍生工具。它是交易双方在合约中规定在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。它常发生在两个金融机构或金融机构与客户之间，是一种场外交易产品，包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等，以其中的远期利率协议发展最快。

远期合约的最大功能在于转嫁风险。例如，远期利率协议，买方可以将未来的利率成本或收益提前锁定，且交易方式简单，交易对象、期限方便灵活，少，费用低，是一种应用广泛的、避险增值的金融衍生工具。 (2)金融期货

1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所的国际货币市场率先推出了包括英镑、加拿大元、德国马克、日元、法国法郎等货币在内的货币期货交易，标志着货币期货的正式产生。 期货合约是一种标准化的合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的书面协议，是一种在交易所交易的、用独特的结算制度进行结算的标准化合约，可以说，是远期合约的标准化。主要有货币期货、利率期货和股指期货。金融期货的最主要的功能就在于风险转移和价格发现。

价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。 (3)金融互换

金融互换是指两个或两个以上的当事人依据预先约定的规则，在未来的一段时期内，互相交换一系列现金流量(本金、利息、价差等)的交易。交易各方通过签订互换协议来体现双方的权利，约束各方的义务。

互换其实可以看做是一系列远期合约的组合，对于互换的研究也是对远期合约和期货合约研究的延伸。自1981年世界上第一份互换协议在世界银行的安排下签订。

金融互换作为一种创新的场外衍生金融工具，具有现存的其他金融衍生工具不可比拟的优越性：①互换的期限相当灵活，一般为2～10年，甚至可达30年②互换能满足交易者对非标准化交易的要求③也是最重要的是，使用互换进行套期保值，可以省却使用期货、期权等产品对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦。

根据基础产品的不同，金融互换可以分为利率互换、货币互换、股票互换和交叉互换等。 (4)金融期权

l973年4月26日世界上第一个期权集中交易所在美国芝加哥登场，成为一种与远期、期货交易截然不同的新兴的金融衍生工具市场。

期权，又称选择权，是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间内，或在此时间之前的任何交易时刻，按约定价格买进或卖出一定数量的某种资产的权利，分看涨期权和看跌期权。在这份合约中，买卖双方的权利与义务并不对等，期权的买方是有权利而无义务(只是交纳期权费)，而卖方则只有义务却无自由选择的权利。这与远期、期货的买卖双方到期时都必须履约是完全不同的。 也就是说，期权与其他衍生金融工具的主要区别在于其他衍生金融工具所产生的风险格局是对称的，即交易双方共同面临和承担几乎等量的风险；而期权交易的风险在买卖双方之间的分布却不对称，期权买方的损失是有限的，不会超过期权费，而获利的机会从理论上讲却是无限的；期权的卖方则正好相反。

期权这种金融衍生工具的最大魅力就在于可以使期权买方利用它来进行套期保值，并将风险锁定在一定的范围内。所以，金融期权是一种有助于规避风险、获取收益的理想工具。

上述四类衍生金融工具中，远期合约是其他三种衍生工具的始祖，其他衍生工具均可认为是远期合约的延伸或变形。

第二节 金融深化

一、金融创新与金融深化的关系

前面讲到，金融创新是金融体系内部的变化。而金融深化则是金融体系的变化作用于经济体系程度的一种反映。金融创新对金融深化具有重要的影响，包括对货币化的影响和信用化的影响两个方面。金融深化既是金融创新的反映，又反过来促进金融创新的进一步发展。

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二、金融深化与金融抑制

1973年美国斯坦福大学经济学教授罗纳德·I·麦金农和爱德华·S·肖分别出版了各自的著作：《经济发展中的货币和资本》和《经济发展中的金融深化》，建立起金融发展理论。他们提出“金融抑制”论，把发展中国家的经济欠发达归咎于金融抑制，主张进行“深化”金融，极力倡导和推行金融自由化。他们把金融抑制的原因直接归结为金融管制，因此也把金融深化与金融自由化等同起来。 (一)金融深化

1.金融深化的涵义

金融深化是指随着一个国家或地区的经济发展对金融服务不断提出的新的要求，其金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新，市场可以运用的资金潜力不断被挖掘，市场规模不断增加，同时不断走向专业化和复杂化的过程。它既包括金融机构和产品的创新，也包括金融制度和技术的创新；既包含数量的增加，也包含质量的提高。

金融深化可以用多种方式去测量。一个最基本的衡量方法是所谓“货币化”程度。即：国民生产总值中货币交易总值所占的比例。货币化程度越高表明“自然经济”和“物物交换总值”的比重越低，经济的市场化程度就越高。

*金融深化并不等于金融发展。金融深化表现为金融资产规模与金融机构数量的扩张，或者为金融产品的复杂化等；金融发展不单是指数量或质量上的变化，更主要的是指金融效率的提高，体现为对经济发展需要的满足程度和贡献作用。 2.金融深化的原因：信息不对称；交易成本 (1)信息不对称

信息不对称是指交易的一方对交易的另一方的信息掌握的不充分而无法做出准确的决策。信息不对称会降低市场的运作效率。

金融交易中也普遍存在着类似的“次品车问题”，即借钱的人比被借钱的人更了解该借款使用中的风险，因此，有钱的人总是不敢轻易地把钱借出去。由于信息不对称，就容易导致所谓的“逆向选择”，形成“道德危害”。 逆向选择是一种由于信息不对称的存在而常常在交易发生之前出现的问题，即在几个潜在的借款人当中，越是最后准备不想偿还的借款人，可能会表现得越积极，越想急于得到这笔贷款。因为逆向选择增加了给信用差的人贷款的机会，即使市面上还有信用很好的借款人存在，贷款人也可能宁愿选择不发放任何贷款，因为他不愿意冒这个风险。

道德危害则是交易发生以后出现的问题，即借款人拿到贷款以后，为了取得更高的回报，会用它去从事贷款人所不希望看到的、风险更大的经营活动，因为钱是别人的；如果是他自己的钱，他就不会去冒这个风险。因为道德危害也降低了贷款偿还的可能性，贷款人也可能会选择宁愿不发放贷款。

本质上讲，所有形式的金融深化，其内容都是某种意义上有关信息的交易。 (2)交易成本

交易的成本会了你的投资。此外，交易成本还使你面临另外的问题：因为资金太少，投资品种的数量就会受到，你不得不把所有的鸡蛋都装在一个篮子里，不能够去分散你的投资风险。解决上述问题的办法就是靠“规模经济”。 规模经济是指通过增大交易规模来降低每一元钱的交易成本。通过把许多小投资者的资金绑在一起来投资，单个投资者分担的交易成本就大大地减小了。规模经济的出现就能够帮助解释金融活动中为什么会产生金融中介机构，以及为什么会不断有新的金融产品出现。

有效的金融体系会降低金融中介的成本，提高资金配置的效率，最终提高经济的增长。因此可以说，信息不对称的存在和生产信息的需要，以及生产信息需要交易成本，是推动金融发展和金融深化的最主要的原因和最原始的动力。 3.金融深化的表现

金融深化最直接的表现为金融机构数量的增加，分工的专业化程度加深，金融资产总规模的增长，经济活动的各种要素对金融的依赖程度加深，金融交易的方式变得更加多样、方便、有效，金融监管的效率更高，金融运行的法律环境更完善、更有效等等。

以下仅对金融深化的一些重要表现加以介绍：

(1)专业生产和销售信息的机构的建立。市场需求会推动成立专门的收集和销售信息的机构。如标普、穆迪，我国的中诚信、大公等。

(2)出面进行管理。管理的出现及其管理的深度和广度，既是金融深化的要求和条件，又是金融深化的标志和内容。 (3)金融中介的出现

像银行、货币经纪公司、信托公司、证券公司、基金管理公司等金融中介的出现和专业化分工，是金融深化的最重要表现。商业银行通过单独向单个客户发放贷款的方式来进行的，因而能够有效地防止出现搭便车的现象。因此，银行也是能够最成功地减少不对称信息的金融中介机构。 (4)条款、抵押和资本净值

条款通常包括四个方面的内容：一是借款人从事某些活动和高风险投资；二是鼓励借款人采取一些有利于保证贷款偿还的措施；三是要求使抵押品处于良好的保管状态；四是要求借款人定期及时地提供其经营状况的信息。 (二)金融抑制

1.金融抑制的涵义 金融抑制是指当金融市场受到不适当的或干预时，各种类型的资金价格被扭曲，资金需求者应有的融资渠道遭遇阻滞，不能以其希望的融资方式和市场公允的可以承受的价格获得所需要的资金，或不能去调整其资金的结构，使之达到一个最佳状态。 2.金融抑制的表现

对资金的价格——利率进行管制是金融抑制的最主要表现之一。 对货币的价格——汇率进行管制是金融抑制的另一个主要表现。

事实上，金融抑制除了表现为利率和汇率的价格扭曲外，更多的是表现为一种金融“欠发达”状态，其原因除了可能是不适当的金融管制外，更多的可能是因为缺乏金融发展的良好环境。 (三)金融管制的效果

金融管制是指对金融业的利率、汇率、市场准入、经营范围和资本流动等方面进行严格的行为。

利率管制的主要目的：一是减低资金成本，以期鼓励投资，促进经济增长；二是银行间的存贷款利率的竞争，以保

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护银行的利润，维持金融稳定。实际上，除了副作用，这两目标都难以实现。 三、金融自由化、放松管制与金融约束论 (一)金融自由化

1.金融自由化的涵义 金融自由化是相对于实施金融管制而言的，即放松或取消对金融业在利率、汇率、市场准入、经营范围、资本流动等方面的，将其完全交由市场去决定。

2.金融自由化的原因：①金融自由化与经济金融全球化关系密切②国际组织是重要推手③金融创新是重要因素 3.金融自由化的条件

要使金融自由化取得比较好的效果，实施前一般应具备以下几个方面的条件：(1)宏观经济稳定；(2)财政纪律良好；(3)法规、会计制度、管理体系完善；(4)充分谨慎的商业银行监管；(5)取消对金融体系歧视性的税负(如利率高限、信贷管制、高储备率等)。 此外：合格的专业人才，加强银行审计监督，全面检查考核银行贷款机构和质量等。 4.金融自由化的速度和时机

关于金融自由化的速度，目前国际上普遍认同应该采取渐进式的金融自由化策略。 5.金融自由化的顺序

主流意见都认为，稳定化、国内价格放开和外贸自由化都应该先于金融自由化。

比较合理的顺序应该是：先国内实际部门的自由化，再国内金融部门的自由化；先国内金融部门的自由化，再对外金融部门的自由化。

6.金融自由化过程中的金融监管

金融自由化并不否认金融监管，即使是赞同金融自由化的人，也主张的适当干预是必要的。由于信息的不完全，经济行为结果的外部性，经济人的有限理性和自然垄断等因素的存在，市场就会存在缺陷，自由市场机制就不能保证“帕累托最优”资源配置效率的实现。因此，干预是必要的。

金融监管应该充当“裁判”的作用和金融体系“保护神”的作用。

(二)放松管制 即废除或改变原有的各种，或放松原有的标准。 (三)金融约束 代表：托马斯·黑尔曼 凯文·默克多 约瑟夫·斯蒂格利茨

金融约束是指通过选择一组金融，如对存款利率、贷款利率加以控制，对市场准入加以和对来自资本市场的竞争加以等，为金融部门和生产部门制造租金机会，从而为这些部门提供必要的激励，促进它们在追逐租金机会的过程中把私人信息并入到配置决策中。

金融约束论者以金融市场更容易失败为由批评金融自由化。认为只要使银行获得了超过竞争性市场所能得到的收益，并且并不参与收益的分配，就可以说为它们创造了租金。租金创造的直接目的是为竞争者提供适当的激励，诱发出一种对社会有益的活动。这是“金融约束”论与“金融抑制”论的根本区别。 【例题•单选题】(08年)金融约束论与金融抑制论的根本区别是( )。

A.创造租金，提供适当的激励机制 B.金融抑制是严格管制 C.金融约束是软管制，金融抑制是硬管制 D.金融约束是主动的，金融抑制是被动的 [答案]A

平均租金为银行创造特许权价值。特许权价值能给银行创造一个持续、稳定的利润流或“长期股本”。使银行有动力成为一个长期经营者，从而减少银行的逆向选择和道德危害行为。

总之，金融约束论的核心思想是强调干预金融的作用，认为“温和的金融压制”是必要的。至少在短期内，金融约束的经济效果要优于金融自由化。因此，发展中国家不要急于盲目推进金融自由化。

第三节 金融深化与经济发展

一、金融深化与经济发展的关系P157

主流观点都认为：在存在储蓄与投资的经济活动中，资金盈余一方为储蓄者，赤字者为投资者，金融的作用就是将储蓄转为投资，从而提高全社会的经济增长水平。

金融除了直接承担商品和服务交换的资金清算外，还对经济增长主要发挥四个方面的作用：(1)动员增加社会储蓄；(2)分配社会资本资源；(3)监督企业经理人员的管理活动；(4)转移和分散金融风险。

美国耶鲁大学经济学家雷蒙德.W.戈德史密斯在其1969年出版的《金融结构和金融发展》一书中提出了衡量一国金融发展水平的相关指标：金融相关比率即：某一时点上现存金融资产总额与国民财富(实物资产总额+对外净资产)之比。 二、金融深化与经济增长的国际比较

金融深化与人均国民收入的水平有密切的正相关关系：国民收入较高的国家，其社会信用总额与国民收入额的比例一般都在80%左右，平均资本化程度也都在40%左右，低收入国家这两指标都在约20%和10%左右。 负债的流动性在很大程度上反映着一国的金融深化程度。

经济发展与金融深化有着密切的关系。但金融深化并不一定始终地、必然地会带来经济的发展，无效的或失控的金融深化反而会导致经济的实质性倒退，破坏金融自身的发展。 三、金融深化与经济增长的互动关系

两者之间存在着相互推动和相互制约的关系。一方面，二者可以形成一种互相促进的良性循环。而另一方面，两者也可能形成相互促退的恶性循环。单纯追求金融深化会造成。

最新的金融发展比较研究十分清晰地表明，金融主要在以下三个方面对经济的增长和发展发挥作用：(1)对长期的经济平均增长水平的总体贡献，这也是最重要的一个作用；(2)对减少贫困的带动性贡献；(3)对稳定经济活动和收入的贡献。 四、金融深化与经济增长模型

(一)哈罗德-多马模型(实物增长模型)

传统的经济增长理论认为，经济增长是由资本积累、技术进步和人口增长等实物因素促成的，货币不是生产因素。因此，传统的经济增长理论仅关注经济的实物方面，而忽略了经济的货币方面，其模型中只有实物资产，没有货币资产。哈罗德一多马模型和典型的新古典增长模型都是没有货币资产的单一资产增长模型，即实物增长模型。在该模型中，经济增长依赖于资本的增长。根据商品市场均衡的条件(I=S)可得

sY=v△Y 或 s／v=△Y／Y 其中s为平均储蓄倾向和边际储蓄倾向，v为资本产出率，

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这就是哈罗德-多马模型的基本公式。它表明国民收入增长率取决于储蓄率S和资本产出率v。由于它是根据商品市场均衡条件推导出来，它表明s／v就是商品市场处于均衡时达到的增长率，即有保证的增长率。

在哈罗德—多马模型中，假定资本—劳动比率不变，这样，如果一国的人口增长率为n，为维持充分就业，国民收入也必须以同样的比率n增长。哈罗德把n称为国民收入的自然增长率。在充分就业状态，有保证的增长率s/v和自然增长率n相等，即：s/v=n 如果s、v和n满足该方程，经济就能按照保持充分就业的均衡增长率n和保持商品市场均衡的增长率s/v增长，这时，均衡增长的途径就是充分就业的途径。在哈罗德—多马模型中，这种均衡增长的途径是不稳定的。 该模型的缺陷：没有考虑到经济的货币化方面。21世纪，人类经济已由信用经济进入证券化经济时代。 (二)托宾模型(货币增长模型)

托宾建立了一个两资产投资组合的选择模型。在该模型中，经济增长依赖于资本深化，资本深化的存在是由于个人在物质资本的竞争性资产和实际货币余额之间存在投资组合分配。

托宾认为它要建立的模型既要考虑各要素之间的替代关系，又要考虑货币的作用。在托宾模型中，货币对经济运行的影响主要是通过对可支配收入的影响进而对人们的消费或储蓄行为的影响实现的。

根据稳态增长条件(产出、劳动力和资本按同一比率增长)，稳态条件下托宾货币经济增长模型为： [s-(1-s)λn]f(k)=nk

式中，s为储蓄率；λ为实际现金余额占收入的比例；n为国民收入的自然增长率；f为函数符号；k为人均资本存量。 由于s<1，在其他条件相同的条件下，货币经济中的人均资本比实物经济中的要小。如果不考虑货币因素，即令λ=0，那么公式就成了： sf(k)=nk

这就是单一资产的新古典模型。在托宾看来，意愿持有实际余额比率的变动，将改变均衡状态下的资本—劳动比率。

托宾模型对金融深化是非常重要的。原因在于它初步形成了以下观点：(1)由于通货膨胀有利于刺激投资，故有益于经济增长；(2)由于投资和资本积累的出现，货币收益必然低于资本收益。

托宾模型主要缺陷：在于对只存在法定货币(不兑现)的假设，它了模型对于不以法定货币为特点的经济的适用性。 (三)麦金农和肖的模型(发展中国家)

麦金农和肖都认为金融抑制妨碍了储蓄投资的形成，造成资源配置的不合理从而阻碍了经济发展。

在托宾的投资组合方法中，货币与资本并非被替代了，而是被视为内在固有的补充。这种互补性在需求方程中被表达为实际余额(M／P) 则M／P=L(Y,Z/Y,d －π* );δ(M／P)／δ(I／Y)>0

其中M／P为实际货币需求，Y为收入，I为投资，d为各类存款利率加权平均数，π*为预期通货膨胀率，d－π*为实际利率。

在此方法背后暗含的假设是货币与资本是两种完全不同的通过生产函数进入经济中的事物——其中货币通过支出提供。

如果麦金农的第一个假设被改变并引入信用货币，则这种在任何一个时期商业部门必须是一个纯储蓄者而非纯负债者的特殊假设将至少在互补性理论中是必须的。在托宾的模型中，缺少信用货币是该理论最主要的缺陷，即使它是第一个近似的模型。 肖的正式的理论贡献并不基于法定货币世界的严格假设，相反，它的中心集中在金融中介在发展中所起的作用。肖认为投资者借款实际成本的降低以及投资平均效率的提高是因为银行现在可以在风险分散、贷款、运作效率上及信息成本上获得规模经济。

从麦金农和肖金融深化与经济增长关系模型及其扩展可以看出，该模型主要是从发展中国家存在金融抑制的角度进行的设计，因此，它对发展中国家解除金融管制，实现金融深化是重要的。与前两个模型相比，它更能反映发展中国家的情况。因此，当研究发展中国家经济增长与金融深化的关系时，有众多经济学家采用以上模型。 模型 基本公式 哈罗德-多玛模型 sY=v△Y 或 没有货币资产的单一资产增长模型 (实物增长模型) s／v=△Y／Y 国民收入增率取决于储蓄率s和资本产出率v 托宾模型 既要考虑各要素之间的替代关系，又要考虑货币的作[s-(1-s)λn]f(k)=nk (货币增长模型) 用。 *M／P=L(Y,Z/Y,d －π ); 麦金农和肖模型 δ(M／P)／δ(I／Y)>0 γ表示实际持有货币的机会成本的向量 (发展中国家) M／P=L(Y,γ,d －π* )肖 五、金融发展失误对经济增长的反作用 总体上看，金融发展应该能够帮助经济活动更好地抵抗或减轻来自各方面的冲击和震动。

但是，在中低收入国家，尤其是在对金融机构的经营活动和风险管理缺乏正确的激励机制的时候，金融的深化会放大这些冲击和震动的作用。

金融的发展应该以满足经济的实际需要为原则。想通过金融扩张来制造金融驱动型的经济增长需引起必要的关注。国内金融的过度增长会导致通货膨胀、货币贬值和金融机构的清偿力丧失。

第四节 我国的金融改革与金融创新

一、我国的金融改革P161

(一)我国金融改革的历程与内容 1.银行的确立与发展

1998年，中国人民银行在机构设置上进行了由省分行到大区行的改革，在全国设立了九大分行(沈阳、天津、济南、西安、南京、上海、成都、武汉、广州)和北京、重庆两大总行营业部。 2.商业银行和各种非银行金融机构的恢复、建立与改革

1972年，建行先期从财政部分离。1979年开始，工、农、中相继从人行分离(1983年工行最后)。

87年后相继成立了交行、招行、中信银行、浦发等商业银行及各种非银行金融机构。94年相继成立3家性银行。 四大商行从2003年开始股份制改造，2005-2007年，建、中、工相继上市。 3.金融监管机构的单设与专业化金融监管的确立

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1992年建立了；l998年建立了；2003年，银监会成立专门从事货币的研究制定与实施工作。 4.金融市场的构建与开放 2006年12月11日开始允许外资银行办理人民币业务，金融业务对外资银行全面开放。 相继建立了货币市场(同业拆借、商业票据和证券回购等) 资本市场(股票市场、债券市场、投资基金市场等) 外汇市场(银行间市场和结售汇市场) 二、我国的金融创新

(一)金融管理制度的发展与创新

我国金融管理制度的创新具体表现在： 1.金融监管制度和模式的创新

2.对金融机构的管制有所放松，更趋于市场化。1998年取消了对于商业银行的贷款限额管理，对商业银行实行全面的资产负债比例管理、风险管理、贷款五级分类管理等，使货币当局对商业银行的信贷资金管理更加规范与科学。对混业经营从低层面的尝试到高层面的启动。

2002年年底，中国出现第一家金融控股公司中信控股有限责任公司，公司业务覆盖银行、证券、保险、信托、资产管理、期货、租赁、基金、信用卡等领域。之后，又先后出现光大控股集团、平安控股集团等混业金融机构。2006年在金融市场全面对外开放的形势下，国家批准国内商业银行办理金融租赁公司、金融保险、投资银行等业务，混业经营从低层面的试点上升到高层面的启动。 (二)金融市场的发展与创新 1.票据市场

1980年上海进行商业票据贴现业务试点，82年推广。民生银行的票据贴现买方付息、外汇票据买断业务；招行的企业贴现回购、商业汇票保证及贷款回购协议等。 2.同业拆借市场

