２０１２年第２期 江苏经贸职业技术学院学报 总第１００期 私募股权投资后管理问题研究 李 靖 （贵州师范大学经济与管理学院，贵州贵阳５５０００１） 摘要：对私募股权投资后管理的内涵、私募股权投资家与企业家的委托代理问题、私募股权投资后管理的动因以及私 募股权投资后管理方式进行探讨。 关键词：私募股权；投资后管理；委托代理；管理方式 中图分类号：Ｆ２７ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７２—２６０４（２０１２）０２—０００７—０５ 私募股权投资后管理是私募股权投资机构对 某一项目进行投资活动的一个非常重要的阶段。 在私募股权投资过程中，私募股权投资家既是资 金的保护者，又是资金的“增值者”，他们需要识别 等人对欧洲风险资本交易样本调查后发现，以前从 事过商业活