1996年1月，全国统一资金拆借市场成功地实现了一级交易网络联网试运行，生成了全国统一的同业拆借加权平均利率，并对外公布，使我国的同业拆借市场从此得以发展并规范运行。 3.证券市场

l981年，发行了以来第一次长期国债。1990年在上海、深圳设立两个证券交易所，股票上市交易。

国家于2006年启动了股权分置改革，用近一年的时间基本完成了这一困扰股市多年的顽症，同时实施加强对上市公司的监管、清欠大股东占款、清理违规担保等措施，使我国股票市场走上了健康发展的道路，机构投资者队伍迅速壮大，社保基金也已被批准入市。

4.黄金市场。2002年10月，封闭了50多年的黄金市场开市。 (三)金融交易技术的发展与创新。传统交易技术“三铁”：铁账、铁款、铁算盘。缺点手工操作，速度慢、效率低、差错多 1.银行联行业务的创新

2002年，在的大力推动下，中国银联公司在上海成立，建立起跨行交换网络。 2.网络银行业务从无到有，迅速开展

1996年招商银行成为我国第一家开展网上银行业务的银行。

(四)金融业务与工具的创新P165 中间业务最具代表性的是信用卡业务。 三、我国金融创新的特点与展望 (一)我国金融创新的特点 1.金融创新起步晚、发展快

2.突破金融管制的创新少，伴随市场建立和发展的创新产品多

3.创新手段单一，重数量、轻质量。主要表现在：经营机构的弱化，高投低产；金融资产表现为软约束资产，规模扩张明显，金融产品单调，无法适应经济发展和改革的需要。 4.负债类业务创新多，资产类业务创新少

5.创新的区域性特征明显。一般在经济特区或沿海城市或经济发达地区产生，然后逐步推向内地或边远地区。

6.靠外部力量推动的被动创新居多。金融创新的主体——金融机构的内在创新动力明显不足，这与国有商业银行长期以来保护过多、性不强、没有市场竞争压力有密切联系。 (二)对我国金融创新的展望

1.制约我国金融创新的因素：①金融仍僵化，金融业缺乏足够性②利率市场化程度不高，利率机制缺乏弹性，不能真实反映资金价格③金融市场不完善④金融创新的环境不够理想⑤科学技术水平及通讯业的发达程度也在一定程度上制约。 2.我国金融创新的新发展

2006年12月11日实施的《商业银行金融创新指引》是我国金融创新里程碑的文件。这是我国发布的第一个规范金融创新的文件。

该文件的主要内容包括：P167

(1)明确了金融创新的含义。金融创新是指商业银行为适应经济发展的要求，通过引入新技术、采用新方法、开辟新市场、构建新组织，在战略决策、制度安排、机构设置、人员准备、管理模式、业务流程和金融产品等方面开展的各项新活动，最终体现为银行风险管理能力的不断提高，以及为客户提供的服务产品和服务方式的创造与更新。

(2)明确了金融创新的基本原则。主要有：坚持合法合规的原则；坚持公平竞争原则；坚持充分尊重他人知识产权的原则；坚持控制风险、服务客户、积极竞争的原则；坚持遵守道德、维护消费者和投资者利益的原则；坚持成本可算、风险可控、信息充分披露的原则。

3.我国金融创新要注意的主要问题 (1)实事求是、量力而行。

(2)处理好金融创新与金融监管之间的关系。金融创新与金融监管是一对矛盾，金融管制是金融创新的障碍，也是金融创新的诱发动因；而金融创新的不断发展，又会促使金融管制的不断完善。所以，应正确处理二者的关系，使其相互适应、相互

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促进，使金融创新沿着“管制—创新—再管制—再创新”的螺旋式上升轨道发展。 (3)明确界定金融创新与违规操作之间的界限。

(4)推动成功的创新、规范不成功的创新。及时推广创新的经验，规范或不成功的“创新”行为，保证金融业的健康发展，使我国的金融创新走上一条具有中国特色的创新发展之路，即：引导——创新——管制——完善。

【例题•案例分析题】根据“入世”承诺，从2006年12月11日始，我国向外资银行全面开放中国境内公民的人民币业务，取消开展人民币业务的地域和其他非审慎性，对外资银行实行国民待遇。同时，《中华人民共和国外资银行管理条例》开始实施。

问题：41.为迎接挑战，近几年中国国有银行业进行了一系列攻坚改革( )。

A.成立农村商业银行 B.清理坏账 C.引入战略投资者 D.海外上市 E.成立邮政储蓄银行 [答案]BCD 42.享受国民待遇的外资银行是( )。

A.在中国注册的法人银行 B.接受中国监管机构监管的银行 C.在母国注册的法人银行 D.接受母国监管机构监管的银行 E.外国银行在中国的分支机构 [答案]AB 43.外资银行在华注册，必须拥有( )。

A.至少10亿元人民币注册资本 B.至少8亿元人民币注册资本 C.每个分行至少1亿元人民币营运资本 D.每个分行至少5亿元人民币营运资本 E.至少10个分行 [答案]AC 44.我国只许外资法人银行开展全面业务，这是( )。

A.为了保护公众存款人利益 B.为了保护外资银行利益 C.国际通行做法 D.我国的权宜之计 E.IMF的规定 [答案]AC 45.从上可知，国民待遇并非( )。

A.金融自由化 B.金融管制 C.全面开放 D.金融深化 E.放松管制 [答案]C

第七章 货币供求及其均衡

第一节 货币需求

一、货币需求与货币需求量的涵义

货币需求是指经济主体对执行流通手段和价值贮藏手段的货币的需求。

货币需求量是指在特定的时间段和区域内(如一个国家)，社会各个部门(企事业单位、和个人)对货币持有的需求总和。 理论界对货币需求量有两种理解：①购买力总量说：社会各部门拥有的，有支付能力的购买力总量，是一国国民收入分配的结果。(存量)②流通总量说：一定时期商品生产和流通对货币的客观需求量，及由货币流通规律决定的货币量(流量)。考察货币量一般从存量角度计量，但在货币需求量研究中，需要把存量与流量结合起来。

货币需求研究的问题：在特定的时空范围内①人们为何需要货币？②需要多少货币？③货币需求受那些因素影响？等 二、需求理论的发展

(一)马克思关于流通中货币量的理论。

马克思关于流通中货币量的分析先以金币流通为假设条件，可表达为： 商品价格总额÷同名货币的流通次数=执行流通手段职能的货币量

这个规律用符号表示为：PT/V=Md 其中P为商品价格；T为商品交易量；V为货币流通的平均速度；Md为货币需求量 公式表明：货币量取决于价格的水平、进入流通的商品数量和货币的流通速度这几个因素。 马克思在对纸币流通条件下货币量与价格之间关系的分析中指出：在金币流通条件下，流通所需要的货币数量是由商品价格总额决定的；而在纸币为唯一流通手段的条件下，商品价格水平会随纸币数量的增减而涨跌。

马克思揭示的货币必要量规律，是以他的劳动价值论为基础的，该理论的前提条件是：(1)黄金是货币商品。(2)商品价格总额是既定的。(3)这里考察的只是执行流通手段职能的货币量。 (二)费雪方程式与剑桥方程式

费雪在《货币的购买力》书中提出了著名的“交易方程式”(费雪方程式)，即：

MV=pY 其中M：总货币存量；V：货币流通速度；Y：各类商品的交易数量；p：价格水平。 该方程式表明，名义收入等于货币存量和流通速度的乘积。上式可以变形为：p=MV/Y 这一方程式表明，物价水平的变动与流通中的货币数量的变动和货币的流通速度变动成正比，而与商品交易量的变动成反比。因此，在货币流通速度和商品交易量不变的情况下，物价水平随着流通中货币数量的变动而正比例的变动。

剑桥方程式是从微观角度进行分析的产物。马歇尔、庇古等英国剑桥的一批古典经济学家则认为，个体持有货币的动机有两点：交易媒介和财富储存。

费雪方程式与剑桥方程式均是传统货币数量论模型，但与费雪不同的是，剑桥经济学家们认为货币需求中还有一部分是用于价值储存的。因此有： Md=kpY 式中Md为名义货币需求，Y代表总收入，P代表价格水平，k为以货币形式保存的财富占名义总收入的比例，这就是有名的剑桥方程式。 (三)凯恩斯的货币需求函数

凯恩斯认为，人们的货币需求行为是由交易动机、预防动机和投机动机等三种动机决定的。

所谓投机动机，凯恩斯这样解释：人们所持有的金融资产(非物质资产)可分为货币和长期债券两类，而债券的市场价格与市场利率成反比。如果利率上升，债券价格下跌；如利率下跌，债券价格上涨。

Md=M1+M2=L1(Y)+L2(i) 其中Md为货币需求量，M1为消费性货币需求，M2为投机性货币需求，L1L2为函数符号，Y为国民收入水平，i为利率水平，+ -代表正比和反比 凯恩斯的追随者美国的托宾将之改写成 Md=f(y,i)

凯恩斯主义把人们持有货币的三个动机划分为两类需求。认为消费动机与预防动机构成对消费品的需求，人们对消费品的需求取决于“边际消费倾向”，即消费增量占收入增量的比率，与收入水平有关；认为投机动机构成对投资品的需求，人们对投资品的需求取决于“资本边际效率”，而“资本边际效率”主要由利率水平决定。

凯恩斯主义的货币需求函数有以下特点：(1)提出了投机性货币需求，并认为这一需求受未来利率不确定性影响，从而把利率变量引入货币需求函数之中。(2)把货币需求量与名义国民收入和市场利率联系在一起，这就否定了传统数量论者关于货

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币数量直接决定商品价格的说法，使货币成为促进宏观经济发展的重要因素，对通过收入和利率货币供应量，促进经济增长有重要借鉴意义。

(四)弗里德曼的货币需求函数(当代货币主义)

弗里德曼是沿着剑桥方程式来表达他的货币需求思想的。同时，吸收了凯恩斯主义关于收入和利率决定货币需求量的思想。 Md＝f(Yp；W；rm，rb，re，

1dPpdt ；u)P

Md：代表名义货币需求 P：代表物价水平 Yp：代表恒常收入 W：代表人力资本占非人力资本的比率 rm、rb、re分别代表存款、债券和股票的预期名义收益率如果上式两边同除以P，则得：

1dPpdt代表物价水平的预期变动率 u代表其他随机变量

MdP＝f(Yp；W；rm，rb，re，

1dPpdt；u) 式中

MdP为实际货币需求量。

在影响货币需求量的诸多因素中，弗里德曼把它们划分为三组。

第一组，恒常收入Y和财富结构W。在其他条件不变的条件下，收入越多，货币需求越多。在总财富中，人力资本比重愈大，创造的收入愈多，从而对货币的需求量就越大，反之则相反。可见，第一组因素与货币需求量呈同方向变化。 第二组，各种资产的预期收益和机会成本。它包括rm，rb，re和

1dPpdt 四项。可见，rm，rb，re和 同货币需求量呈反方

向变化。

第三组，各种随机变量u(社会富裕程度、信贷难易程度、社会支付体系状况等)。 经过简化的弗里德曼货币需求函数(

MdP＝f(Yp，r)，似乎同凯恩斯的货币需求函数Md=f(Y，i)基本相同，尤其是自变量

十分相似。其实，二者存在着较大的差别。主要表现在：

(1)二者强调的侧重点不同。①凯恩斯的货币需求函数非常重视利率的主导作用。②弗里德曼则强调恒常收入对货币需求量的重要影响，认为利率对货币需求量的影响是微不足道的。

(2)由于上述分歧，导致凯恩斯主义与货币主义在货币传导变量的选择上产生分歧。①凯恩斯主义认为应是利率。②货币主义坚持是货币供应量。

(3)凯恩斯认为货币需求量受未来利率不确定性的影响，因而不稳定，货币应“相机行事”。弗里德曼认为，货币需求量是稳定的，可以预测的，因而“单一规则”可行。

第二节 货币供给

一、货币供给与货币供应量的涵义

货币供给包括货币供给行为(研究货币供给原理和供给机制)和货币供应量两大内容。 现金货币、存款货币和各种有价证券都属于货币范畴。 二、货币层次

目前，一直主张把“流动性”原则作为划分货币层次的主要依据。

国际货币基金组织标准 我国标准 M0=流通于银行体系之外的现金 M0=现金 测算并 公布 M1=M0+活期存款(含邮政汇划制度或国库接受的私人活期存款) M1=M0+单位活期存款 M2=M1+储蓄存款+定期存款+债券(包括国库券) M2=M1+个人储蓄存款+单位定期存款 M3=M2+商业票据+大额可转让定期存单 只测算 我国划分的货币层次 1.划分货币层次的原则

(1)划分货币层次应把金融资产的流动性作为基本标准；

(2)划分货币层次要考虑银行宏观的要求，应把列入银行账户的存款同商业银行吸收的存款区别开来； (3)货币层次要能反映出经济情况的变化，要考虑货币层次与商品层次的对应关系，并在操作和运用上有可行性； (4)宜粗不宜细。 2.划分方法

我国银行根据《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》，目前划定的货币层次如上表。 三、货币供给机制

在银行下，货币供应量(Ms)等于基础货币(B)与货币成数(m)之积，即Ms=m•B。 基础货币又称高能货币、强力货币或货币基础，是指起创造存款货币作用的商业银行在银行的存款准备金与流通于银行体系之外的通货这两者的总和，一般用B表示。

基础货币的表达式：B = C + R = 流通中的通货 + 存款准备金(商行库存现金+在央行法定存款准备金) 而R又包括活期存款准备金Rr，定期存款准备金Rt，以及超额准备金Re。 所以，全部基础货币方程式可表示为：B=C+Rr+Rt+Re。

基础货币的构成虽然比较复杂，但都是由银行的资产业务创造的，可以由银行直接控制。 银行投放基础货币的渠道主要包括：

(1)对商业银行等金融机构的再贷款；(2)收购金、银、外汇等储备资产投放的货币；(3)购买部门(财政部)的债券。 如果银行能够有效控制基础货币B的投放量，那么，控制货币供应量的关键，就在于银行能否准确测定和货币乘数。

【例题1•单选题】(07年)基础货币等于( )。

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A.通货+存款货币 B.存款货币+存款准备金 C.通货+存款准备金 D.原始存款+派生存款 [答案]C 【例题2•单选题】(08年)下列资产中，商业银行随时可以调度、使用的资金头寸是( )。 A.法定存款准备金 B.派生存款 C.超额准备金 D.原始存款 [答案]C

货币乘数m是货币供应量Ms同基础货币B的比率。所以，凡是影响基础货币B的因素，都是影响货币乘数K的因素。因而，我们可以利用基础货币总公式，推导出货币乘数m。P178 M0对基础货币B的乘数=

hhrtse M1对B的乘数=

1hhrtse M2对B的乘数=

1hshrtse

h提现率 s定期存款 Dt与活期存款Dd的比率 r活期存款准备率 t定期存款准备率 e超额准备率

银行不但可以通过贴现、公开市场业务、法定准备率等手段有效基础货币和货币乘数，改变货币供应量，而且还可以利用差别利率等，调节或改变货币量在各个层次的分布结构，借以货币供应量及其结构，实现货币流通正常化。

不同层次的货币流动性不同，货币乘数大小有别，那么，货币在不同层次间的转移，不但改变了货币流通结构，而且也改变了货币供应量。

【例题1•单选题】(08年)基础货币与货币供给量之间的关系是( )。

A.基础货币量＞货币供给量 B.基础货币量＜货币供给量C.基础货币量＝货币供给量D.基础货币量≥货币供给量 [答案]B

【例题2•单选题】(07年)如果不考虑其他因素，法定存款准备金率r=11%，现金漏损率h=5%，那么存款乘数为( )。 A.2.25 B.4.75 C.6.25 D.8.75 [答案]C [解析]1/(11%+5%)=6.25

【例题3•单选题】(07年)假设货币供给量为l6亿元，通货为10亿元，基础货币为4亿元，则货币乘数为( )。 A.1.6 B.2.5 C.3 D.4 [答案]D [解析]货币乘数=货币供给/基础货币=16/4=4

【例题4•单选题】(07年)如果存款乘数K=4，法定存款准备金率r=10%，不考虑其他因素，则超额准备金率e为( )。 A.10% B.15% C.20% D.25% [答案]B [解析]K=1/(r+e)4=1/(10%+e)解得：e=15% 【例题5•多选题】(07年)存款货币数量的因素有( )。

A.法定准备金率 B.货币流通速度 C.超额准备金率 D.现金漏损率 E.定期存款准备金率 [答案]ACDE 【例题6•案例分析题】(08年)

假设银行系统的原始存款额为l 000亿元，法定存款准备金率为8%，超额准备金率为2%，现金漏损率为10%。 根据上述资料，回答下列问题。

86.此时银行系统的存款乘数为( )。A.4 B.5 C.10 D.12.5 [答案]B [解析]存款乘数=1/(8%+2%+10%)=5 87.存款货币的最大扩张额为( )亿元。A.1 000 B.4 000 C.5 000 D.12 500 [答案]C [解析]存款货币的最大扩张额=原始存款额×存款乘数=1000*5=5000

88.如果超额准备金率和现金漏损率都为0，银行系统的存款乘数为( )。 A.4 B.5 C.10 D.12.5 [答案]D [解析]存款乘数=1/(8%+0+0)=12.5

.影响银行系统存款创造的因素有( )。A.基础货币 B.法定存款准备金率 C.原始存款量 D.现金漏损率 [答案]BCD 90.下列关于商业银行存款准备金的等式中，正确的有( )。

A.超额存款准备金=存款准备金-库存现金 B.库存现金=存款准备金-商业银行在央行的存款

C.存款准备金=法定存款准备金率×存款总额 D.法定存款准备金=库存现金+超额存款准备金 [答案]B 四、影响货币供应量的因素

一般来说，影响货币乘数的因素是相当复杂的，但在短期内则比较稳定。如果我们假定货币乘数不变，那么，货币供应量就由基础货币量决定。基础货币是银行的负债，是由银行的资产业务形成的，理应能由银行直接控制，但事实上并非如此简单。

银行影响r和t，商行影响e，大众决定C和s。影响C和s的因素①收入水平②各金融资产的收益水平 这里我们将主要分析基础货币的来龙去脉，从中找出影响货币供应量的种种因素。

中国人民银行资产负债简表 资 产 负 债 Aa对金融机构贷款 La金融机构存款(包括法定准备金和超额准备金) Ab购买财政债券 Lb财政性存款 Ac金银外汇占款 Lc自有资金和当年结益 M0货币流通量 合 计 合 计 根据会计原理，资产必等于负债。即：Aa+Ab+Ac=La+Lb+Lc+M0 将上式整理可得：M 0=(Aa-La)+(Ab-Lb)+(Ac-Lc)

上式表明，影响基础货币量的主要因素有三个方面：①商行信贷收支情况②财政收支状况③国际收支状况。

(1)Aa-La，其差额为中国人民银行再贷款净额或各金融机构存款净值。它主要受商业银行信贷收支状况的影响。 (2)Ab-Lb，其差额反映财政净赤字或净结余。它主要受财政收支状况的影响。

(3)Ac-Lc，其差额主要反映官方储备的增加或减少。它的变动主要受国际收支状况影响。 (一)商业银行的信贷规模与货币供应量

由于经济金融改革还处在不断深化过程之中，各国有商业银行的资产质量不高，资产结构也不合理，加之企业转制中逃债废债的现象时有发生等原因，使国有商业银行的资金紧张局面短期内很难改观，迫使中国人民银行突破信贷总量，扩大基础货币供应量的现象还时有发生。98年，人行实行“计划指导、自求平衡、比例管理、间接”新信法。 (二)财政收支与货币供应量

一切财政收支都要经由银行的账户实现。由于银行账户的货币是基础货币或高能货币，商业银行账户的货币是普通货币，所以，财政收入过程实际上就是普通货币收缩为基础货币的过程；财政支出过程实际上就是基础货币扩张为普通货币

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的过程，从而引起货币供应量的倍数减少或增加。

1.财政收支平衡与货币供应量。从总量扩张和总量收缩来看，财政收支平衡对货币供应量没有影响。 2.财政结余与货币供应量。财政结余意味着从商业银行账户向银行账户转移的基础货币，大于从银行账户向商业银行账户转移的基础货币，货币供应量的总量收缩效应大于其总量扩张效应，其结果，引起货币供应总量减少。 3.财政赤字与货币供应量

财政支出大于财政收入，出现赤字，对货币供应量的影响如何，主要取决于财政赤字的弥补办法。弥补财政赤字的办法有四①动用历年节余②发行债券③向银行透支④借款等。这些方法对货币供应量的影响是不同的。 具体说来：

(1)动用历年节余弥补财政赤字 财政为弥补赤字要动用历年结余，必然要迫使银行调整自己的资产结构。如果银行通过减少或回收对商业银行的贷款，或者通过抛售金银、外汇等资产压缩资产规模，同财政动用历年节余的规模相等，那么，财政动用历年节余所产生的总量扩张效应，就会与银行压缩其他资产所产生的总量收缩效应抵消，货币供应量不变。如果银行可以压缩的其他资产的规模，小于财政动用历年结余的规模，或者根本无法压缩其他资产规模，这样，将会引起货币供应量扩张。 (2)发行债券弥补赤字对货币供应量有什么影响，取决于承购主体及其资金来源的性质。

债券由商业银行、企业、个人自愿认购，通常不会影响货币供应总量。债券由银行认购就会增加基础货币供应量，扩大货币供应量。如果商业银行用超额准备金或增加向银行的借款购买债券，货币供应量将增加为所用超额准备金或增加向银行的借款的m倍；如果商业银行用自己收回的贷款或投资购买，货币供应量将不增加。而企业或个人用现金购买，则货币供应量不变。

(3)向银行透支和借款会引起银行资产规模和负债规模的等量增加。当财政把借得的款项下拨给基建单位和经费单位后，一方面引起企事业单位在商业银行的存款增加，另一方面会使商业银行持有的基础货币量(超额准备金)增加。其结果，必然会使货币供应量数倍增加。 (三)国际储备与货币供应量

1.黄金储备的增减变化，主要取决于一个国家黄金收购量与销售量的变化。

在一定时期内，黄金收购量大于销售量，黄金储备增加，银行投入的基础货币增加；相反，黄金销售量大于收购量，黄金储备减少，银行收回基础货币，使货币供应量减少。 2.外汇储备主要取决于一个国家的国际收支状况。

一个国家在一定时期内，国际收支如果是顺差，则增加外汇储备，银行增加基础货币投放，货币供应量扩张；反之，国际收支如果是逆差，则减少外汇储备，银行收回基础货币，货币供应量缩减。

3.除黄金外汇储备量影响货币供应量外，金价和汇率的变动，对货币供应量也有较大影响。如果金价和汇率上升，那么，银行收购黄金外汇就要相应多投放一些基础货币；相反，金价和汇价下跌、银行收购黄金外汇就会少投放一些基础货币。

一国的信贷收支、财政收支、国际收支是决定货币供给的内生变量。银行必须重视这些因素，并根据货币的要求适当灵活地加以调节，以保证货币供应量与货币需求量相适应。

第三节 货币均衡

一、货币均衡的涵义

货币均衡又称货币供求均衡，是指在一定时期经济运行中的货币需求与货币供给在动态上保持一致的状态。

货币供应量对于货币需求量具有一定的弹性或适应性，理论界称之为货币容纳量弹性。货币容纳量弹性是利用了货币资产、金融资产、实物资产间的相互替代效应和货币流通速度的自动调节功能，使货币供应量可以在一定幅度内偏离货币需求量，而不至于引起货币贬值、物价上涨的性质。

利率与货币供给量之间存在着同方向变动关系。利率同货币需求之间存在反方向变动关系。供应量←利率→需求量 (一)IS曲线与商品市场均衡P182

IS曲线上的点表示商品市场上总产出等于总需求量，故IS曲线上的点表示商品市场达到均衡的状态。

商品市场的均衡要求资本的供求相等，即S=I。所以，IS曲线表示在不同的利率与收入水平组合下，商品市场均衡(S=I)点的轨迹。

如果经济活动位于IS曲线右边的区域，说明存在超额的商品供给。 如果经济活动处于IS曲线左边的区域，则说明存在超额的商品需求。 (二)LM曲线与货币市场均衡

LM曲线上的点表示货币需求量(L)等于货币供应量(M)，故LM曲线上的点表示货币市场达到均衡的状态。 货币均衡(货币市场的均衡)要求货币的供求相等，即L=M。

如果经济活动处于LM曲线的左边区域，表示存在过度的货币供应。 如果经济活动位于LM曲线的右边区域，说明存在超额货币需求。 (三)IS—LM曲线与两大市场的同时均衡

如前所述，IS曲线表示经济均衡；LM曲线表示货币均衡。由于两大市场是同时存在的 并且都受利率水平和收入水平的影响，因此，把两条曲线放在同一直角坐标系内，两条曲线的交点E必然同时满足两个条件：I=S，L=M。

在E点上，总产出等于总需求(IS)，货币需求量等于货币供应量(LM)。在其他任何点上，两个均衡条件至少有一个不满足，从而市场力量必然促使经济活动向共同均衡点E靠近。

从理论上说，E点决定了两个市场同时均衡时的利率水平与国民收入水平。当然，这是一个理想目标，现实经济生活中遇到的两大市场往往不均衡。但两大市场走向均衡的总趋势，以及货币均衡与经济均衡的内在关系却是不容置疑的。 二、货币均衡的标志

由于货币均衡表现为经济均衡(总供求平衡)，所以，经济均衡的标志，就是货币均衡的标志。

在市场经济制度下，物价变动率是衡量货币是否均衡的主要标志。这是因为，在市场经济制度下，综合物价水平取决于社会

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总供给与社会总需求的对比关系，而货币均衡又是总供求是否均衡的重要前提条件。所以，我们可以利用综合物价水平的变动(物价指数在3%以内)，来判断货币是否均衡。

在计划经济下，货币流通速度变化率是判断货币是否均衡的主要标志。

在计划经济向市场经济转轨时期，可用货币流通速度与物价指数结合衡量货币是否均衡。 【例题•单选题】(07年)在市场经济制度下。衡量货币是否均衡的主要标志是( )。

A.货币流通速度与物价指数 B.汇价变化率 C.货币流通速度变化率 D.物价变动率 [答案]D 三、货币均衡的条件

无论凯恩斯学派和货币学派在货币需求理论上如何不同，但最后都提出了一个双方都认可的货币需求公式：

MdPf(YP,r)这一公式表明，对货币余额的实际需求 是实际收入 和利率

MsPf(YP,r)r的函数。而货币均衡要求Ms=Md，那么，我们可

以用Ms代替Md，得到：

上式中，如果我们假定Ms和P是已知的，那么，货币能否均衡就取决于国民收入Y和利率r这两个重要条件。 (一)国民收入等于国民支出

国民收入等于国民支出，国民收入没有超额分配现象。 国民收入经过企业初次分配之后，还要经过财政和银行的再分配(分别为财政分配和信用分配)，最终形成积累基金和消费基金两部分。只要一定时期的积累基金和消费基金不超过同期的国民收入，货币供求就会处于均衡状态，否则，如果财政搞超额分配——财政赤字(并用发行货币弥补)，银行搞超额分配——信用膨胀，就会破坏货币均衡，出现通货膨胀。 (二)利率水平达到均衡状态

所谓利率水平的均衡，是指在货币供给水平既定的条件下，货币需求正好等于货币供给时的利息率。均衡利率是货币供求双方均能接受的利率水平，因而它是货币均衡的重要条件。

均衡利率水平的形成是由货币供求的条件决定的。货币供不应求，利率上升；货币供过于求，利率下降。同样的道理，适当调节利率水平，就可以有效调节货币供求，使其处于均衡状态。例如，当货币需求大于货币供给时，适当提高利率水平，可减少货币需求。

四、货币失衡的表现P186 (一)货币供应量不足的表现

对个人：①人们交易需求得不到满足，不得不调整商品和劳务支出比例，或压缩开支，减少消费②资产需求得不到满足，金融资产交易量萎缩，投资规模压缩。

对企业：①储备资金减少，原材料购买力下降，生产萎缩②因居民消费减少，企业销售锐减，库存爆满，资金循环中断，被迫压缩生产规模。

对社会：因货币供应量不足，生活生产消费减少，产品销售困难，资金循环不畅，生产萧条，失业增多，社会资源大量闲置浪费。

(二)货币供应量过多的表现：(1)太多货币追求太少商品，使商品价格攀升、诱发通货膨胀。(2)造成货币流通速度减慢或“强迫储蓄”。

五、货币均衡的恢复

(一)货币均衡的自动恢复

所谓货币均衡的自动恢复，是指凭借货币流通本身的内在机制进行自动调节。必要的假定：对经济活动不加干预，银行继续执行既定货币，不改变货币供应量。 1.货币供应量不足时货币均衡的恢复 2.货币供应量过多时货币均衡的恢复

在物价受到严格控制的国家，过多的货币量不会通过物价上涨表现出来，而是通过货币流通速度减慢表现出来。 (二)货币均衡的人为调节 货币均衡自动恢复时间长、代价大。所以会加强干预，主动调节。 1.货币供应量不足的人为调节

在货币供应量不足情况下，一般采取扩张性的财政和货币。二战后，西方赤字财政。 2.货币供应量过多的人为调节

在货币供应量过多情况下，一般采取紧缩性的财政(增税节支)和货币(减少基础货币供应量，提高存款准备率)，还可扩大股票债券发行量，扩大供给和有效需求。

市场经济条件下货币均衡的实现有赖于三个条件①即健全的利率机制②发达的金融市场以③有效的银行机制。在市场经济条件下，利率不仅是货币供求是否均衡的重要信号，而且对货币供求具有明显的调节功能。

在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制，货币均衡可以通过利率机制的作用而实现。

第八章 通货膨胀与通货紧缩

第一节 通货膨胀概述

一、通货膨胀的涵义

通货膨胀是价值符号(信用货币)流通条件下的特有现象。

新剑桥学派代表琼·罗宾逊：通货膨胀通常指的就是物价总水平的持续上升。

货币学派代表弗里德曼：通货膨胀在任何时空条件下都是一种货币现象。只有当物价水平向上移动是一个持续的过程时，这才是一种货币现象。

新古典综合学派保罗·萨缪尔森：通货膨胀是在以一定时期内，商品和生产要素价格总水平的不断的上涨。

新自由主义者哈耶克：通货膨胀一次的原意和真意是指货币数量的过度增长，这种增长会合乎规律地导致物价上涨。

马克思：通货膨胀是指在纸币流通条件下，由纸币发行量超过商品流通中世纪需要的货币必要量，从而引起纸币贬值、一般物价水平上涨的经济现象。

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尽管说法多种多样，但关于通货膨胀的定义有两点是共同的：一是有效需求大于有效供给；二是物价持续上涨。

无论是西方经济学还是马克思主义货币理论，均把通货膨胀与物价上涨联系在一起，将物价上涨作为通货膨胀的基本标志。因此，被大家普遍接受的通货膨胀定义是：通货膨胀是在一定时间内一般物价水平的持续上涨的现象。对于这个定义的理解应包括以下几方面的内容：

第一，通货膨胀指一般物价水平，即全部物品及劳务的加权平均价格的上涨。非市场经济中，通胀表现为商品短缺、凭票供应、持币待购和强制储蓄等形式。

第二，在通货膨胀中，一般物价水平的上涨是一定时间内的持续的上涨，而不是一次性的、暂时性的上涨。 第三，通货膨胀所指的物价上涨必须超过一定的幅度。一般2%以内不算，有些观点认为超5%才算。 二、通货膨胀的类型

爬行式 物价总水平上涨年率不超2-3%，在经济生活中未造成通胀预期 温和式 涨幅比爬行式高，但又不很快 按通胀程奔腾式 涨幅在2位数以上，且发展速度很快 度 恶性通货膨胀 物价上升特别猛烈，且呈加速趋势。货币完全丧失了价值储藏功能，部分的丧(超级通胀) 失交易媒介功能。 公开型通货膨胀 物价明显地、直接地上涨。其前提是市场功能完全发挥。 按市场机隐蔽型通货膨胀则是表面上货币工资没有下降，物价总水平也未提高，但居民制的作用 隐蔽型通货膨胀 实际消费水准却下降的现象。如黑市、排队、凭票购买、有价无货或价同质降 预期性通货膨胀 被经济主体预期到了 按预期 非预期性通货膨胀 未被预见，不知不觉中出现的。一般认为非预期性通胀才有真实效应。 需求拉上型通货膨胀 需求扩张超过供给增长→太多的货币追求太少的商品 按成因 成本推进型通货膨胀 总供给成本上升引起，生产成本上升必然导致物价上升 结构型通货膨胀 总需求和供给平衡，但因经济结构、部门结构的因素发生变化引致物价上涨 三、通货膨胀的成因：理论分析 (一)需求拉上

(二)成本推进。成本推进促使产品成本上升的原因：

(1)工会对工资有操控能力。工资—物价的螺旋上升，导致“工资成本推进型通货膨胀”(2)垄断性企业有价格操控能力，为了获取垄断利润人为地提高产品价格，由此引起“利润推进型通货膨胀”(3)汇率变动引起进出口产品和原材料成本上升，以及石油危机、资源枯竭、环境保护不当等造成原材料、能源生产成本的提高。

(三)供求混合作用。实际上，单纯的需求拉上或成本推进不可能引起物价的持续上涨，只有在总需求和总供给的共同作用下，才会导致持续性的通货膨胀。

(四)经济结构变化。总需求和供给平衡，但因经济结构、部门结构的因素发生变化引致物价上涨。具体情况分为以下三种： (1)需求转移。需求转移到其他部门，但劳动力和生产要素却不能及时转移。

(2)部门差异。经济部门(如产业部门和服务部门)之间因劳动生产率、价格弹性、收入弹性等存差异，但货币工资增率却趋一致，加上价格和工资的向上刚性引起总体物价上涨。此外，“瓶颈”制约引起部门差异，瓶颈部门供不应求价格上涨带动其他部门价格上涨。

(3)国际因素。由国际因素引起的通货膨胀也叫北欧型通货膨胀，是由北欧学派提出的。它以实行市场经济的小国为研究背景，将经济部门分为开放的部门E和不开放的部门S。小国一般只能在国际商场充当价格接受者，世界通胀→开放部门E→不开放部门S，导致总物价上升。 四、通货膨胀的成因：现实分析

直接原因货币供给过度，导致货币贬值，物价上涨，即过度的信用供给。

(一)财政原因①财政赤字②赤字财政(一种宏观经济的扩张，目的在于刺激有效需求)

(二)信贷原因：银行信用提供的货币量超过了商品经济发展对货币量的客观需求。信用膨胀。 (三)其他原因，主要有投资规模过大、国民经济结构比例失调、国际收支长期顺差等

第二节 通货膨胀的治理

一、治理通货膨胀的必要性

(一)通货膨胀对社会再生产的负面影响：

(1)通货膨胀不利于生产的正常发展。通货膨胀初期对生产有一定的刺激作用，但这种刺激作用是递减的。

(2)通货膨胀打乱了正常的商品流通秩序。正常商品流通秩序是企业制成→批发→零售→消费领域。囤积居奇现象。

(3)通货膨胀是一种强制性的国民收入再分配。雇主尤其是商业雇主是通胀受益者。最大受益者是经营垄断性商品，从事囤积居奇的专门投机商和不法经营者。债务人因通胀降低了实际利率而减轻债务也是受益者。 (4)通货膨胀降低了人们的实际消费水平。 (二)通货膨胀对金融秩序的负面影响；

通货膨胀使货币贬值，当名义利率低于通货膨胀率，实际利率为负值时，贷出货币得不偿失，常常会引发居民挤提存款，而企业争相贷款，将贷款所得资金用于囤积商品，赚取暴利。 (三)通货膨胀对社会稳定的负面影响。纸币是经济选票。 二、治理通货膨胀的对策 (一)紧缩的需求

(1)紧缩性的财政：①减少支出。削减购买性支出(投资、行政事业费等)、削减转移性支出(福利支出、财政补贴)②增加税收；③发行公债。发行公债后，可以利用“挤出效应”减少民间部门的投资和消费，使民间投资规模减小，抑制社会总需求。

(2)紧缩性的货币：①提高法定存款准备金率。央行提高法定存款准备金率、降低商业银行创造货币的能力，从而削减

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投资支出、减少货币供给量②提高再贴现率③公开市场卖出业务。银行一般会在公开市场上向商业银行等金融机构出售有价证券，从而紧缩信用、减少货币供给量④直接提高利率 (二)积极的供给。倡导这种的学派被称为供给学派。

1.减税，即降低边际税率；2.削减社会福利开支；3.适当增加货币供给，发展生产；4.精简规章制度，给围观经济主体松绑。 (三)从严的收入(工资—价格)

收入主要针对成本推动型通货膨胀，通过对工资和物价上涨进行直接干预来降低通货膨胀。

(1)工资—物价指导线。60年代肯尼迪和约翰逊相继实行，但以自愿性为原则，仅能说服，实际效果欠佳。 (2)以税收为基础的收入。仅以最一般的形式被尝试过。 (3)工资—价格管制及冻结 (四)其他治理措施

1.收入指数化-由弗里德曼提出。指将工资、利息等各种名义收入部分或全部地与物价指数相联系，使其自动随物价指数升降而升降。此仅能减轻通胀给收入阶层带来的损失，而不能消除通胀本身。

2.币制改革。是指下令废除旧币，发行新币，变更钞票面值，对货币流通秩序采取一系列强硬的保障性措施等。一般针对恶性通胀，社会震动较大，须谨慎从事。 三、我国的通货膨胀及其治理 (一)1978-1983年

成因：粉碎“四人帮”后，经济领域面临的主要问题是国民经济内部结构比例严重失调，集中表现在农业与工业、不同工业部门之间以及积累与消费比例关系上。 (二)1983-1986年

“双松”到“双紧”的第一轮循环。成因：财政和信贷同时扩张所致。 (三)1986-1990年

“双松”到“双紧”的第二轮循环。成因：为扭转上一阶段“双紧”的影响，86年中期放弃全面紧缩，拉开了财政与信贷“双松”的序幕。

(四)1993--1996年 96年基本实现了经济的“软着陆”

这一阶段通货膨胀的成因很复杂，有过度追求经济的高速度发展而引致的财政赤字、信用膨胀问题，即“需求拉动型通货膨胀”；有国家调整物价结构、提高农产品物价而引致物价总水平上升，即“成本推进型通货膨胀”；有我国长期未得到解决的经济结构问题，瓶颈产业的短线产品物价上涨而引致的物价总水平上升，即“结构型通货膨胀”；还有我国国际收支连年顺差，外汇储备大幅度上升而引致的银行货币供给增加，即“输入型通货膨胀”。 (五)2007--2008年

2007--2008年的物价持续上涨被称为非典型性的通货膨胀，主要是因为此次持续近一年的物价上涨结构性明显，持续时间不长，且成因也是多方面的。价格上涨主要集中在农产品特别是肉类，并传导到食品类产品上。然而，非食品价格上涨一直处于可控的范围内。由此判断，2007、2008年我国经济中出现的物价上涨并不能算作是严格意义上的通货膨胀。我国官方对此称之为结构性通货膨胀。当局也是将控制物价上涨的目标定位为，防止由结构性通货膨胀演变为普遍的通货膨胀，也表达了这层意思。

成因：①供需失衡，如食品行业，需求拉动型；②成本推动，如原油铁矿等国际价格上升，国内某些行业价格上涨；③国内投资过热，大量流动性流向股市楼市，流动性过剩；④国内突发事故灾害，雪灾、地震造成物价短期反弹；⑤对外贸易失衡，巨额顺差长期存在，外汇占款多，人民币投放多；⑥人民币升值预期使大量国际资本流入。

第三节 通货紧缩及其治理

一、通货紧缩的涵义与标志 (一)通货紧缩的涵义

通货紧缩是指商品和服务价格的普遍持续下跌，表明单位货币所代表的商品价值在增加，货币在不断地升值。 判断某时期物价下降是否通货紧缩，一要看通胀率是否由正转负，二要看下降是否持续了一定的时限。 我国有三种观点：

1．紧缩是指物价的普遍持续下降。

2．紧缩是物价持续下跌，货币供应量持续下降，并与经济衰退伴随。

3．紧缩是经济衰退的货币表现。特征①物价持续下跌②有效需求不足，失业率上升③经济全面衰退。 (二)通货紧缩的标志

(1)价格总水平持续下降，这是通货紧缩的基本标志

(2)货币供应量持续下降。物价在低位徘徊，经济增长乏力，失业率逐年上升，货币供应量增长缓慢。 (3)经济增长率持续下降 二、通货紧缩的成因与危害 (一)成因

(1)货币紧缩。把货币定位零通胀是非常危险的。 (2)资产泡沫破灭

(3)多种结构性因素P203 (4)流动性陷阱

凯恩斯把货币供应量的增加并未带来利率的相应降低，而只是引起人们手持现金增加的现象叫“流动性陷阱”。

许多经济学家发现，日本经济明显地具有流动性陷阱的绝大多数经济特征。流动性陷阱的出现，使过量的现金转化为公众的手持现金或银行储备，并未使利率降低，不能刺激投资与消费增加，从而使经济萧条更趋严重。 (二)危害

(1)加速经济衰退：企业利润减少甚至亏损，减少生产或停产，经济增长受到抑制；实际利率升高，有利于债权人而损害债务人，影响生产和投资；使失业率上升，就业率低于充分就业率，实际经济增长低于自然增长。

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(2)导致社会财富缩水 (3)分配负面效应显现

通货紧缩的分配效应可以分为两个方面来考察，即社会财富在债务人和债权人之间的分配以及社会财富在与企业、居民之间的分配。从总体而言，经济中的债务人一般为企业，而债权人一般为居民，因此，社会财富在债务人与债权人之间的分配也就是在居民和企业之间的分配。

(4)可能引发银行危机。通货紧缩有利于债权人而有损于债务人 三、通货紧缩的治理及我国的实践 (一)通货紧缩的治理

1.凯恩斯主义的主张：①扩张性的货币，增加货币供应量，压低利率，刺激投资与消费②赤字财政，举债发展经济，扩大有效需求。

凯恩斯认为应以财政为主，货币为辅，因为货币有局限性--流动性陷阱 2.货币主义(弗里德曼)的主张

分析货币主义的主张，有两点值得重视。

其一，认为货币数量是经济中唯一起支配作用的经济变量，货币是一切经济中唯一重要的法宝； 其二，扩张性的财政如果没有相应的货币配合，就只能产生“排挤效应”，不可能产生“乘数效应”。

实际上的主张：①扩大购买债券、降低存款准备金率等手段扩大货币供应量，从而压低市场利率，配合扩张性财政达到刺激消费与投资、振兴经济的目的。 3.治理通货紧缩的措施

(1)扩张性的财政①减税②增加财政支出

(2)扩张性的货币①以间接为主②货币总量与调节货币层次相结合③在需求管理的同时兼顾供给管理④寻找稳定币值、经济增长和防范金融风险的结合点

(3)加快产业结构的调整推进产业结构升级，培育新的经济增长点，同时形成新的消费热点

(4)推进金融制度建设。通货紧缩的根本原因是实体经济方面的原因。①建立并完善银行内部风险防范机制，避免和减少不良资产②建立存款保险制度(美国20世纪30年代总结大危机教训后建立)③调整信贷结构，扩大信贷范围，加大信贷资金的投入

(5)其他措施：对工资和物价的管制 (二)我国的通货紧缩及其治理

治理通货紧缩的稳健货币措施主要包括：

1.下调利率2.改革存款准备金制度3.增加基础货币供应4.取消贷款限额控制5.加大再贴现力度6.发展公开市场业务7.活跃货币市场8.启动消费者信用控制和不动产信用控制工具9.加强“窗口指导”10.货币紧密配合财政 【例题•案例分析题】(07年)

改革开放以来，我国经济快速增长，但是受亚洲金融危机影响，经济出现了许多新问题，其中之一就是l998年至2002年的物价问题。该时期物价指数分别为99.2%、98.6%、l00.4%、l00.7%和99.2%。 91.这种物价现象属于( )。

A.隐蔽性通货膨胀 B.通货紧缩 C.经济危机 D.正常的物价波动 [答案]B 92.产生这种物价现象的重要原因有( )。

A.紧缩的财政货币 B.积极的财政货币 C.国际环境的影响 D.扩大固定资产投资 [答案]AC 93.为了治理这种物价问题，可以采取的财政措施为( )。

A.增加的福利支出 B.减少的投资 C.增加财政补贴 D.削减行政事业费 [答案]AC 94.为了治理这种物价问题，可以采取的货币措施为( )。

A.调低利率 B.提高利率 C.银行在公开市场卖出国债 D.银行在公开市场购入国债 [答案]AD 95.当时，我国治理通货紧缩的主要有( )。

A.下调利率 B.调整存款准备金制度 C.取消国有商业银行的贷款限额控制，实行资产负债比例管理 D.大力采取措施，弥补财政赤字 [答案]ABC

第九章 银行与货币

第一节 银行概述

一、银行的产生及其性 (一)银行的产生

央行产生的两个基本前提：一是商品经济发展比较成熟；二是金融业发展对此有客观需求。 从银行的起源和大多数国家设立银行的情况看，银行制度的建立，大致处于这样四个方面的需要①集中货币发行权的需要②代理国库和为筹措资金的需要③管理金融业的需要④国家对社会经济发展实行干预的需要。 最早设立的银行是瑞典银行(1656年)，直到17年才独占发行权，开始履行银行职责，成为真正的银行。1694年成立的英格兰银行，它虽然成立晚于瑞典银行，但是被公认为是近代银行的鼻祖。 各国银行的产生和发展大体上是经由这样三个途径：

(1)由商业银行转化为银行：英国的英格兰银行、法国的法兰西银行、德国的普鲁士银行； (2)专门设置的银行：美国联邦储备体系，二次大战前后发展中国家和国家的银行； (3)由综合型银行改革为单一职能的银行：前苏联、东欧各国及中国的银行。

目前，全球各国银行主要有单一银行制、复合银行制、银行制和准银行制等四种类型。 (二)银行的性

银行是相对性。银行相对性一般具有以下几个内容：①建立的货币发行制度，稳定货币②制定实施货币。③监管、整个金融体系和金融市场。

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央行性的保持应遵守两原则：①央行应以一国宏观经济目标为出发点制定货币，从事业务操作②央行应按照金融运行规律，制定实施货币，避免短期行为的干扰。 目前国际上银行相对性的模式主要有：①性较大的模式。央行直接对国会负责，不得对其发布命令、指示，不得干涉货币。如美国和德国。②性稍次的模式。央行名义上隶属于，实际上保持较大性。英格兰银行、日本银行。③性较小的模式。央行接受指令，制定和执行货币需批准。如意大利。 二、银行的性质与职能 (一)银行的性质

银行的性质是：银行是金融管理机构，代表国家管理金融，制定和执行金融方针，主要采取经济手段对金融经济领域进行调节和控制。是一国最高的货币金融管理机构，在各国金融的体系中居于主导地位。

央行居于本国金融体系的领导和核心地位。主要任务是制定和执行金融方针，代表国家管理金融。央行不能首先考虑自身经济利益而要考虑国家宏观经济问题；央行业务目标不是为实现盈利，而是为实现国家的宏观经济目标；央行不是办理货币信用业务的经济实体，不是经营性银行，而是国家金融管理机关，是管理型银行。 (二)银行的职能

银行的职能包括发行的银行、的银行、银行的银行、管理金融的银行等四个方面。 1.发行的银行

银行是发行的银行，指银行垄断货币发行，具有货币发行的特权、独占权，是一国唯一的货币发行机构。银行作为发行的银行，具有以下几个基本职能：

(1)银行应根据国民经济发展的客观情况，适时适度发行货币，保持货币供给与流通中货币需求的基本一致，为国民经济稳定持续增长提供一个良好的金融环境。

(2)银行应从宏观经济角度控制信用规模，调节货币供给量。银行应以稳定货币为前提，适时适度增加货币供给，正确处理好货币稳定与经济增长的关系。

(3)银行应根据货币流通需要，适时印刷、铸造或销毁票币，调拨库款，调剂地区间货币分布、货币面额比例，满足流通中货币支取的不同要求。 2.的银行

银行作为的银行，为提供服务，具有以下基本职责：

(1)代理国库。预算收入的缴纳、划拨和留用，预算支出拨付，向财政反映收支情况；协助财税收缴库款；其他国库事物等。 (2)对融通资金。银行对融通资金的主要方式有：财政收支出现暂时失衡或财政长期赤字时，银行向财政直接提供贷款以平衡财政收支；银行进入一级市场直接购买债券，由此形成直接流入国库的财政收入。 (3)代理金融事务。如国债发行和到期国债还本付息等。

(4)代表参加国际金融活动，进行金融事务的协调、磋商等。

(5)充当金融顾问，为一国经济的制定提供各种资料、数据和方案。 3.银行的银行

银行是银行的银行，指银行通过办理存、放、汇等项业务，作商业银行与其他进入机构的最后贷款人，履行以下几项职责：

(1)集中保管存款准备金。央行获此法律特权的意义：①集中准备金便于商行及有关金融机构相互调剂准备金，增强清偿能力，保障存款人的资金安全和商行及有关金融机构自身稳定②有助于央行调节信用规模、控制货币供给量③为商行及有关金融机构非现金结算创造条件④强化了央行资金实力。

(2)充当最后贷款人。通常采取两种形式：一是票据再贴现；二是票据再抵押。 (3)主持全国银行间的清算业务。 (4)主持外汇头寸抛补业务。

4.管理金融的银行，职责表现在：

(1)根据国情合理制定货币，在稳定货币的前提下谋求经济增长。

(2)制定颁布各种金融法规、金融业务规章，监督管理各金融机构的业务活动。 (3)管理境内金融市场。 三、银行的业务 资 产 负 债 (一)银行的资产负债表。央行的业务活动和主要职能国外资产(外汇和黄金) 通货发行 可从其资产负债表得到概括反映。银行资产负债表所外汇 商业银行等金融机构存款 记载的资产、负债的任何变动，均能放映国民经济的变动黄金 国库及公共机构存款 情况 贴现及放款 其他负债 央行的资产是央行在一定时点所拥有的各种债权，包括国债券 资本项目 外资产、贴现及放款、债券和财政借款、在途现金项 借款(不具普遍性) 目和其他资产。 其他资产(固定资产等) 央行的负债是金融机构、、个人和其他部门持有的对资产项目合计 负债及资本项目合计 央行的债券，包括通货发行、商行等金融机构存款、国库及公共机构存款、延期支付项目、其他负债。

通货发行 + 商行等金融机构准备金存款 + 国库存款 = 基础货币 (二)银行的业务

1.银行的负债业务。银行的负债业务是的银行资产业务的基础。 银行的负债业务主要有：

(1)货币发行。银行发行的货币即通常所说的钞票或现金，是基础货币的主要构成部分，是银行的最大负债项目之一。(2)代理国库。(3)集中存款准本金。

2.银行的资产业务①贷款。贷款对象是商行和②再贴现③证券买卖④国际储备⑤其他资产业务

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3.银行的中间业务。资产清算业务是银行的主要中间业务，这类业务可以划分为：①集中交换。②结清交换差额。③办理异地资金转移。

第二节 货币体系

一、金融宏观与货币概述

(一)金融宏观。是国家的经济职能，是国家对宏观经济运行的干预。具体指国家运用经济调节宏观经济变量如税率、利率、汇率、价格、就业等，以促进总供求的基本平衡，实现经济的稳定增长。

宏观有三个特点：①在经济学中，宏观经济分析和宏观主要是针对经济的短期运行，解决经济的周期波动问题，主要是手段是财政和货币，包括汇率，有时还使用收入。②宏观和管制都是由及有关部门实施和操作的，但两者的具体目的和手段并不一样。宏观主要是运用财政和货币等宏观手段，间接影响微观主体的行为选择，以熨平经济波动，保证经济稳定增长，而管制主要是运用行政权力，直接微观主体的市场行为。③宏观与市场经济不是对立，市场经济之所以需要宏观和管制，是因为市场会失灵和失败，宏观只是为了校正市场失败，使之更有效地运行，而不是为了抑制和取代市场。

我国现阶段的宏观经济管理通过多种方式来实施：一是战略引导，包括制定中长期发展规划、产业和地区；二是财税，包括财政、税收以及收入分配和社会保障；三是金融宏观。 共同的目标是：促进经济增长，增加就业，稳定物价，保持国际收支平衡。 具体讲，金融宏观是以银行或货币当局为主体，以货币为核心。

金融宏观的内容包括：金融宏观主体、对象、目标、手段、机制效应。 金融宏观存在的前提是商业银行是的市场主体，实行二级银行。 金融宏观的类型包括：计划、、法律和行政。 (二)货币及其特征

1.货币的涵义 是央行为实现特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用量的方针、和措施的综合。构成要素主要有：货币目标、实现目标所用的工具和预期达到的效果等。

货币的范围有广义和狭义之别。狭义的货币主要是研究货币的发行与，货币量与产出、收入、价格、国际收支等宏观经济变量的相互联系与相互影响，并围绕这些经济联系与影响制定一系列的措施。广义的货币包括、央行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币供应量的一切措施。 2.货币的基本特征

货币具有以下基本特征：(1)货币是宏观经济。(2)货币是调节社会总需求的。(3)货币主要是间接。(4)货币是长期连续的经济。货币的最终目标一般为稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡。

3.货币的类型

货币有以下几种类型：

(1)扩张型货币。①降低法定存款准备金率，提高货币乘数②降低再贴现率，诱使商行增加再贴现③公开市场操作，多购进债券。(2)紧缩型货币(3)非调节型货币(4)调节型货币。央行根据不同时期的经济目标和经济状况，不断地调节货币供应量。大部分国家用之。 (三)金融宏观机制

1.金融宏观机制的构成要素

市场机制过程可以理解为同一事物的两层涵义，即金融宏观的传导机制和机制。

(1)主体：银行(2)工具：三大货币工具(法定存款准备金率、再贴现率和公开市场操作) (3)操作目标：超额存款准备金与基础货币(4)变换中介：商业银行 银行能有效控制的是基础货币，我们可以将其称为一级主控变量，从基础货币转为社会货币供应量必须通过具有存款货币创造能力的商业银行这个金融中介的转换传导，因此，商业银行称为金融宏观的变换中介。

(5)中介指标：货币供应量 (6)受体：企业与居民户 (7)最终目标：总供求对比及相关四大目标 (8)反馈信息：市场利率与市场价格 2.金融宏观的两个领域和三个阶段 两个领域：金融领域和实物领域。 三个阶段：①银行操作货币资产工具对一阶变量基础货币的直接控制；②基础货币的变化通过使用银行信贷行为对二阶变量货币供应量产生间接控制作用；③再由二阶变量货币供应量变化间接影响实现货币资产最终目标。 (四)一种新的货币资产框架：通货膨胀目标制

通货膨胀目标制是银行直接以通货膨胀为目标并对外公布针对该项目的目标的货币资产制度。 通货膨胀目标制在实施的条件主要有：

(1)银行的性；(2)货币的高度透明度；(3)利率的市场化；(4)浮动汇率制。 通货膨胀目标制在实施过程中呈现出以下特点：

第一，在通货膨胀目标制下，货币资产承诺维持一个具体的长期通货膨胀水平，长期价格稳定将是压倒一切的首要的目标。第二，在长期通货膨胀目标值的约束下，为达到产出稳定等其他目标，银行短期内拥有采取灵活的权力——这就是“弹性通货膨胀目标”这一术语的真正含义。第三，通货膨胀目标制要求货币决策者保持实质性的开放和透明。 二、货币的目标与工具 (一)货币的最终目标 1.最终目标体系

(1)物价稳定。物价稳定一般是银行货币的首要目标。一般认为物价上涨率在4%以下就是比较合理的。

(2)充分就业。在经济学中的充分就业并不等于社会劳动力的100%就业，通常是将两种失业排除在外：一是摩擦性失业，即由短期内劳动力供求失调或季节性原因而造成的失业；二是自愿性失业，即工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业。西方国家的多数学者认为5%以下的失业率即为充分就业。

44

(3)经济增长。国民生产总值要求保持较高的增长速度，不要停滞，更不能出现负增长。各国通常将国民生产总值增长率、国民收入增长率、人均国民生产总值、人均国民收入增长率作为衡量经济增长的主要指标。发展中国家由于经济增长和就压的压力，往往偏好较高的增长率。

(4)国际收支平衡。国际收支平衡可分为静态平衡和动态平衡。静态平衡是指以一个年度周期内的国际收支平衡为目标的平衡，只要年末的国际收支数额基本持平，就称之为平衡。动态平衡是指以一定时期(3年、5年)的国际收支平衡为目标的平衡。逆差对一国经济的不利影响更大。 2.货币最终目标之间的矛盾性

(1)稳定物价与充分就业之间的矛盾。菲利普斯曲线。一般都只能在物价上涨率和失业率的两极间寻求可以接受的组合点。降低失业率，增加就业可能导致较高通胀率。 (2)稳定物价与经济增长之间的矛盾

(3)稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾 (4)经济增长与国际收支平衡之间的矛盾

【例题1•单选题】货币最终目标之间基本统一的是( )

A.经济增长与充分就业 B.稳定物价与充分就业 C.稳定物价与经济增长 D.经济增长与国际收支平衡 [答案]A (二)货币工具

货币工具，是央行直接控制的，能够通过金融途径影响经济单位的经济活动，进而实现货币目标的经济手段，一般体现为央行的业务活动。作为货币工具，一方面应当是属于银行自身的信用管理业务，另一方面必须是针对决定货币供给的主要变量发生作用。

货币工具分为①一般性货币工具，也称为货币的总量调节工具，包括：存款准备金、再贴现和公开市场业务②选择性货币工具。 1.存款准备金

存款准本金的主要内容是：(1)规定存款准备金计提的基础，即需要提交准备金的存款的种类和数额；(2)规定法定存款准备金率，即银行依据法律规定对商业银行的存款提取准备金的比例；(3)规定存款准备金的构成，只能是在银行的存款，商业银行持有的其他资产不能充作存款准备金；(4)规定存款准备金提取的时间。

存款准备金率通常被认为是货币最猛烈的工具之一。其作用于经济的途径有：(1)对货币乘数的影响。货币乘数随法定存款准备金率作反向变化(2)对超额准备金的影响。降低存款准备金率，等于解冻了部分存款准备金转化为超额准备金，增强了商行信用扩张能力(3)宣示效果。

存款准备金作为货币工具的优点是(1)银行具有完全的自主权，在三大货币工具中最易实施；(2)对货币供应量的作用迅速，一旦确定，各商业银行及其他金融机构必须立即执行；(3)对松紧信用较公平，一旦变动，能同时影响所有的金融机构。

其缺点是：(1)作用猛烈，缺乏弹性，不宜作为银行日常货币供给的工具，因此其有固定化的倾向；(2)效果在很大程度上受超额准备金的影响。如果商业银行有大量超额准备金，当银行提高法定存款准备金率时，商业银行可将部分超额准备金冲抵法定准备金，而不必收缩信贷。 2.再贴现

再贴现是银行最早拥有的也是现在一项主要的货币工具。再贴现的主要内容有：(1)调整再贴现率，影响商业银行借贷银行资金的成本；(2)规定向银行申请再贴现的资格，即对再贴现的票据种类和申请机构区别对待，或抑制或扶持，以影响金融机构借入资金的流向。

再贴现作用于经济的途径有：(1)借款成本效果；(2)宣示效果；(3)结构调节效果。银行不仅可用再贴现影响货币总量，还可用区别对待的再贴现影响信贷结构，贯彻产业。

再贴现作为货币工具运用的前提条件是：(1)要求在金融领域以票据业务为融资的主要方式之一，这样才能形成一定数量的再贴现票据。(2)商业银行要以再贴现方式向银行借款。(3)再贴现率低于市场利率。

再贴现的优点主要有：(1)有利于银行发挥最后贷款者的作用；(2)比存款准备金率的调整更机动、灵活，可调节总量还可以调节结构；(3)以票据融资，风险较小。

再贴现的主要缺点是：再贴现的主动权在商业银行，而不在银行。 3.公开市场业务

公开市场业务指银行在金融市场上买债或银行票据等有价证券，影响货币供应量和市场利率的行为。它是目前西方发达国家运用得最多的货币工具。

公开市场业务作用于经济的途径有：(1)通过影响利率来影响经济。(2)通过影响银行存款准备金来影响经济。

运用公开市场业务的条件是：(1)银行和商业银行都须持有相当数量的有价证券；(2)要具有比较发达的金融市场；(3)信用制度健全。

公开市场业务由于对买卖证券的时间、地点、种类、数量及对象可以自主、灵活地选择，故具有以下优点：(1)主动权在银行，不像再贴现那样被动；(2)富有弹性，可对货币进行微调，也可大调，但不会像存款准备金那样作用猛烈；(3)银行买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正货币，可以连续进行，能补充存款准备金、再贴现这两个非连续性工具实施前后的效果不足；(4)根据证券市场供求波动，主动买卖证券，可以起稳定证券市场的作用。

公开市场业务的主要缺点是：(1)从实施到影响最终目标，时滞较长；(2)干扰其实施效果的因素比存款准备金率、再贴现多，往往带来效果的不确定性。 4.其他货币工具

(1)选择性货币工具。①证券市场信用控制。②消费者信用控制。③不动产信用控制。④优惠利率。 (2)直接信用控制的货币工具。①贷款限额②利率③流动性比率④直接干预

(3)间接信用控制的货币工具。①道义劝告。②窗口指导。银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行季度贷款的增减额，并“指导”执行。 三、货币的传导机制与中介指标

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货币传导机制，是运用货币工具或手段影响中介目标，进而对总体经济活动发挥作用的途径和过程的机能。 (一)货币传导机制的理论

1.凯恩斯学派的货币传导机制理论 货币供给M→利率r →投资I →总支出E →总收入Y

在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派又进行的进一步分析，即一般均衡分析。其主要内容：

①货币供给增加，如产出水平不变，利率会相应下降；利率下降刺激投资，引起总需求增加，进而推动产出和收入相应增加。这是货币市场对商品市场的作用，是局部分析。

**②产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币供求中需要相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。

③利率回升，使总需求减少，产量下降，收入减少。收入减少引起货币需求减少，利率又会回落。这是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。

④以上循环最终逼近一个均衡点。此平衡点可能是利率较原均衡水平低，而产出量较原均衡点水平高。

凯恩斯学派在货币传导机制的问题上，最大的特点就是非常强调利率的作用，认为货币在增加国民收入的效果上，主要取决于投资的利率弹性和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小，则增加货币供给所能导致的收入增长就会比较大。

2.货币学派的货币传导机制理论 货币供应量M → 总支出E → 投资I → 名义国民收入y (y是价格和实际产出的乘积。)

与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。 M→E表示的是货币供应量的变化直接影响支出。

E→I表示的是变化了的支出用于投资的过程，货币注意者认为这是对资产结构进行调整的过程。

货币主义者认为，货币供给短期内对两方面均可发生影响；但就长期来说，则只会影响物价水平，即货币是中性的。

该学派认为，货币的影响主要不是通过利率间接来影响投资和收入，而是因为货币供应量超过了人们的意愿持有量，从而直接地影响到社会的支出和货币收入。

自20世纪80年代以来，货币传导机制研究随信息技术的发展而迅速发展，重新注重金融结构的作用。 (二)货币的中介目标和操作指标

央行货币→操作目标(货币工具变量)→中介目标→最终目标(货币目标变量)

(1)货币中介目标的涵义 货币中介目标又称货币的中介指标、中间变量等，是介于货币工具变量(操作目标)和货币目标变量(最终变量)之间的变量指标。 (2)货币中介目标设置的必要性

货币中介目标有以下三种功能：①测度功能。在这个过程中间必须设置短期的、数量化的金融变量来测定货币工具的作用和效果，预计最终目标的实现程度。②传导功能。在这个过程中间，需要一个承前启后的中介或桥梁来传导。③缓冲功能。

(3)货币中介目标选择的标准

理想的货币中介目标应符合以下几个要求：必须具有内生性，必须具有传递的直接性，必须具有可控性，必须具有可测性。除内生性为货币中介变量的内涵要求外，一般将其概括为：可测性、可控性、相关性。 第一，可测性。变动情况能被迅速、准确的观测。

第二，可控性。可控性是指作为中间目标的金融变量能够被银行所控制。

第三，相关性。相关性是指中间目标的变动与货币最终目标的实现之间存在密切的相关关系。 中介指标通常有两类：一类是总量目标，如货币供应量等；另一类是利率指标，如长期利率等。 2.货币可供选择的中介目标

(1)利率。为凯恩斯所推崇。利率作为中介目标主要是指中长期利率。选择利率作中介目标的原因：一是可控性，二是央行在任何时候都能观察市场利率水平和结构，三是与最终目标相关性强。利率兼具经济变量、变量特性。

(2)货币供应量。为弗里德曼的现代货币主义者推崇。以货币供应量作为货币的中介目标，最大的问题是指标口径的选择。货币学派提出“单一规则”的货币：将货币供应量(M2)作为货币主要的中间目标，主张把货币供应量增长率与国内生产总值增长率保持在一个固定的比率上。

问题：随着金融产品的不断创新，货币的范围在逐渐扩大并有超出银行控制的趋势；货币供应量与经济活动之间的稳定关系也在逐渐破裂。 3.货币的操作指标

操作指标也称近期目标，介于货币资产工具和中介目标之间。主要有短期利率、存款准备金和基础货币。

(1)短期利率。具体操作中，主要使用银行间同业拆借利率。银行短期利率的手段是公开市场操作和再贴现窗口，具有较强的灵活性。但其作为操作指标存在的最大问题是，利率对经济产生作用存在时滞，同时因为其是顺商业周期的，容易形成货币供给的周期性膨胀和紧缩。

(2)基础货币。基础货币是指处于流通界为公众所持有的现金和商业银行所持有的准备金总和。从数量关系上说客户部供应量等于基础货币与货币乘数之积。因此基础货币的增加和减少，是货币供应量倍数伸缩的基础。 (3)存款准备金。有银行体系的库存现金与其在央行的准备金存款组成。

第三节 货币的实施

一、货币的实施依据。宏观经济分析是货币实施的最重要依据。 (一)总量和结构的平衡分析

1.总供给与总需求的平衡分析。共供给是整个经济社会提供的商品和劳务的总量，统计量一般用国内生产总值GDP表示。总需求是整个经济社会对商品和劳务的需求总量，一般用投资I、消费需求C和净出口需求X－M表示。总供给大于总需求，物价下降，反之上升。

2.供给与需求的结构平衡分析。供给、需求结构是指部门、产业的供给、需求结构，不是微观的产品供给、需求结构。实践

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证明，总量平衡结构不一定平衡，结构平衡总量一定平衡。 (二)货币当局概览和货币概览分析 1.货币当局概览

2.存款银行货币概览 3.货币概览

货币概览是将货币当局概览和存款银行货币归并，剔除银行与存款银行之间的信贷往来而合成的。

货币概览表 资 产 负 债 M2=国外资产(净)+国内信贷—其他项目(净) 国外资产(净) 货币和准货币(M2) 国外资产(净)=金银占款+外汇占款+在国际金融组织资产(净) 国内信贷 1.货币(M1) 国内信贷=贷款+财政借款(净) 贷款 流通中现金 M2=M1+准货币 财政借款(净) 单位活期存款 M1=流通中现金+单位活期存款 2.准货币 准货币=单位定期存款+储蓄存款 单位定期存款 其他分析：经济周期分析、投资、消费、国际收支、收支、企业收支、储蓄存款 工业景气、储蓄分析、价格及通胀分析„„ 其他项目(净)

二、货币的效应

(一)货币数量效应。在货币的数量效应上，以评估扩张为例，如果通货紧缩是由社会总需求小于社会总供给造成的，而货币正是以纠正供求失衡为目标，那么这项扩张性货币是否有效以及效应大小，可以从以下三方面考察，重点第三点：

(1)如果货币实施增加货币供给，抑制了价格的过度下跌，刺激了需求增加和产出增加，则说明取得预期效果。

(2)如增加货币供给量的同时也带动价格不断上涨，货币有效性要看价格变动率与收入变动率的对比：产出和收入增加大于价格水平上涨，货币有效性较大，反之较小。

*(3)如果货币总扩张无力刺激需求和产出，却导致了价格的不断上涨，则可以说货币扩张无效。

(二)货币时滞效应。从决策采取某种，到这一最终发生作用，其中每个环节都要占用一定时间，即被称为“货币的时滞”。 1.内部时滞

具体而言，内部时滞有：(1)认识时滞，指从确有实行某种的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。这种时滞的存在是由于信息的搜集和形势的判断需要时间。(2)决策时滞，指制定的时滞，即从认识到需要改变，到提到一种新的所需耗费的时间。由于银行具有一定的性，决策过程不需要立法程序，所以这个阶段通常较短。 2.外部时滞

外部时滞是指作为货币对象的金融部门及企业部门对银行实施货币的反应过程。当银行开始实施新后，金融部门对新的认识—金融部门对措施所作的反应—企业部门对金融形势变化的认识—企业部门的决策—新发生作用，每一步都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于的操作力度和金融部门、企业部门对工具的弹性大小。

一般的，外部时滞主要由客观的金融和经济情形决定，受经济结构以及各经济主体行为因素影响较大。由于经济结构及各经济主体的行为具有不确定性，因此，外部时滞的时间可能会更长、更难以把握。 三、我国的货币

一国货币当局可选择的货币工具有三种组合：①侧重于稳定物价目标②侧重经济增长目标③兼顾稳定与增长。 我国金融界关于货币目标曾存在单一目标论(一是主张单一经济增长，一是主张单一币值稳定)、双重目标论(兼顾经济发展和物价稳定)和多元目标论等观点。

货币的多重目标向“稳定通货”的单一目标转变，已成为当今世界各国的共同趋势。而事实上，大部分国家都避免推行多重目标的货币，以免影响的公信力。 《人民银行法》：我国的货币目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。 “保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的则要求在抑制物价上涨幅度的同时维持适度的经济增长率，并且决不以牺牲经济增长为前提。 我国发生币值不稳定很可能主要源于转轨特性。我国作为一个低收入国家，经济增长和就业是国家一个重要目标。

我国目前还是要继续实行货币多目标制，既关注通货膨胀，还要考虑经济增长、国际收支平衡、就业等问题，并以此促进金融改革。

(二)我国的货币工具 1.存款准备金制度

我国建立存款准备金制度的初衷是作为平衡银行信贷收支的手段，银行通过提高存款准备金率来集中一部分信贷资金，再以贷款方式分配给各商业银行。

98年3月21日起，改革了存款准备金制度：①调整金融机构一般存款范围，将金融机构代理人民银行财政性存款中的机关团体存款、财政预算外存款划为金融机构一般存款。②将各金融机构在人行准备金存款和备付金存款两账户合并，成为准备金存款账户③法定存款准备金率从13%下调到8%，由各金融机构总部存入总部所在地人行，按法人统一考核。 2.再贴现与再贷款。

86年在人行上海分行首办。我国的再贴现业务发展缓慢，主要原因是我国缺乏发育成熟的票据贴现市场。 3.公开市场操作

我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇94年3月启动，人民币98年5月恢复。从交易品种看，中国人

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民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易(现券买断和现券卖断)和发行银行票据。 其中，回购交易分为正回购和逆回购两种：

正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是从市场收回流动性的操作，正回购到期则为向市场投放流动性的操作。 4.利率工具

目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：(1)调整银行基准利率(2)调整进入机构法定存贷款利率(3)制定金融机构存贷款利率的浮动范围(4)制定相关对各类利率结构和档次进行调整等。 (三)我国的货币传导机制

1998年，中国人民银行取消了对商业银行贷款规模的，这时货币供应量才名副其实地成为中介目标。 货币中介目标的选择 (1)货币供应量

M2被称为广义货币，是M1与准货币之和。由于M2是在转化之后才能变成M1，因此M2对经济活动的影响具有滞后性，即以M2为中介目标的货币的时滞会比较大。从长期看，通货膨胀与过量的M2供应有很大关系，只不过存在1—2年的时间滞后而已。

M1被称为狭义货币，是流通中的现金与可用于转账支付的活期存款之和。

从1993年开始将货币供应量作为货币的中介目标，这是符合我国当时国情的正确选择。 (2)利率

按银行的设想，先放开货币市场利率，再放开贷款利率，最后放开存款利率，取消对利率变动的行政性。逐步建立以银行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。 3.货币操作指标的选择

我国的基础货币总量就是中国人民银行资产负债表中的资产方总量。但在我国的实践中，制定货币不但要考虑基础货币的量的问题，还要注意到其内部结构问题。 4.商业银行传导功能加强

(四)近年我国的金融宏观情况

“流动性过剩”简单来说主要指银行资金充裕，信贷投放的冲动性较强

在宏观中，金融宏观是最主要的方式，严把信贷投放是最主要的“闸门”。 【例题3•案例分析题】(2007年)

2004年初，为稳定经济、稳定物价，中国人民银行决定进一步加强和改善宏观。年初预期目标：M2同比增长17%，金融机构本外币贷款同比增长17%，余额较年初增2.6万亿元；GDP增长8%左右，CPI控制在3%之内。年中中国人民银行采取升息、管紧信贷等多种宏观措施，年末实现的目标为：M2余额25.3万亿元同比增长14.6%；金融机构本外币贷款余额18.9万亿元，同比增长14.4%，余额较年初增2.41万亿；GDP达到13.7万亿元。同比增长9.5%，CPI上涨3.9%。 请根据以上材料回答下列问题：

81.2004年中国人民银行金融宏观实现目标同预期目标之间( )。 A.存在一定差距 B.不存在差距 C.比较一致 D.很不一致 [答案]A 82.在实现的目标中，宏观金融指标与宏观经济指标的关系出现( )。

A.高度相关性 B.异常变化 C.一定程度的背离 D.同比例同方向变化 [答案]C 83.宏观金融指标与宏观经济指标出现的这种变化说明，M2同最终目标的( )。 A.相关性出了问题 B.可控性不强 C.可测性有问题 D.抗干扰性不强 [答案]A 84.我国实际观测的货币中介目标有( )。

A.货币供应量 B.贷款规模 C.利率 D.基础货币 [答案]A C

85.从2004年我国货币实践可以看出，中国人民银行选用的货币中介目标开始发生了一些变化，即( )。 A.从货币型向资产型转变B.从数量型向价格型转变C.从数量型向质量型转变D.从相关型向非相关型转变 [答案]B 【例题4•案例分析题】

中国人民银行2006年11月3日宣布，自11月15日起，存款类金融机构存款准备金率再次上调0.5个百分点。这样，自2006年11月到2007年2月，我国存款准备金率已累计上调五次，共上调2.5个百分点，达到10%的水平。这也是自1998年3月以来，我国法定存款准备金达到的最高水平。

37.按照一般经济原理，我国存款准备金率上调是在实施( )货币。 A.紧缩 B.宽松 C.进攻型 D.防御性 [答案]A 38.存款准备金率上调会使商业银行的( )

A.超额准备金减少 B.超额准备金增多 C.信贷量减少 D.信贷量增多 [答案]AC 39.存款准备金率上升后，货币乘数会( )

A.上升 B.下降 C.不变 D.波动增大 [答案]B

40.作为一种效果强烈的货币，我国最近频繁使用该货币工具，其主要原因是近两年来( ) A.我国国际收支顺差矛盾突出 B.我国银行体系流动性过剩

C.我国物价上涨过快已有较严重通货膨胀 D.央行使用该工具欲较快达到目的 [答案]ABD

第十章 金融风险与金融危机 第一节 金融风险及其管理

一、金融风险的概念 (一)风险的涵义与要素

风险一般被定义为“产生损失的可能性或不确定性”。风险由风险因素、风险事故和损失的可能性3个要素组成。 (二)金融风险的涵义与要素

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1.金融风险的涵义

金融风险是指有关主体在从事金融活动中，因某些因素发生意外的变动，而蒙受经济损失的可能性。承受风险的主体包括：、法人和自然人。

2.金融风险的要素：①金融风险的因素是有关主体从事了金融活动。②金融风险的风险事故是某些因素发生意外的变动。③金融风险中损失的可能性是经济损失的可能性。

(三)金融风险的类型：信用、市场、流动性、操作、法律与合规、国家、声誉、系统性 1.信用风险 产生于交易对方不守信用。

广义的信用风险是指交易对方所有背信弃义、违反约定的风险。 狭义的信用风险是指交易对方在货币资金借贷中还款违约的风险。

商业银行是最主要的从事货币资金借贷的信用机构。迄今商业银行仍然是最大的信用风险的承受者。

信用风险的风险因素是有关主体贷出资金，成为债权人。信用风险的产生主要基于两个原因：一是缺乏偿还意愿。二是丧失偿还能力。

债权人在信用风险上的损失是可以用货币计量的经济损失。这种经济损失首先是债权人的“收益性”损失，由直接财务损失和间接财务损失等两部分构成。直接财务损失就是未收回的本金和利息的损失；间接财务损失就是机会收益损失，即债权人丧失了在利率上升的条件下，将回收的本金和利息再贷放出去获利的机会收益。债权人的经济损失还表现在“流动性”的损失上，即因不能如期、足额收回本金和利息而降低了资产的流动性，影响到资金循环周转计划，在特殊情况下，还可能因此而丧失支付能力，导致破产倒闭。

【例题•单选题】(08年)我国银行风险的最主要表现是( )。

A.法律风险 B.流动性风险 C.利率风险 D.信用风险 [答案]D 2.市场风险

市场风险源于市场中的金融市场。有关主体在金融市场上从事金融产品、金融衍生产品交易时，因金融市场价格发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性，就是市场风险。

市场风险的风险因素是有关主体在金融市场上从事货币资金借贷、金融产品或金融衍生产品交易。 市场风险的风险事故是金融市场价格发生意外变动。金融市场价格包括汇率、利率、股价、金融期货价格和金融期权价格等。 市场风险包括汇率风险、利率风险和投资风险等三种类型。其中，汇率风险又分为交易风险、折算风险和经济风险等三种类型。

(1)汇率风险

交易风险是指有关主体在因实质性经济交易而引致的不同货币的相互兑换中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受实际经济损失的可能性。

折算风险，又称会计风险，是指有关主体(主要是公司)在因合并财务报表而引致的不同货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受账面经济损失的可能性。

经济风险是比交易风险和折算风险更为复杂的一种汇率风险。P248 (2)利率风险

利息风险是有关主体在货币资金借贷中，因利率在借贷有效期内发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。在货币资金借贷中，利息是借方的成本，是贷方的收益。

从借方来看，利率风险有三①以固定利率的条件借入长期资金后利率下将，借方蒙受相对于下降后的利率水平而多付利息的经济损失；②以浮动利率的条件借入长期资金后利率上升，借方蒙受相对于期初的利率水平而多付利息的经济损失；③连续不断地借入短期资金，而利率不断上升，借方蒙受不断多付利息的经济损失。

从贷方看，利率风险也有三①以固定利率条件贷出长期资金后利率上升，贷方蒙受少收利息的经济损失②以浮动利率条件贷出长期资金后利率下降，贷方蒙受少收利息的损失③连续不断地贷出短期资金，而利率不断下降，贷方蒙受少收利息的损失。

从同时既是借方又是贷方的借贷双方组合体来看，其利率风险主要有两种情形：①利率不匹配的组合利率风险。②期限不匹配的组合利率风险，即借短放长的不匹配，此时利率不断上升，或借长放短的不匹配，此时利率不断下降，有关主体的利差收益会因此而不断减少，甚至可能出现利息倒挂的亏损。 (3)投资风险

投资风险是指有关主体在股票市场、金融衍生产品市场进行投资中，因股票价格、金融衍生产品价格发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。

3.流动性风险 流动性风险是指金融机构(特别是商业银行)所掌握的现金资产，以合理价格变现资产所获得的资金，或以合理成本所筹集的资金不足以满足即时支付的需要，从而蒙受经济损失的可能性。表现为流动性短缺。 4.操作风险 广义的操作风险指金融机构信用风险和市场风险意外的所有风险。

在巴塞尔银行监管委员会的“巴塞尔新资本协议”中，将操作风险定义为:“由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件所造成直接或间接损失的风险，包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。”该定义关注内部操作，重视过程导向。

操作性杠杆风险主要由金融机构外部因素变化所导致的操作风险。

操作性失误风险主要是指由金融机构内部因素变化所导致的操作风险。 5.法律风险与合规风险

法律风险是金融机构与雇员或客户签署的合同等文件违反有关法律或法规，或有关条款在法律上不具可实施性，或其未能适当的对客户履行法律或法规上的职责，因而蒙受经济损失的可能性。 合规风险是银行因未能遵循法律、监管规定、规则、自律性组织制定的有关准则，以及适用于银行自身业务活动的行为准则，而可能遭受法律制裁或监管处罚、重大财务损失或声誉损失的风险。 6.国家风险

(1)狭义的国家风险与广义的国家风险

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从狭义来看，国家风险是指一国居民在与他国居民进行经济金融交易中，因他国经济、政治或社会等性或环境性因素发生意外变动，而使自己不能如期、足额收回有关资金，从而蒙受经济损失的可能性。

从广义来看，国家风险是指一国居民在与他国居民进行经济金融交易中，因他国各种性或环境性因素发生意外变动，而使自己蒙受各种损失的可能性。 (2)主权风险与转移风险

如果与一国居民发生经济金融交易的他国居民为或货币当局，或货币当局为债务人，不能如期足额清偿债务，而使该国居民蒙受经济损失，这种可能性就是主权风险。

如果与一国居民发生经济金融交易的他国居民为民间主体，国家通过外汇管制、罚没或国有化等法规民间主体的资金转移，使之不能正常履行其商业义务，从而使该国居民蒙受经济损失，这种可能性就是转移风险。 (3)经济风险、政治风险与社会风险

经济风险在于他国因经济、国际收支、国际储备、外债等经济因素恶化，出现外汇短缺，而实行外汇管制，对外支付等。 政治风险在于他国因政权更迭、政局动荡、战争等政治因素恶化，而拒绝或无力对外支付等。

社会风险自傲与他国因社会矛盾、、宗教矛盾等社会环境恶化，而不能正常实施经济，导致无力或拒绝对外支付等。

7.声誉风险 是金融机构因受公众的负面评价，而出现客户流失、股东流失、业务机遇丧失、业务成本提高等情况，从而蒙受相应经济损失的可能性。

8.系统风险 金融机构从事金融活动或交易所在的整个系统(机构系统和市场系统)因外部性因素的冲击和内部因素的牵连而发生剧烈波动、危机或瘫痪，使单个金融机构不能幸免，从而蒙受经济损失的可能性。

系统性风险主要表现为：本国、法律或法规发生变化；本国出现经济危机或金融危机；本国个别银行或其他金融机构违约或破产产生多米诺牌效应和连锁反应；外国的经济或金融危机向本国传递等。 二、金融风险的管理

(一)内部控制与全面风险管理 1、内控及其要素 (1)内控含义

美国注册会计师协会、美国会计协会、国际财务经理协会、内部审计师协会和管理会计师协会与1985年共同成立了COSO。COSO 92年《内部控制—整合框架》：内部控制是由一个企业董事会、管理人员和其他职员实施的一个过程，其目的是提高经营活动的效果和效率，确保财务报告的可靠性，促使与可使用的法律相符合提供一种合理的保证。 巴塞尔银行监管委员会97年《有效银行监管的核心原则》：内部控制的目的是确保一家一行的业务能根据银行董事会制定的以谨慎的方式经营。

中国银监会2004年12月25日颁布的《商业银行内部控制评价试行办法》中，将内部控制定义为：商业银行内部控制体系是商业银行为实现经营管理目标，通过制定并实施系统化的、程序和方案，对风险进行有效识别、评估、控制、监测和改进的动态过程和机制。 (2)内控要素

COSO：①控制环境②风险评估③控制活动④信息与沟通⑤监督

巴塞尔：①管理监督与控制文化②风险识别与评估③控制活动与职责划分④信息与沟通⑤监管活动及错误纠正

银监会《商业银行内部控制评价试行办法》五项要素是：①内部控制环境②风险识别与评估③内部控制措施④监督评价与纠正⑤信息交流与反馈。 2、全面风险管理及其框架 (1)涵义

COSO在《企业风险管理——整合框架》文件中认为：全面风险管理是一个过程，它由一个主体的董事会、管理层和其他人员实施，应用于战略制订并贯穿于企业之中，用于识别那些可能影响主体的潜在事件，管理风险以使其在该主体的风险偏好之内，并为主体目标的实现提供合理的保证。

国有资产监督管理委员会在《企业全面风险管理指引》中指出：全面风险管理，是企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，培育良好的风险管理文化，建立健全全面风险管理体系，包括风险管理策略、风险理财措施、风险管理的组织体系、风险管理信息系统和内部控制系统，从而为实现风险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。 (2)全面风险管理的架构

COSO于2004年9月正式发布了《企业风险管理—整合框架》文件，这标志着拓展并内含内部控制体系的全面风险管理模式的问世。COSO在认为全面风险管理是三个维度的立体系统。这三个维度是：企业目标、风险管理的要素、企业层级 国有资产监督管理委员会在《企业全面风险管理指引》中指出，全面风险管理的架构是：企业总体经营目标、风险管理流程、风险管理文化、风险管理体系。 (二)金融风险管理的流程 (二)金融风险管理的流程

1.风险识别 风险识别就是要辨明所面临的风险在质上属于何种类型。用于风险识别的方法主要是“筛选一监测一诊断法”和风险树搜寻法等。

2.风险评估 风险评估就是采用有关定量分析的方法，对风险进行量化，度量和评价所面临的风险在量上的大小。风险评估的内容包括估计经济损失发生的频率和测算经济损失的严重程度。

信用风险的评估方法主要有Zeta法、Creditmetrics模型和KMV模型。

市场风险的评估方法主要有风险累积与聚集法、概率法、灵敏度法、波动性法、风险价值法(VaR法)、极限测试法和情景分析。

操作风险的评估方法主要有基本指标法、标准化法、内部测量法和损失分布法。

3.风险分类 风险分类就是根据风险识别和评估的结果，按照所面临的每种风险发生的频率和严重性，将其分别归人不同的

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“风险级别”。风险分类可以采用图像法。

4.风险控制 风险控制就是根据风险分类的结果、风险策略和对收益与成本的权衡，针对确需管理的风险，在诸多的风险管理的措施中作出选择，并具体实施与之相应的管理方法。

5.风险监控 风险监控就是按照风险和程序，对风险控制的运作进行监督和控制，具体包括对风险的建议、对是否超过经济资本限额的监督、对违反风险的调查、对风险是否适当适时的观测和确认等。

6.风险报告 风险报告就是定期通过管理信息系统，将风险及其管理情况报告给董事会、股东和监管当局。

7.风险确认与审计 风险确认与审计就是通过正规的检查、复核和审计等，确认风险管理系统和技术是否正常有效。风险确认与审计包括内部审计和外部审计。 (三)信用风险的管理

1.机制管理 机制管理就是建立起针对信用风险的管理机制。对商业银行而言，信用风险的管理机制主要有：(1)审贷分离机制(2)授权管理机制(3)额度管理机制 2.过程管理

对商业银行而言，主要有以下三个方面：

(1)事前管理。要分析借款人的信用状况，商业银行一方面可以直接利用社会上评级机构对借款人的信用评级结构，另一方面可以自己单独对借款人进行信用的“5C”、“3C”分析。“5C”、“3C”分析主要围绕两个方面，即借款人的还款意愿和还款能力。

“5C”分析即分析借款人的偿还能力、资本、品格、担保品和经营环境。 “3C”分析是分析借款人的现金流、管理和事业的连续性。

(2)事中管理。事中管理在于商业银行在贷款的发放和回收阶段的管理。

目前采用的贷款五级分类方法，即把已经发放的贷款分为正常、关注、次级(90天以上)、可疑(180天以上)和损失(1年以上)等五个等级。

次级类贷款是还款能力出现明显问题，依靠正常收入不能保证还本付息，本息逾期90天以上的贷款；可疑类贷款是本息逾期180天以上，无法足额还本付息，即使执行抵押和担保也要发生一定的损失的贷款；损失类贷款是本息逾期1年以上，即使采取一切措施和程序，贷款也无法回收的贷款。

(3)事后管理 事后管理在于商业银行在贷款完全回收以后的管理。 (四)市场风险的管理

1.利率风险的管理。利率风险的管理方法主要有：(1)选择有利的利率；(2)调整借贷期限；(3)缺口管理，即商业银行在资产与负债中分别区分出利率敏感性资产与利率敏感性负债，并计算出利率敏感性资产减去利率明显负债后的缺口，在预测到利率上升或下降时，将缺口调为正值或负值，以提高或稳定银行的净利息收益。(4)持续期管理，即商业银行分别计算和预测出利率性资产和利率性负债的持续期，再计算出利率性资产的持续期减去利率性负债的持续期后的持续期缺口，当利率上升或下降时，将持续期缺口调为负值或正值，以增加或稳定银行净值；(5)利用利率衍生产品交易。

2.汇率风险的管理。主要方法有(1)选择有利的货币(2)提前或推迟收付外币(3)进行结构性套期保值(4)作远期外汇交易(5)作货币衍生产品交易 3.投资风险的管理

(1)股票投资风险的管理方法：①根据对股票价格未来走势的预测，买入价格即将上涨的股票或卖出价格即将下跌的股票;②根据风险分散原理，按照行业分散、地区分散、市场分散、币种分散等因素，进行股票的分散投资，建立起相应的投资组合，并根据行业、地区与市场发展的动态和不同货币的汇率走势，不断调整投资组合;③根据风险分散原理，在存在知识与经验、时间或资金等投资瓶颈的情况下，不进行个股投资，而是购买股票型投资基金;④同样根据风险分散原理，做股指期货交易或股指期权交易，作为个股投资的替代，以规避个股投资相对集中的风险。

(2)金融衍生产品投资风险的管理方法：①加强制度建设；②进行限额管理；③进行风险敞口的对冲与套期保值。 (五)操作风险的管理

1.制度管理。具体着力点是：加强操作风险控制的文化建设;加强对操作风险中内部因素与外部因素的识别;按照巴塞尔银行监管委员会的“巴塞尔新资本协议”中倡导的原则，建立操作风险量化评估制度，开发、引进和应用风险量化模型;加强对操作风险控制措施的研发和系统运用;加强对操作风险信息的采集和管理，畅通信息沟通渠道;加强对操作风险控制的监督等等。

2.信息系统管理。①建立涵盖操作风险管理的风险管理信息系统②在所有业务运行和管理运行基于现代信息系统的条件和环境下，确保信息系统的安全运行。

3.流程管理。流程管理就是设计和采用科学的操作风险管理流程与不断优化和严格执行业务流程。具体方法是：①较为科学完整的流程包括五个环节：一是操作风险识别，内含损失事件分析和操作风险映射两个步骤;二是操作风险评估与量化;三是操作风险控制与缓释;四是操作风险监控;五是操作风险报告②)针对业务流程中的操作风险管理，要兼顾提高效率与实现牵制制约的要求，不断改进和优化业务流程，并使之得到严格执行。

4.职员管理。①构建和完善内部控制中对职员的控制系统，②)加强对职员的培养和教育③提供科学的激励机制和满意的工作环境。

5.风险转移。风险转移就是充分利用保险和业务外包等机制和手段，将自己做承担的操作风险转移给第三方。

就保险而言，操作风险保险主要有两种类型：一是特定风险保险，如董事与高级职员责任保险、职业责任保险、错误与遗漏保险、就业责任保险、未收取交易保险、雇员忠诚保证保险、管理人员责任保险、雇员行为责任保险、综合犯罪保险、营业中断保险、计算机犯罪保险等;二是一篮子风险保险，如银行一篮子保险、机构责任保险等。 (六)其他风险的管理

1.流动性风险的管理。主要着眼点是：(1)保持资产的流动性(2)保持负债的流动性(3)进行资产和负债流动性的综合管理。 2.法律风险与合规风险的管理。主要机制和方法是：(1)加强文化建设；(2)加强组织与制度建设；(3)加强人力资源管理；(4)加强过程管理。 3.国家风险的管理

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(1)国家层面的管理方法。由于国家风险牵涉到其他国家，因此，国家层面应当运用经济、政治、外交等多种手段，为本国居民管理其所承受的国家风险创造良好的条件和环境。 (2)企业层面的管理方法。P258 4.声誉风险的管理

三、金融风险管理的国际规则：“巴塞尔新资本协议”

巴塞尔银行监管委员会在2004年6月通过并公布了《资本计量和资本标准的国际协议：修订框架》。“巴塞尔新资本协议”的核心在于全面提高商业银行的风险管理水平，准确识别、计量和控制风险。 1.“巴塞尔新资本协议”的目标：五大目标 “巴塞尔新资本协议”提出的五大目标。：(1)把评估资本充足率的工作与银行面对的主要风险更紧密地联系在一起，促进银行经营的安全稳健性;(2)在充分强调银行自己的内部风险评估体系的基础上，促进各国银行的公平竞争;(3)激励银行提高风险计量与管理水平;(4)资本更为敏感地反映银行头寸和业务的风险度;(5)重点放在国际活跃银行，基本原则适用于所有银行。 2.“巴塞尔新资本协议”的内容：三大支柱 (1)最低资本要求。

最低资本充足率要达到8%，并将最低资本要求由涵盖信用风险拓展到全面涵盖信用风险、市场风险和操作风险。 对信用风险的计量提出了标准法和内部评级法；对市场风险的计量提出了标准法和内部模型法；对操作风险的计量提出了基本指标法、内部测量法和标准法。 (2)监管方式与监管重点。

明确和强化了各国金融监管当局的三大职责：全面监管银行资本充足状况；培育银行的内部信用评估体系；加快了制度化进程。监管方法是现场检查与非现场检查并用。 (3)市场约束。

四、我国的金融风险管理

(一)我国金融风险管理的演进与阶段性特征

我国在20世纪80年代中期以后，开始关注和研究。最初的关注来源于人民币汇率的几次贬值所带来的汇率风险问题。当时的主要举措是中国银行为客户推出了代做不同外币之间的远期交易的中间业务。 进入20世纪90年代中期以后，在金融机构和一般企业层面逐步建立和强化了金融风险管理意识，开始着手构建金融风险管理的基本框架;从国家层面开始制订和出台有关金融风险监管的法规，要求金融机构和企业加强风险管理，导入内部控制的理念，建立内部控制制度，建立资本充足率管理机制。

进入21世纪以来，按照“巴塞尔新资本协议”的要求导入银行业和国有大中型企业全面风险管理体系的建设，按照全面风险管理理念推出新的风险监管法规。 (二)我国金融风险管理的主要举措 在制度层面，做出了在金融机构和一般企业建立科学的公司治理结构的制度安排；在金融机构和一般企业组织结构的再造中要求有机融入风险管理组织体系的构建；做出了在金融机构和一般企业建立内部控制制度的制度安排。

在金融风险管理的技术层面，主要举措有：(1)在信用风险管理上，借鉴西方科学做法，结合我国实际，推出了贷款的五级分类和相应的不良资产管理机制;建立了综合授信制度;建立了贷前、贷中和贷后管理的信用风险管理流程;建立了审贷分离的内部控制机制;进行了国有商业银行不良资产的剥离和集中处置。(2)在市场风险管理上，对突出的汇率风险和投资风险加强了管理 (3)在操作风险管理上，集中推出了系统的内部控制措施。(4)在其他风险管理上，从应急到系统思考，目前已经推出了对合规风险的管理要求，更加关注国家风险管理技术的研究和应用。

第二节 金融危机及其管理

一、金融危机的概念 (一)金融危机的涵义

从狭义上看，戈德史密斯提出，金融危机是全部或大部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。

从广义上看，国际货币基金(IMF)认为，金融危机除了狭义的金融危机这种“系统性金融危机”外，还包括货币危机、银行危机和外债危机。

无论是狭义金融危机的界定还是广义金融危机的界定都表明，金融危机具体有五层涵义：

(1)金融危机是宏观的范畴，是有关国家或地区整个金融状况的恶化；(2)金融危机是金融的范畴，只是金融状况的恶化，而不是一般经济状况的恶化，虽然金融状况的恶化和一般经济状况的恶化完全可能互为因果，但本质上是相区别的；(3)金融危机是突然发作的“急性病”，而不是“慢性病”；(4)金融危机是剧烈发作的“重症病”，而不是“轻症病”；(5)金融危机是非周期性的范畴，而不是周期性规律性爆发的。 (二)金融危机的类型

根据金融危机爆发的领域，可以将金融危机划分货币危机、银行危机、外债危机和系统性危机四种类型。 根据金融危机爆发的原因，可以将金融危机划分为内部性金融危机和外部性金融危机两种类型。 根据金融危机爆发的地理范围，可以把金融危机划分为本土性、区域性和全球性三种类型。

*判断是否出现银行危机的依据是：(1)银行系统的不良贷款占总资产的比重超过10%;(2)援救失败银行的成本占国内生产总值的2%以上;(3)银行出现问题而导致了大规模的银行国有化;(4)出现范围较广的银行挤兑，或为此而采取冻结存款、银行放假、担保存款等措施。只要这四种情形出现任何一种，就构成银行危机。

【例题•单选题】狭义的金融危机是指( ) A.系统性金融危机 B.货币危机 C.股市危机 D.外债危机 [答案]A 二、金融危机的成因 (一)内部性因素

1.金融因素。主要是金融结构失衡、金融机构经营管理不当、金融市场的过度投机、金融监管缺失或不到位等。

2.经济因素。一般经济因素主要是经济发作战略或模式失当、经济结构失衡、经济增长过热、经济危机等等。经济结构失衡主要表现是在三大产业发展失衡或对内经济部门与对外经济部门失衡。

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3.预期因素 (二)外部性因素

1.国际游资的冲击2.国际市场的变化3.他国危机的传染。途径(1)资本流动；(2)市场预期；(3)金融市场价格联动；(4)实体经济传导。

三、金融危机的管理

(一)金融监管体系的构建。金融危机是一个宏观范畴，需要从国家层面构建一个健全、健康、有效的金融监管体系，以适应金融危机管理的要求。

(二)金融安全网的构建。金融安全网包括对金融机构的市场准入、业务经营和市场退出的管制、存款保险制度和最后贷款人制度。

(三)金融危机预警和处置机制的构建 (四)金融危机管理的国际协调与合作

金融危机管理的国际协调与合作发生在两个层面上：一是一个国家与国际货币基金的协调与合作;二是不同国家或地区、银行或金融监管当局之间的协调与合作。

不同国家或地区、银行或金融监管当局之间的协调与合作，主要有五个目的和内容：(1)寻求资金救助(2)寻求援助(3)协调立场，联合行动，共同应对，避免采取以邻为壑的措施;(4)开展制订国际金融监管规则的合作;(5)开展多边对话协商，寻求建立更为公正合理的国际货币体系。

【例题2•单选题】在金融危机管理的国际协调中，国际货币基金组织通过提供短期融资，可以帮助其成员国缓解( ) A.股市危机 B.货币危机 C.银行危机 D.经济危机 [答案]B 四、我国应对当前金融危机的主要举措

共同探索监理更为公正合理的国际金融体系，共同研究如何加强金融监管的国际协调，共同探索如何有效避免采取以邻为壑的措施。

第十一章 金融监管及其协调

第一节 金融监管概述

一、金融监管的涵义、目标与原则

(一)金融监管的涵义:是指金融监管机构通过制定市场准人、风险监管和市场退出等标准，对金融机构的经营行为实施有效约束，确保金融机构和金融体系的安全稳健运行。

(1)金融监管属于管制范畴。(2)金融监管是一种外部力量，因此，金融监管并不能确保金融机构不发生金融风险和损失。 (二)目标

(1)实现金融业经营与国家金融货币的统一。(2)减少金融风险，确保经营安全(3)实现公平有效竞争，促进我国金融业的健康发展

我国社会主义市场经济新时期金融监管的基本目标，即贯彻执行国家的金融法令和；维护金融业的安全与稳定；调整银行业和非银行金融机构内部之间的关系，维护高效具有竞争性金融体系的运行；维护公众在金融业的正当利益；维持货币稳定，促进国民经济稳定增长。 (三)基本原则

(1)监管主体性原则

(2)依法监管原则。金融依法监管包含三层含义：一是国家必须以法律的形式确定金融监管机构的法定地位和职责等；二是金融监管机构必须依据有关法律、法规和规定实施金融监管；三是金融机构应合法经营，依法接受监管当局的监督，确保监管的有效性。

(3)外部监管与自律并重原则

(4)安全稳健与经营效率结合原则。保证金融机构安全稳健经营与发展是金融监管的基本目标。

(5)适度竞争原则。适度竞争原则要使金融机构在适度的基础上追求利润最大化。一是防止过度竞争；二是防止恶劣竞争。 (6)统一性原则。统一性原则是一方面是微观和宏观的统一，另一方面是国际和国内的统一。 (四)作用

金融市场是国民经济发展状况的“晴雨表”。

(1)维护信用、支付体系的稳定(2)保护存款人、投资者和被保险人的利益(3)保证金融机构依法经营(4)促进金融机构之间的公平竞争(5)解决信息不对称所造成的金融机构个体的盲目经营行为 二、金融监管的理论

金融监管的理论基础是管制理论。 目前管制理论主要有“公共利益论”、“特殊利益论”、“社会选择论”、“经济监管论”等。

(一)公共利益论。在市场失灵状态下，就需要作为社会公共利益代表的在不同程度上介入经济过程，通过实施管制以纠正市场缺陷，避免市场破产。

(二)特殊利益论。特殊利益论认为管制仅仅保护了社会当中一个或者几个特殊利益集团的利益，对整个社会并无助益。 (三)社会选择论。管制者并不只是被动地反映任何利益集团对管制的需求，它应该坚持性，努力使自己的目标促进一般社会福利。

(四)经济监管论。企业可以从监管那里获得至少三个方面的利益：直接的货币补贴、控制竞争者的进入、获得影响替代品和互补品的定价能力。 三、金融监管模式

金融监管模式主要有集中统一的监管，分业监管和不完全集中统一监管等三种。

自20世纪80年代以来，由于金融自由化、金融创新迅猛发展，传统的金融机构的经营逐渐被打破，监管模式也发展了变化。英国在1986年、日本在1996年分别通过相关法律，打破分业经营，实行混业经营，在20世纪90年代末期，金融监管也随之转变为集中监管模式。美国在金融监管虽然仍实行分业监管，但在1999年通过了《金融服务现代化法

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案》，取消了分业经营法案，开始进入混业经营时代。 四、我国金融监管的发展

1983年9月发布《关于中国人民银行专门行使银行职能的决定》，确立了中国人民银行的性质与地位。 1992年10月。中国成立；

1995年10月颁布实施了我国第一部《保险法》。1998年11月成立。 2003年3月银监会成立。

在银行监管方面，中国银监会成立后，从合规监管向风险监管转变。

QFⅡ和QDⅡ的设定，是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内外投资者跨境投资证券市场的一项过渡性的制度安排。

第二节 金融监管的框架和内容

一、银行业监管的主要内容与方法 (一)银行业监管主要内容

银行监管当局的监管内容主要包括市场准入监管、市场运营监管和市场退出监管。 1.市场准入监管

按照一般经济学的含义，一个行业机构数量的变化对行业的发展有着重要影响。从长期来看，新机构的进入会使行业的平均盈利水平下降、竞争加剧；同时，不符合市场准入标准的机构必然会增加行业风险。同时，市场准入监管更广泛的意义在于，准入许可是银行机构开展业务经营的先决条件，其审查范围涵盖了一家银行机构稳健、安全开展银行业务所必备的各项基础条件。

市场准入监管包括4个环节：①审批注册机构②审批注册资本。在市场经济条件下，金融机构必须以其资本来承担全部的风险和亏损。③审批高级管理人员任职资格。未经审查同意，其董事会不得进行聘任。对银行机构高级管理人员任职资格的审批主要有以下两个方面：一是必要的学识水平，二是对金融业务的熟悉程度。④审批业务范围

不论是实行分业经营、分业监管是国家或者是实行混业经营、集中监管的国家，银行机构经营的业务范围都有一定程度的。相比较而言，实行分业经营、分业监管的国家的程度较强。总的要求是银行必须对它所从事的所有业务活动要有充分的控制能力。

2.市场运营监管：资本充足性、资产安全性、流动适度性、收益合理性、内控有效性。 (1)资本充足性

根据2004年3月1日起施行的《商业银行资本充足率管理办法》，我国资本充足率的计算公式为： 资本充足率=(资本-扣除项)/(风险加权资产+12.5倍的市场风险资本)

核心资本充足率=(核心资本-核心资本扣除项)/(风险加权资产+12.5倍的市场风险资本)

银行资本包括核心资本和附属资本。核心资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权。附属资本包括重估储备、一般准备、优先股、可转换债券和长期次级债券。 根据《商业银行风险监管核心指标》，资本充足率必须大于等于8%、核心资本充足率必须大于等于4%。根据商业银行的风险状况及风险管理能力，中国银监会可以要素单个银行提高最低资本充足率标准。

根据资本充足率的状况，中国银监会将商业银行分为三类：资本充足的商业银行、资本不足的商业银行和资本严重不足的商业银行。

对资本严重不足的商业银行，中国银监会除采用对资本不足的商业银行的纠正措施外，还可以要求商业银行调整高级管理人员、依法对商业银行实行接管或者促成机构重组，直至予以撤销。 【例题•案例分析题】

下面为某银行2001年12月31日的资本充足率情况表： 序号 项目 期末余额 序号 项目 期末余额 1 实收资本 1600 6 投资风险准备 300 2 500 7 600 资本公积 本行发行的五年期以上的长期金融债券 3 盈余公积 300 8 在非银行金融机构中的投资 100 4 未分配利润 200 9 未核销呆账 400 5 贷款呆账准备 600 10 加权风险资产 60000 请根据我国银行监管规定，分析并回答以下问题： 41.该银行的核心资本是( )亿元

A.2400 B.2600 C.3200 D.4100 [答案]B [解析]1600+500+300+200=2600亿元 42.该银行的附属资本是( )亿元

A.500 B.1500 C.2000 D.2600 [答案]B [解析]600+300+600=1500亿元 43.该银行的资本净额是( )亿元

A.3600 B.3800 C.4100 D.4600 [答案]A [解析]2600+1500-100-400=3600亿元 44.该银行的资本充足率( )8%的最低标准

A.达到 B.未达到 [答案]B [解析]3600/60000=6%

45.在资本充足率较低的情况下，监管当局应对银行提出( )的建议和要求。

A.增补资本 B.削减投资 C.削减资本 D.削减债务 E.调整资产结构 [答案]ABDE (2)资产安全性

1)根据贷款风险发生的可能性，将贷款划分成不同的类别。国际通行的做法是分为五类：即正常贷款、关注贷款、次级贷款、可疑贷款、损失贷款，通常认为后三类贷款为不良贷款

资产安全性监管的重点是银行机构风险的分布、资产集中程度和关系人贷款。资产安全性监管的具体内容包括： 第一，分析各类资产占全部资产的比例，以及各类不良资产占全部资产的比例。

第二，监测银行机构对单个借款人或者单个相关借款人集团的资产集中程度，又称为大额风险暴露。

第三，监测银行机构对关系人的贷款变化。 第四，监测银行坏账和贷款准备金的变化。

2)我国衡量资产安全性的指标为信用风险的相关指标，具体包括： ①不良资产率，即不良信用资产与信用资产总额之比，不得高于4% ②不良贷款率，即不良贷款与贷款总额之比，不得高于5%

③单一集团客户授信集中度，即对最大一家集团客户授信总额与资本净额之比，不得高于15% ④单一客户贷款集中度，即最大一家客户贷款总额与资本净额之比，不得高于10% ⑤全部关联度，即全部关联授信与资本净额之比，不应高于50% (3)流动适度性

第一，银行机构的流动性应当保持在适度水平；第二，监测银行资产负债的期限匹配；第三，监测银行机构的资产变化情况。 我国衡量银行机构流动性的指标主要有：

①流动性比例，即流动性资产与流动性负债之比，衡量商业银行流动性的总体水平，不应低于25% ②流动负债依存度，即核心负债与总负债之比，不应低于60%

③流动性缺口率，即流动性缺口与90天内到期表内外流动性资产之比，不应低于-10% (4)收益合理性

对银行机构的财务监管主要有：①对收入的来源和结构进行分析②对支出的去向和结构进行分析③对收益的真实状况进行分析

我国关于收益合理性的监管指标包括：

①成本收入比，即营业费用与营业收入之比，不应高于35% ②资产利润率，即净利润与资产平均余额之比，不应低于0.6%

③资本利润率，即净利润与所有者权益平均余额之比， 不应低于11% (5)内控有效性

中国银监会对银行内部控制的评价应从充分性、合规性、有效性和适宜性等四个方面进行。 内部控制评价遵循六原则：全面性、统一性、性、公正性、重要性和及时性。 内部控制评价采取评分制。内部控制过程评价的标准分为500分。 3.处理有问题银行及市场退出监管 (1)处理有问题银行

有问题银行是指因经营管理状况的恶化或突发事件的影响，有发生支付危机、倒闭或破产危险的银行机构。

有问题银行的主要特征是：内部控制制度失效;资产急剧扩张和质量低下;资产过于集中;财务状况严重恶化;流动性不足;涉嫌犯罪和从事内部交易。

监管当局处置有问题银行的主要措施有：其一，督促有问题银行采取有效措施，制订详细的整改计划，以改善内部控制，提高资本比例，增强支付能力。其二，采取必要的管制措施。其三，协调银行同业对有问题银行进行救助。其四，银行进行救助。其五，对有问题银行进行重组。其六，接管有问题银行。 (2)处置倒闭银行

广义的银行倒闭有两种情况：一是资不抵债；二是银行的总资产虽然超过总负债，但银行手头的流动资金不够偿还目前已到期债务，经债权人要求，由宣告银行破产。

处置倒闭银行的措施主要包括以下内容：①收购或兼并②依法清算。清算是终结解散银行法律关系、消灭解散银行法人资格的程序。

【例题2•单选题】清算是终结解散银行法律关系、消灭解散银行( )的程序。 A.法人资格 B.经营资格 C.存款资格 D.贷款资格 [答案]A (二)银行业监管的基本方法 1.非现场监测

非现场监测是监管当局针对单个银行在并表的基础上收集、分析银行机构经营稳健性和安全性的一种方式。非现场监测包括审查和分析在各种业务报告和统计报表。

非现场监测有三个主要目的：第一，评估银行机构的总体状况。第二，对有问题的银行机构进行密切跟踪，防止出现系统的和区域的金融危机。第三，通过对同组银行机构的比较，关注整个银行业的经营状况，促进银行业安全稳健运行。 2.现场检查

(1)现场检查内容一般包括合规性和风险性检查(2)合规性检查永远都是现场检查的基础(3)非现场检测体现了风险监测和预警这一监管原则，而现场检查则是验证银行的治理结构是否完善、银行提供的信息是否可靠，是从实证角度来发现和预防风险。 3.并表监管并表监管又称合并监管，是指在所有情况下，银行监管当局应具备了解银行和集团的整体结构，以及与其他监管银行集团所属公司的监管当局进行协调的能力。包括境内外业务、表内外业务和本外币业务 4.监管评级

目前，国际上通行的是银行统一评级制度，即“骆驼评级制度(CAMELS)”—资本、资产质量、管理、收益、流动性和市场敏感性。评级中，主要以风险程度、资产质量和盈利状况作为主要标准。

具有中国特色的“CAMELS+”的监管评级体系，即对商业银行的资本充足、资产质量、管理、盈利、流动性和市场风险状况等六个单项要素进行评级，加权汇总得出综合评级，而后再依据其他要素的性质和对银行风险的影响程度，对综合评级结果做出更加细微的正向或负向调整。 【例题•案例分析题】

我国某银行由于资产充足率严重低下，不良资产大量增加，拆入资金比例大大超过了规定标准，存款量挤提银行存款，于1998年6月倒闭。根据我国银行监管的规定，请分析并回答以下问题： 37.8%的资本充足率标准是( )

A.最低标准 B.最高标准 C.一般标准 [答案]A

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38.资产安全性监管的重点应该是( )

A.经营状况 B.银行机构风险的分布 C.资产集中程度 D.银行机构的高级管理人员 E.关系人贷款 [答案]BCE 39.银行机构的流动性比率( )

A.越高越好，可以保证支付 B.越低越好，可以尽最大可能获得利益 C.适度水平 [答案]C 40.根据中国银监会的规定，银行资本严重不足是指( )

A.资本充足率不足8% B.核心资本充足率不足4% C.资本充足率不足4% D.核心资本充足率不足2% [答案]CD 二、证券业监管的主要内容 (一)法律法规体系

第一层次是依据《公司法》、《证券法》、《证券投资基金法》；第二层次是制订部门规章；第三层次是在《办法》下面再制定关于机构、业务、人员、内部控制方面的监管规则。 (二)上市公司监管

证券业监管的上市公司监管和服务对象为辖区内上市公司、拟上市公司、从事证券期货业务的会计师事务所及资产评估公司等中介服务机构。 (三)证券公司监管

我国对于证券公司的监管框架主要包括证券公司市场准人、经营风险防范、退出、从业人员监管等机制。这部分主要的依据为2002年3月1日起施行的《证券公司管理办法》。该管理办法分别就证券公司的设立、变更与终止、证券从业人员管理、内部控制与风险管理以及日常监管做了详细规定。 1、 审批制度转向审核制的市场准入制度

对证券公司的增资扩股、设立和变更事项不再要求特别的条件，对证券公司股东或股权的变更，如证券公司变更名称、公司的住址以及证券营业部和证券服务部的同城迁址等，均采用备案制，不再进行审批。 2.证券公司经营风险防范机制

①证券公司应当建立有关隔离制度。②对证券公司财务及审计的监管制度。③内控制度的建设。④证券公司应当按照现代企业制度的要求，建立并健全符合公司法规定的治理结构，应当建立董事制度。 证券公司净资本不得低于其对外负债的8%等财务风险监管指标。 3、对证券从业人员的监管机制

①建立了对证券从业人员资格管理、年检制度。②对证券公司高管人员进行任职资格审查，建立高管人员保荐推荐制度。③《证券公司管理办法》第四十三条规定，中国对证券公司高级管理人员实行谈话提醒制度④强化证券公司高管人员的持续培训。

三、保险业监管的主要内容 (一)法律法规体系

我国关于保险业监管的中有法律法规包括《保险法》、《健康保险管理办法》、《关于加强保险资金风险管理的意见》等。我国坚持把防范风险作为保险业健康发展的生命线，不断完善以偿付能力、公司治理结构和市场行为监管为支柱的现代保险监管制度。 (二)偿付能力监管

偿付能力是保险公司的灵魂，也是保险监管的另一个重要的方面。我国保险业监管正在向以偿付能力监管为核心的模式发展。 我国目前对偿付能力的监管标准使用的是最低偿付能力原则，中国的干预界限是以保险公司的实际偿付能力与此标准的比较来确定。

(1)保险公司开业之前对其最低资本加以规定(全国性公司5亿元人民币，区域性公司为2亿元人民币)，这是偿付能力监管的基石。

(2)在公司成立后，必须将其注册资本的20%作为法定保证金存入中国指定银行，专用于公司清算时清偿债务。 (3)同时规定财产保险、人身意外伤害险、短期健康保险、再保险业务按当年自留保费收入的1%提取保险保障基金，直至达到总资产的6%。

(4)保证金和保险保障基金是最基本的风险缓冲基金。

(5)我国准备金的提取比例由《保险法》统一规定，经营人寿保险业务的保险公司按有效人寿保单的全部净值提取未到期责任准备金；经营非寿险业务的，从当年自留保费中按照相当于当年自留保费的50%提取未到期责任准备金。 (6)保险投资收益是增强保险公司偿付能力的重要途径。

(7)寿险保单的保费主要由生命表、利率和经营费率3个因素决定，其中最大的可变因素是利率。 (三)公司治理监管

《保险法》第一百零六条规定，商业保险的主要险种的基本保险条款和费率，由金融监督管理工作部门制订，不允许保险公司拥有制定主要的险种的条款和费率权。

市场行为监管：保监局重点关注 (1)机构设立或变更事项的报批手续是否完备;(2)资本金、出资额是否真实、足额;(3)内部控制制度建设是否完善;(4)规章制度执行情况;(5)高级管理人员的任职资格和从业人员的持证情况;(6)监管费是否及时上缴、是否按规定提取营业保证金或办理职业责任保险;(7)业务经营状况和财务状况;(8)向保险监管机构上报的各类报告、报表、资料等是否真实、及时。

第三节 金融监管的国内协调

一、金融监管与货币的相互协调

将金融监管职能和货币职能相分离，是为了提高货币的性和金融监管的专业性。 金融监管与货币的协调内容：①对商业银行监管和微观传导机制的协调②统计数据和信息的协调③危机机构处理的协调 二、不同金融监管机构之间的协调 (一)挑战

1.金融控股集团的监管

2.金融控股集团的资本监管。金融机构的资本金一直被各种监管机构所重视，这是金融机构抵御风险和吸收损失的保障。

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3.机构监管和功能监管的挑战

机构型监管容易造成重复监管和监管缺位，特别是对于跨市场金融产品和金融控股公司；功能型监管的缺点就是缺乏对于金融机构整体经营状况的认识。因此，金融监管机构在以机构监管为主的基础上，还要协调好跨市场、多功能产品的监管。 (二)分业监管下金融监管机构的协调

1.增强联席会议制度的权威，强化主监管方的权力；

目前，我国三大监管机构签署了合作备忘录，在明确各方分工的基础上，建立了定期信息交流制度、经常联系机制和联席会议机制。

2.加强金融监管机构操作层面上的协调； 3.监管协作的具体内容

第四节 金融监管的国际协调

一、金融监管国际协调的背景、方式与机制 (一)金融监管国际协调的背景

1.金融全球化迅速发展。第一，金融机构的经营和规模的迅速扩张。第二，金融市场的全球联动。第三，金融产品的不断创新。第四，金融资本的频繁流动。 2.金融自由化程度加深。

与之前金融监管理论以金融体系安全优先为核心相比，金融自由化理论更尊崇效率优先的原则。

WTO的一般性原则——自由竞争原则、最惠国待遇原则、国民待遇原则、逐渐开放市场原则和透明度原则将同样适用于WTO成员国的金融行业。

3.金融风险的全球性。表现在①外汇市场风险②国际银行业风险③国际证券市场风险④金融衍生工具风险 (二)金融监管国际协调的方式 从形式上看，金融监管的国际协调有规则性协调和相机性协调。规则性协调主要由全球的经济金融组织通过制定明确的规则来指导各国采取措施从而达到国际间协调，优点是权威性、连续性强。相机性协调是针对某一特定情况各国采取的组合和共同行动措施，优点是灵活性、时效性、针对性比较强 (三)金融监管国际协调的机制

1.信息交换2.的相互协调3.危机管理4.联合行动

二、我国金融监管机构与他国、国际性金融监管机构的协调

随着我国金融改革的进行，资本项目会逐渐放开，通过国际协调打击热钱以及资本外逃始终是我们应该要加强的重点。 三、银行业的国际监管

(一)巴塞尔银行监管委员会简介

巴塞尔银行监管委员会1975年达成的“巴塞尔协议”确认了国际银行监管的基本标准和原则，明确任何银行的国外机构都不能逃避监督，东道国有责任监督在其境内的外国银行。 (二)“巴塞尔新资本协议”的主要内容

2004年6月26日，公布“巴塞尔新资本协议”。

新协议作为原协议的替代，设计目标是要提高资本金要求对银行风险的敏感程度和具有风险敏感性的资本要求的有效性。 新资本协议提出了最低资本充足率要求、外部监督、市场约束这三大支柱。 四、证券业的国际监管

国际组织IOSCO功能：(1)共同制定高水平的规则以维持市场的高效、成功运作;(2)加强信息交流以促进国内市场的发展;(3)共同致力于建立国际证券交易的准则和有效监管;(4)严格适用准则并建立有效的违规者责任规范，以促进市场的一体化建设。

1998年9月IOSCO在其内罗毕年会上审议并通过了《证券监管目标和原则》。8原则：(1)监管机构相关的原则;(2)自律的原则;(3)证券监管执行的原则;(4)监管合作的原则;(5)发行人的原则;(6)集合投资组合的原则;(7)市场中介机构的原则;(8)二级市场的原则。

作为证券监管基础的三项目标：保护投资者；确保市场公平、有效和透明；减少系统风险。 五、保险业的国际监管

国际保险监督官协会(AIS)是保险业监管的重要国际组织，成立于1994年， 【例题•案例分析题】(08年)金融监管国际化的进程如下：

1975年2月，在瑞士巴塞尔成立了银行管理和监督实施委员会，简称巴塞尔银行监管委员会。 1988年7月，巴塞尔银行监管委员会公布了《关于统一国际银行资本测量和资本标准的报告》，简称《巴塞尔资本协议》。 1997年9月，巴塞尔银行监管委员会公布了《巴塞尔有效银行监管的核心原则》。

2004年6月，巴塞尔银行监管委员会公布了《资本计量和资本标准的国际协议：修订框架》，简称《巴塞尔新资本协议》。 2006年10月巴塞尔银行监管委员会正式颁布了经过不断修改的新版《巴塞尔有效银行监管的核心原则》及其评估方法。 根据上述资料，回答下列问题。

96.从1975年到2006年间，金融监管国际化进程一直致力于实现的目标是( )。

A.增强国际银行体系的健全和稳定 B.增强国际证券市场的健全和稳定 C.消除国际银行间的不平等竞争，确保制度公平 D.保证提高国际银行业的收益 [答案]AC

97.1988年的《巴塞尔资本协议》确认了监督银行资本可行的统一标准，即到1992年底资本占整个风险资产的最低标准是8%，其中核心资本最低为( )。

A.2% B.3% C.4% D.5% [答案]C

98.2004年的《巴塞尔新资本协议》作为1998年《巴塞尔资本协议》的替代，其设计目标是( )。

A.提高监管资本金计量对风险的敏感度 B.提高最低资本充足标准 C.调整资本构成内容 D.调整巴塞尔委员会的组织结构 [答案]A

99.2004年的《巴塞尔新资本协议》提出的银行监管重要支柱是( )。

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A.最低资本充足率要求 B.流动性约束 C.外部监管 D.市场约束 [答案]ACD

100.2004年的《巴塞尔新资本协议》对最低资本充足率要求的风险计量涉及风险种类有( )。 A.操作风险 B.国家风险 C.市场风险 D.信用风险 [答案]ACD

第十二章 国际金融及其管理

第一节 汇率

一、汇率的概念

(一)汇率的涵义与标价法

1.汇率又称汇价，是指一种货币与另一种货币之间兑换或折算的比率，也称一种货币用另一种货币所表示的价格。 2.汇率有直接标价法和间接标价法等两种标价方法。

(1)直接标价法又称应付标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的外国货币为标准，折算为若干单位的本国货币。这种标价法是以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率。目前，我国和世界其他绝大多数国家和地区都采用直接标价法。

(2)间接标价法又称应收标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的本国货币为标准，折算为若干单位的外国货币。这种标价法是以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率。目前，世界上只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法。

(二)汇率的主要种类 (1)基本汇率与套算汇率

基本汇率是指将本国货币与国际上某一关键货币相比而制定的汇率。关键货币具有在国际收支中使用最多、在外汇储备中占比最高等特征。套算汇率是指根据本国的基本汇率和所选定的关键货币对其他外国货币的汇率，经过套算而制定的本国货币对其他外国货币的汇率

(2)买入汇率与卖出汇率。买入汇率与卖出汇率的算术平均数被称为中间汇率。 (3)即期汇率与远期汇率

远期汇率与即期汇率之间的差价称为远期差价，有平价、升水和贴水等三种情形。平价是外汇的远期汇率与即期汇率相等；升水是外汇在远期汇率中比在即期汇率中昂贵；贴水是外汇在远期汇率中比在即期汇率中低廉。 (4)官方汇率与市场汇率 (5)开盘汇率与收盘汇率

(6)电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率 (7)固定汇率与浮动汇率

(8)双边汇率、有效汇率与实际有效汇率

双边汇率是指每两个国家货币之间的汇率指数。有效汇率是指以双边贸易额占全部贸易额的比重为权重而计算出来的一国货币与其他两国以上货币之间的汇率指数。实际有效汇率是指根据物价变动率和有效汇率而计算出来的一国货币与其他两国以上货币之间的汇率指数。 二、汇率的决定与变动 (一)汇率的决定基础

(1)金本位制下汇率的决定基础 汇率的标准是铸币平价，即一国货币的含金量与另一国货币的含金量之比。市场汇率受供求关系变动的影响而围绕铸币平价波动，波动的范围被在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点内。 (2)纸币制度下汇率的决定基础 这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量；从现象上看是各国单位货币的法定含金量或购买力。

(二)汇率变动的形式

(1)法定升值与法定贬值：官方汇率的变动 (2)升值与贬值：市场汇率的变动 (三)汇率变动的决定因素 (1)物价的相对变动

如果一国的物价水平相对上涨，即该国相对通胀，则该国货币对其他国家的货币贬值。在长期中，物价水平变动最终导致汇率变动是通过国家商品和劳务的套购机制实现的，通过国际收支中经常项目收支变化传导的。 (2)国际收支差额的变化。国际收支又是由物价、国民收入、利率等因素决定的。

(3)市场预期的变化。市场预期变化是导致市场汇率短期变动的主要因素。如果人们预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值；反之亦然。 (4)干预汇率

(四)汇率变动的经济影响 (1)直接影响

①汇率变动影响国际收支

一国货币贬值一方面会导致出口增加，进口下降；另一方面会使得资本流入减少，资本流出增加。反之如果一国货币升值，则其影响正好相反。

②汇率变动影响外汇储备 ③汇率变动形成汇率风险 (2)间接影响

①汇率变动影响经济增长②汇率变动影响产业竞争力和产业结构 【例题•多选题】汇率变动的间接经济影响包括( )。

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A.影响国际收支 B.影响经济增长 C.影响产业竞争力 D.影响产业结构 [答案]BCD (五)汇率理论

汇率理论起源于和发展于西方国家，是说明汇率决定及变动的理论，主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说。 1.国际借贷说

国际借贷说是以国际借贷来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。

国际借贷又分为固定借贷和流动借贷，前者是指尚未进入实际支付阶段的借贷，后者是指已经进入实际支付阶段的借贷，而只有流动借贷才对外汇供求产生影响。

尽管物价水平、黄金存量、信用状况和利率水平也影响外汇汇率，但它们都属于次要因素，只有国际借贷是最主要因素。 2.购买力平价说

购买力平价说是以各国货币的购买力来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率由各国货币的购买力之比决定，即绝对购买力平价；汇率的变动由各国货币购买力之比的变动决定，即相对购买力平价；只有使两国货币各在其本国的购买力相等的汇率，才是两国货币之间的真正汇率平价，即购买力平价。e=Pd / Pf ①绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立 ②相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立

【例题•单选题】根据购买力平价理论，若一国通货膨胀，则该国货币对其他国家货币( )。 A.贬值 B.升值 C.升水 D.贴水 [答案]A 3.汇兑心理说

汇兑心理说是以人对外汇所作的主观评价，即人的主观心理因素来说明汇率的决定及变动的汇率学说。 4.利率平价说

利率平价说是以本国货币与外国货币的短期利率差异来说明远期汇率的决定及变动的汇率学说。该学说从国际短期资本流动的角度，揭示了套利机制，即投资者可以进行本币投资，也可以进行外币投资。

短期收益率不仅决定于短期利率，也取决于被投资货币的预期贬值率，因此投资者要进行抛补套利。 抛补的利率平价是指本币利率高于或低于外币利率的差额等于本币的远期贴水率或升水率。

【例题•单选题】(07年)假设美元的利率为6%，人民币的利率为2%，则3个月的远期美元对人民币( )。 A.升水4% B.贴水4% C.升水1% D.贴水l% [答案]D 5.资产市场说

资产市场说有货币说和资产组合说等两个思想体系。

(1)货币说。货币说又细分为弹性价格和粘性价格等两种模型。

汇率的弹性价格货币模型的基本结构是：以Md代表货币需求，P代表本国物价，Y代表实际收入，Ms代表货币供给，S代表汇率，P*代表外国物价，根据剑桥方程式: 当货币市场均衡时：Md=kPy Ms=kPy 当外汇市场均衡时：即 S=P/P* P=SP* 将之代入，则：Ms=kSP*y S=Ms／kP*y

汇率的粘性价格货币模型又称汇率超调模型，其基本思想是：商品市场(和劳动市场)价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立；引入商品市场和货币市场均衡分析、理性预期分析；模型的期间为从极短期到长期的过渡期。

在汇率的粘性价格货币模型中，经济在短期均衡中的调整是：Ms增加，由于存在价格粘性，P不变，调整的压力全在利率上，利率迅速下降以恢复货币市场均衡；由于利率下降具有瞬时性，且为恢复稳态值而最终必须上升，因此利率最初下降的幅度必然过大，从而使本币瞬时贬值的程度必然过大，即汇率超调(贬值超过新的长期均衡汇率水平)。经济由短期均衡向长期均衡的调整是：在较长时期内，货币市场上的Ms增加，人们持有的货币余额增加，超过愿意持有的水平，为恢复之，增加支出，导致P上升；P上升导致货币需求上升和实际货币供给下降，进一步导致利率上升；利率逐步上升导致本币逐步升值，在原有过度贬值的基础上升值，从而汇率趋近长期均衡水平。 (2)资产组合说

资产组合说是引入现代资产组合原理，认为本币资产与外币资产不能完全替代，需要对本币资产与外币资产的动态调整在两个的市场上考察；假定本国居民持有本币M、本币债券B、外币债券F(其供给在短期内固定，其本币价值为SF)等三种资产，影响外币债券收益率的因素仅是外国利率的变动。

在短期内，在每种资产供给给定的情况下，每种资产需求的变动会确定本国利率与汇率的水平。在长期内，经常项目收支的失衡会带来本国持有的外币债券总量的变动，进而引起资产市场的调整，从而确定本国利率和汇率的水平。 三、汇率制度

(一)固定汇率制与浮动汇率制 1.固定汇率制

历史上曾经出现两种固定汇率制度——国际金本位制下和布雷顿森林体系下的固定汇率制度。 国际金本位制下，两国货币含金量之比的铸币平价是汇率标准。

布雷顿森林体系下的汇率制度是以美元为中心的固定汇率制，其基本结构是：

(1)使汇率保持固定的基础是美元同黄金挂钩，基金组织各成员国的货币同美元挂钩；

(2)约束市场汇率变动的限界是基金组织人为规定的上下限，在1971年底之前为法定平价的上下各1%，之后调整为2.25%； (3)稳定汇率的机制是人为干预的市场机制。 2.浮动汇率

(1)根据官方是否于预，浮动汇率制分为自由浮动与管理浮动

(2)根据汇率浮动是否结成国际联合，浮动汇率制分为单独浮动与联合浮动 (二)盯住汇率制

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(三)国际货币基金对现行汇率制度的划分

1999年，国际货币基金组织采用新分类法，按汇率弹性从小到大，将汇率分为8种：

无单独法定货币→货币当局安排→传统盯住安排→水平区间盯住→爬行盯住→爬行区间→事先不公布汇率目标的管理浮动→浮动

(四)影响汇率制度选择的主要因素

对汇率制度的选择应当主要根据何种因素的研究分析，国际社会出现了“经济论”和“依附论”等两种理论观点。

汇率制度选择的“经济论”认为，一国汇率制度的选择主要受经济因素决定。①经济开放程度；②经济规模；③国内金融市场的发达程度及其国际金融市场的一体程度；④进出口贸易的商品结构和地域分布；⑤相对的通货膨胀率。

这些经济因素与汇率制度选择的具体关系是：经济开放程度高，经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或盯住汇率制；而经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散化，则倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制。

汇率制度选择的“依附论”认为，一国汇率制度的选择主要取决于其对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征。 (五)人民币汇率制度

人民币汇率形成机制改革坚持主动性、可控性、渐进性的原则。2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动制度。

人民币汇率实行一定程度的管理。2006年1月3日，为了使基准汇率更能反映当日市场情况，汇率中间价改为通过加权平均当日开市之初所有做市商的报价来确定。银行间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公布的市场交易中间价±3‟的幅度内浮动(现已扩大至±5‟)。银行可与客户议定所有挂牌货币的现汇和现钞买卖汇率。 【例题1•单选题】(07年)在现行的外汇管理下，人民币已经实现了( )。

A.世界货币 B.与外币自由兑换 C.经常项目可兑换 D.资本项目可兑换 [答案]C 【例题2•案例分析题】(07年)

2005年7月21日，在主动性、可控性、渐进性原则指导下，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，两年来先后推出了一系列改革措施，外汇市场基础设施建设取得重大进展，人民币汇率弹性逐步扩大，并形成双向波动的格局，呈现稳中有升的态势，截至2007年7月17日，人民币对美元累计升值9.4%，人民币有效汇率升值约4%，且波动性逐渐减弱，参考一篮子货币的作用开始显现。 86.以下因素中支持我国选择较大弹性汇率制度的是( )。

A.出口对GNP的比率高 B.经济规模大 C.贸易商品结构和地域分布多样化 D.较低的通货膨胀率 [答案]BC 87.参考一篮子货币不仅扩大了汇率弹性，而且改变了汇率目标。在新的汇率制度下，汇率目标是( )。 A.稳定人民币对美元的双边汇率 B.稳定人民币的名义有效汇率 C.盯住美元 D.盯住一篮子货币 [答案]B 88.银行间市场是外汇市场的核心，改革后银行间市场的交易机制包括( )。 A.双向交易 B.单向交易 C.询价交易 D.美元做市商制度 [答案]ACD .以下因素中导致人民币汇率升值的是( )。

A.国际收支持续双顺差 B.通货膨胀率比美国高 C.人民币利率不断提高 D.取消出口退税 [答案]AC

90.汇率浮动凸显汇率风险管理的重要性。在当前人民币汇率预期下，如果进口商采取提前或延期结汇方法管理汇率风险，那么正确的操作是( )。A.提前付汇 B.提前收汇 C.延期付汇 D.延期收汇 [答案]C

第二节 国际收支及其调节

一、国际收支与国际收支平衡表 (一)国际收支的概念 (1)涵义

在狭义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所发生的全部货币或外汇的收入和支出。以支付为基础。

在广义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所进行的全部经济交易的以一定货币计值的价值量总和。以交易为基础。

无论是狭义还是广义的国际收支，都具有这样的本质特征：

①国际收支是一个流量的概念，是一定时期的发生额；②国际收支是一个收支的概念，是收入和支出的流量，收入和支出的本质是以一定货币计值的价值量；③国际收支是一个总量的概念，是整个国家在一定时期内收入和支出的总量；④国际收支是一个国际的概念，国际性的本质特征在于经济交易的主体特征：居民与非居民。 (2)国际收支的构成

国际收支由经常项目收支和资本项目收支构成。

经常项目收支又包括贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。 资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资。 (二)国际收支平衡表

(1)经常账户。该账户记录实质资源的国际流动，包括商品、服务、收入和经常转移。

(2)资本与金融账户。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃。金融账户包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。

(3)错误与遗漏账户。该账户专为人为平衡借方和贷方的总额而设。 二、国际收支的均衡与不均衡 (一)涵义

引致国际收支的经济交易，根据其交易动机，可以区分为自主性交易(事前交易)和补偿性交易(事后交易)。

补偿性交易又称事后交易，是指有关交易主体为了平衡自主性交易发生的收支差额，而于事后被动进行的经济交易。 (二)类型

(1)根据差额的性质，国际收支不均衡分为顺差与逆差。

(2)根据产生的原因，国际收支不均衡分为收入性不均衡、货币性不均衡、周期性不均衡与结构性不均衡。

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(3)根据不同账户的状况，国际收支不均衡分为经常账户不均衡、资本与金融账户不均衡与综合性不均衡。综合性不均衡是经常账户差额同资本与金融账户差额相抵后出现顺差或逆差。 三、国际收支不均衡的调节

(一)必要性①稳定物价的要求②稳定汇率的要求③保有适量外汇储备的要求 (二)措施 (1)宏观经济

逆 差 顺 差 调节项目 属性 效应 属性 效应 需求↓进口↓ 需求↑ 价格↑ 主要调节经常项财政 紧 松 价格↓出口↑进口↓ 出口↓ 进口↑ 目收支 需求↓进口↓ 既调经常项目收需求↑ 价格↑进口↑出口↓ 货币 紧 价格↓出口↑进口↓ 松 支，也调资本项目利率↓资本流入↓流出↑ 利率↑资本流入↑流出↓ 收支 法定贬值法定升值主要调节经常项汇率 出口↑进口↓ 进口↑出口↓ 或贬值 或升值 目收支 (2)微观措施 ①外贸管制和外汇管制。

逆差时，就加强外贸管制和外汇管制；顺差时，就放宽乃至取消外贸管制和外汇管制。

②在国际收支逆差时，向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直接动用本国的国际储备。 (三)国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾 (1)内部均衡与外部均衡的不同组合

内部均衡是国民经济运行处于经济增长、物价稳定和充分就业的状态。外部均衡就是国际收支均衡。

内部均衡与外部均衡可能有四种不同组合：(1)内部均衡与外部均衡;(2)内部均衡与外部不均衡;(3)内部不均衡与外部均衡;(4)内部不均衡与外部不均衡。

内部不均衡与外部不均衡的组合可能内含四种情形：(1)经济衰退、失业与国际收支逆差;(2)经济衰退、失业与国际收支顺差;(3)通货膨胀与国际收支逆差;(4)通货膨胀与国际收支顺差。 (2)兼顾内部均衡与外部均衡的措施 四、国际收支理论 (一)弹性说

弹性说是阐明货币贬值对贸易收支影响的国际收支学说。

弹性说认为，本国需求价格弹性D影响进口值，外国需求价格弹性D*影响出口值。 (二)吸收说

吸收说的分析从凯恩斯的国民收入均衡方程式出发，即开放经济的条件下。 Y=C+I+G+(X—M)

其中，Y代表国民收入，C代表消费，I代表投资，G代表支出，X代表出口，M代表进口。 国际收支与国民收入、国民支出的关系是：(X—M)=Y一(C+I+G)

设B代表(X—M)，即国际收支，A代表(C+I+G)，即国内总支出或总吸收，则B=Y-A

当Y=A时，B为0，即国际收支均衡；Y>A时，B大于0，即国际收支顺差；Y货币说是以货币供求来说明国际收支失衡的原因，并提出主要用调节货币供给来医治国际收支失衡的国际收支学说。 货币供给方程式是：Ms=D+R

式中，Ms代表名义货币供给；D代表来自国内的货币供给，由国内信贷和支持货币供给的国内资产构成；R代表来自国外的货币供给，通过国际收支顺差获得，以国际储备为代表。

由Ms=D+R可以推出：R=Ms-D 从长期来看，Ms =Md，因此可以推出：R= Md-D

该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系，即国际收支是一种货币现象，国际收支失衡是因为货币供求失衡，国际收支逆差是因为MdD。

要医治国际收支失衡，货币说的主张是，要采用货币、汇率来调节。 【例题•多选题】要医治国际收支失衡，货币说的主张是，要采用( )来调节。 A.货币 B.财政 C.汇率 D.外贸管制和外汇管制 [答案]AC (四)搭配说

搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下，在外部不均衡调节中进行搭配的国际收支学说。

在这些组合下，旨在阐明经济目标与工具之间关系的丁伯根法则认为，要实现一个经济目标，至少需要使用一种有效的工具；要实现n个的经济目标，至少需要使用n种且有效的工具。在某些情况下，一国如果单独使用支出调整来追求内部均衡和外部均衡，将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突，即米德冲突。 五、我国的国际收支不均衡及其调节

1994年实现人民币经常项目有条件可兑换，1996年12月1日正式接受国际货币基金协定第款，实现人民币经常项目可

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兑换。

第三节 国际储备及其管理

一、国际储备的概念

(一)国际储备的涵义。国际储备是指一国货币当局所持有的、为世界各国所普遍接受的货币资产。 国际储备具有四个本质特征：

(1)国际储备是官方储备，为货币当局所持有，不包括民间持有的黄金、外汇等资产。 (2)国际储备是货币资产，不包括实物资产；

(3)国际储备是为世界各国普遍接受的货币资产，只有如此才能够实现国际储备的目的； (4)国际储备是一个存量的概念，一般以截止某一时点的余额来表示或计量国际储备总量。 (二)国际储备的构成 1.黄金储备 2.外汇储备

外汇储备的主要形式是：外币活期存款、外币支付凭证、外币有价证券、其他外币资产。 3.IMF的储备头寸(又称普通提款权) 4.特别提款权(SDR) 二、国际储备的功能

(1)弥补国际收支逆差(基本功能) (2)稳定本国货币汇率

(3)维持国际资信和投资环境 三、国际储备的管理 (一)国际储备的总量管理

总量适度，既不能多也不能少。判断因素：(1)是否是储备货币发行国。(2)经济规模与对外开放程度。(3)国际支出的流量。(4)外债规模。(5)短期国际融资能力。(6)其他国际收支调节措施的可用性与有效性。(7)汇率制度。 在实践中，测度国际储备总量是否适度的经验指标是： (1)国际储备额与国民生产总值之比，一般为10% (2)国际储备额与外债总额之比，一般在30%到50%

(3)国际储备额与进口额之比，一般为25%；如果以月来计量，国际储备额应能满足3个月的进口需求 (二)国际储备的结构管理

国际储备结构管理的目标是使国际储备结构最优，在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。 内容：(1)国际储备资产结构的优化；(2)外汇储备货币结构的优化；(3)外汇储备资产结构的优化 (三)外汇储备的管理模式

传统外汇储备的管理强调外汇储备资产的安全性和流动性，忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。 积极的外汇储备管理侧重对超过安全性和流动性需要的外汇储备部分进行高盈利性的投资。 积极的外汇储备管理实现路径: (1)货币当局本身的外汇管理转型。

(2)由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。 四、我国的国际储备及其管理

黄金储备占比明显下降；在基金组织的储备头寸与特别提款权占比已经微不足道。 在外汇储备的资产组合上采取了更为积极的管理策略，在追求外汇储备资产安全性和流动性的同时，更为积极地进行盈利性更高的国内外股权类投资配置。

第四节 国际货币体系

一、国际金本位制

(一)国际金本位制的形成。世界上第一次出现的国际货币体系是国际金本位制。英国于l821年前后采用了金本位制度，成为当时世界上最早采用该制度的发达资本主义国家。

(二)国际金本位制的内容。1880—1914年是国际金本位制的鼎盛时期。

金本位制内容如下：(1)由铸币平价决定的汇率构成各国货币的中心汇率(2)市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动，波动幅度为黄金输送点。黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点，等于铸币平价加减运送黄金的运费。 (三)国际金本位制的崩溃。在1929—1933年大危机的冲击下，国际金本位制终告崩溃。 (四)国际金本位制的特征

国际金本位制的特征是：(1)可以通过自发的力量调节经济，无需干预。(2)每个参与国都需要承担国际收支调节的责任，因此比较公平。(3)汇率始终维持在黄金输送点附近，避免了由汇率剧烈波动所引致的风险。 二、布雷顿森林体系

(一)建立。1944年7月，44同盟国在美国布雷顿森林市召开国际金融会议签订协议。布雷顿森林体系是根据布雷顿森林协定建立起来的以美元为中心的国际货币体系。 (二)布雷顿森林体系的主要内容

(1)建立一个永久性的国际金融机构—国际货币基金组织。

(2)人为规定金平价，即美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。此外，还人为规定行可调整的有明确汇率波动幅度的固定汇率制度。

(3)取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动做出了一定的。

(三)布雷顿森林体系的崩溃。71年8月，尼克松宣布停止美元兑黄金。73年彻底崩溃。 (四)其主要运行特征有：

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(1)与国际金本位制不同；布雷顿森林体系实际上属于金汇兑本位制，美元等同于黄金。(2)游戏规则不对称，美国以外的国家需要承担本国货币与美元汇率保持稳定的义务。(3)在该体系下，实行可调整的固定汇率制度(4)国际货币基金组织作为一个新兴机构成为国际货币体系的核心 三、牙买加体系

(二)牙买加体系的内容。76年1月“牙买加协议”规定：

(1)浮动汇率合法化。(2)黄金非货币化。(3)扩大特别提款权的作用。(4)扩大发展中国家的资金融通且增加会员国的基金份额。 (四)牙买加体系的主要运行特征：

(1)国际储备多样化。(2)汇率制度安排多元化。(3)黄金非货币化。(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。 四、欧洲货币一体化

《马约》的通过为欧洲货币联盟制定了详细的时间表。

从2002年7月1日起，欧元区各国货币全部退出流通领域，市场只存在欧元，欧洲统一货币正式形成。截至2009年1月1 日，斯洛伐克已成为第16个使用欧元的欧盟成员国。

第五节 离岸金融市场

一、离岸金融市场概述 (一)岸金融市场的涵义

离岸金融市场是指在非居民与非居民之间，从事离岸货币(也称境外货币)借贷的市场。

最初的离岸金融市场就是欧洲货币市场，后来才衍生出欧洲债券市场等其他离岸金融活动。 (二)离岸金融中心

从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心有三种类型： (1)伦敦型中心，伦敦和中国即属于这一类型。

市场的参与者可以同时经营在岸金融业务和欧洲货币等离岸金融业务,这些特点使得各种金融业务融为一体，非居民之间的交易和居民与非居民之间的交易没有严格的界限，所以又称为一体型中心。伦敦和中国即属于这一类型。 (2)纽约型中心。

管理上对境外货币和境内货币严格分账，对居民的存放业务与对非居民的业务分开，所以又称为分离型中心。美国纽约的国际银行业便利；日本东京的海外特别账户，以及新加坡的亚洲货币单位，均属于这种类型。 (3)避税港型中心。

避税港型(tax heaven type)中心的特点是：①资金流动几乎不受任何，且免征有关税收②资金来源于非居民，也运用于非居民③市场上几乎没有实际的交易，而只是起着其他金融中心资金交易的记账和转账作用，所以又称为走账型或簿记型中心。巴哈马、开曼等岛国，加勒比海的百慕大和巴拿马，以及西欧的马恩岛等，均属于这种类型。 二、欧洲货币市场 (一)涵义

欧洲货币市场是专门从事境外货币存放借贷的市场。广义上，欧洲货币就是在货币发行国境外流通的货币，或者说是在市场所在地流通的外国货币。欧洲货币的词头“欧洲”不是地理范围上的概念，实际上是“境外”的意思。 (二)欧洲货币市场的特点

(1)欧洲货币市场的交易客体是欧洲货币，在美国进行的非居民之间的美元交易也是欧洲货币，从而扩展了欧洲货币的范围。因此，在非居民与非居民之间借贷的境内货币也是欧洲货币。(2)欧洲货币市场的交易主体主要是市场所在地的非居民，非居民与非居民之间的借贷，成为与国内金融市场相分离的离岸金融市场。传统的国际金融市场是各国金融市场的对外部分，而欧洲货币市场是各国金融市场的在外部分。(3)欧洲货币市场的交易中介是欧洲银行，欧洲货币市场基本上是以运营网络形式存在的无形市场。 (三)欧洲货币市场的构成 (1)欧洲银行同业拆借市场

在这个市场上，银行同业之间拆借欧洲货币的定期存款。标准存期有1、2、3、6、9、12个月，原有1天、1周和2周。其他存款还有：①隔夜存款，即在交易日当天交割的期限只有1天的存款；②隔日存款，即期限也只有1天，但在交易日的次日交割的存款。这两种存款是通过掉期交易实现的。

银行同业拆借实行双向报价制，即同时报出出价和要价利率，对方可以根据需要选择是存款还是借款。出价利率(bid interest rate)是指报价银行从其他银行吸收存款的利率。要价利率(asked interest rate)是指对其他银行贷款的利率。 (2)欧洲中长期信贷市场。中长期贷款的主要形式有银团贷款和双边贷款。

①银团贷款。银团贷款是向非银行借款人提供欧洲中长期贷款的主要形式。银行贷款有两种形式： 一是直接银团贷款，即参加贷款银团的各成员银行直接向借款人提供贷款，贷款的具体工作由贷款协议中指定的代理银行统一进行。二是间接银团贷款，即由一家或几家大银行为牵头银行向借款人作出贷款安排，具体方式是由牵头银行将贷款分别转售给其他参与银行，他们按各自承担的份额提供贷款，贷款工作由牵头银行负责管理。 (3)欧洲债券市场

国际债券分为外国债券和欧洲债券。

外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所在地货币为面值发行的国际债券。例如，中国在日本东京发行的日元债券。在美国发行的外国债券称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券，在英国发行的外国债券称为猛犬债券，在中国发行的外国债券称为熊猫债券。

欧洲债券是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。例如，墨西哥在东京发行的美元债券就属于欧洲债券。以特别提款权为面值的国际债券也是欧洲债券。 欧洲债券与外国债券存在下面的差别：

外国债券 欧洲债券 一般由市场所在地的国内金融机构组成的承由来自多个国家的金融机构组成的国际性承销辛迪承销方式 销辛迪加承销 加承销

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所受监管 法律约束 缴纳税金 付息方式 受市场所在国证券主管机关监管，对公募管理严格。私募无须登记，但不能上市交易 发行和交易必须受当地市场有关金融法律法规的管理和约束 发行人和投资者必须根据市场所在地的法规缴纳税金 付息方式一般与当地国内债券相同 不必向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构登记，不受任何一国的管制。常公募，可上市。 不受面值货币国或发行市场所在地法律的，债券发行协议中须注明一旦发生纠纷应依据的法律标准 采取不记名债券形式，投资者的利息收入是免税的 通常都是每年付息一次，以减少投资者国际分散化付息带来的不便 (2)欧洲债券市场的结构 欧洲债券市场主要由以下三类参与者组成：其一，发行人。发行欧洲债券需要很高的资信等级。其二，机构投资者起主要作用，在欧洲债券市场上，投资的主要动机是获得高收益，减少甚至逃避税收也是一个重要动机。其三，中介机构。承销是其主要职能。

第六节 外汇管理与外债管理

一、外汇管理概述

外汇管理源于第一次世界大战期间。 (一)含义

狭义的外汇管理又称外汇管制，是指对外汇兑换施加的性措施，主要表现为对外汇可得性和价格的。

广义的外汇管理既包括外汇管制，也包括为实施外汇管制或其他管制措施而采取的配套管理措施。例如，对于只取消经常项目外汇管制的国家来说，为了执行资本管制而采取的真实性审查等措施就属于广义的外汇管理，而不属于外汇管制。

外汇管理是指外汇管理机构运用一定的外汇管理和措施对外汇进行管理。行使外汇管理职能的机构，可以是银行、财政部或专门设立的机构。在我国，具体的外汇管理由国家外汇管理局这一专门机构负责。 (二)目的与弊端

外汇管理的目的包括：(1)促进国际收支平衡或改善国际收支状况;(2)稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的汇率风险;(3)防止资本外逃或大规模投机性资本冲击，维护金融市场的稳定;(4)增加外汇储备;(5)有效利用外汇资金，推动重点产业的发展;(6)增强商品的国际竞争力;(7)维护金融安全。

弊端：：(1)扭曲汇率，造成资源配置低效率;(2)导致寻租和行为;(3)导致非法地下经济蔓延;(4)导致收入分配不公;(5)不利于经济的长远发展。

国际货币基金组织一直要求各国取消外汇管理，经济实力较强的国家也在放松甚至取消外汇管理。

如何权衡利弊，实施必要的外汇管理是决策者面临的一个难题。根据次优理论，在扭曲难以消除的情况下，引入新的干扰因素如管制等来抵消现有的扭曲，能够提高整体的福利水平。只有那些抵消难以消除的现有扭曲的外汇管理措施，才是合理的。这一点对于外汇管理的决策具有重要意义。 二、货币可兑换

(一)货币可兑换的涵义与类型

依据可兑换程度划分，货币可兑换分为完全可兑换和部分可兑换。 常见的部分可兑换有经常项目可兑换和资本项目可兑换，现实中的部分可兑换通常是指经常项目可兑换，经常项目可兑换和资本项目可兑换结合起来即构成货币完全可兑换。 (二)经常项目可兑换的标准与内容

根据国际货币基金组织协定，成员国如接受第款规定的义务，则该国成为国际货币基金组织第款成员国，其货币将被视为可兑换货币。

【例题•单选题】(08年)根据国际货币基金组织协定第款的规定，货币可兑换的含义主要是指( )。 A.货币对内可兑换 B.资本项目可兑换 C.经常项目可兑换 D.完全可兑换 [答案]C 国际货币基金组织协定第十四条规定了货币可兑换的过渡性安排，即成员国可以保留加入基金时的各项管制措施，条件成熟时再取消管制实现货币可兑换。实行这种过渡安排的国家被称为第十四条款成员国。

由上可以看出，国际货币基金组织的货币可兑换主要是指经常项目可兑换，而不是完全可兑换。特别是国际货币基金组织协定第六条款规定，成员国在必要时可以对国际资本流动施加管制。

第主要内容包括：(1)不得对经常性国际交易的付款和资金转移施加;(2)不得实施歧视性货币措施和复汇率;(3)成员国对其他国家所持有的本国货币，如对方提出申请并说明这部分货币结存系经常性交易中获得的，则应予购回。

国际货币基金组织协定第三十条对经常性交易规定如下：(1)所有同外贸和其他经常性业务(其中包括服务)以及正常的银行短期信贷业务相关的支付;(2)应付贷款利息和其他投资净收益的支付;(3)数额不大的偿还贷款本金的或摊提直接投资折旧的支付;(4)数额不大的家庭生活费用汇款。 (三)资本项目可兑换

一国要实现资本项目完全可兑换需要一定的条件：(1)稳定的宏观经济环境;(2)稳健的金融体系;(3)弹性的汇率制度。 目前对资本项目可兑换还没有一个统一的标准。

实践中，各国在推进资本项目可兑换过程中，正在逐步从跨境资本交易的兑换管制转向更为注重跨境资本交易本身的监管。 三、我国的外汇管理的改革

1996年12月我国实现了人民币经常项目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理。但是经常项目外汇管理仍然实行真实性审核,目前，除另有规定外，资本项目外汇收入均需调回境内。

在证券资金流入环节，境外投资者可直接进入境内B股市场，无需审批；境内企业经批准可以通过境外上市(H股)，或者发行债券，到境外募集资金调回使用。 3.其他投资

对外债实行计划管理。允许境内居民(包括法人和自然人)以特殊目的公司的形式设立境外融资平台，通过反向并购、股权置换、可转债等资本运作方式在国际资本市场上从事各类股权融资活动；允许公司在集团内部开展外汇资金运营；允许个

人合法财产对外转移。

【例题•单选题】(07年)我国资本项目存在部分管制，其中实行计划管理的是( )。 A.外商来华投资 B.企业对外直接投资 C.证券投资 D.外债 [答案]D 四、外债管理概述

我国国家外汇管理局的定义，外债是指在我国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或其他机构对我国境外的国际金融组织、外国、金融机构、企业或其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的债务。 包括：(1)国际金融组织贷款;(2)外国贷款;(3)外国银行和金融机构贷款;(4)买方信贷;(5)外国企业贷款;(6)发行外币债券;(7)国际金融租赁;(8)延期付款;(9)补偿贸易中直接以现汇偿还的债务;(10)其他形式的对外债务。 外国的股权投资如外商直接投资和股票投资就不属于外债。 1.外债总量管理

外债总量管理的核心，是使外债总量适度，不超过债务国的吸收能力。

目前，世界各国用来监测外债总量是否适度的指标(债务国控制外债总量的警戒线)主要有： (1)负债率，即当年未清偿外债余额与当年国民生产总值的比率。其公式为： 负债率=当年未清偿外债余额/当年国民生产总值×100%

(2)债务率，即当年未清偿外债余额与当年货物服务出口总额的比率。其公式为： 债务率=当年未清偿外债余额/当年货物服务出口总额×100%

(3)偿债率，即当年外债还本付息总额与当年货物服务出口总额的比率。其公式为： 偿债率=当年外债还本付息总额/当年货物服务出口总额×100%

(4)短期债务率，即当年外债余额中，一年和一年以下期限的短期债务所占的比重。其公式为： 短期债务率=短期外债余额/当年未清偿外债余额 根据国际上通行的标准，20%的负债率、l00%的债务率、25%的偿债率和25%的短期债务率是债务国控制外债总量的警戒线。 2.外债结构管理

外债结构管理的核心，是优化外债结构。 外债结构的优化具体包括以下几个方面： ①外债种类结构的优化；②外债期限结构的优化；③外债利率结构的优化；④外债币种结构的优化；⑤外债国别结构的优化；⑥外债投向结构的优化。 五、我国外债管理

目前外债存在的主要问题是短期债务率偏高。 我国对外债实行计划管理，金融机构和中资企业借用1年期以上的中长期外债需纳入国家利用外资计划。实行逐笔登记的外债，其还本付息都需经外汇局核准(银行除外)。 对外担保属于或有债务，其管理参照外债管理，仅限于经批准有权经营对外担保业务的金融机构和具有代位清偿债务能力的非金融企业法人可以提供。除经批准为使用外国贷款或者国际金融组织贷款进行转贷外，国家机关和事业单位不得对外出具担保。除财政部出具担保和外汇指定银行出具非融资项下对外担保外，外汇指定银行出具融资项下担保实行年度余额管理，其他境内机构出具对外担保须经外汇局逐笔审批。对外担保须向外汇局登记，对外担保履约时需经外汇局核准。

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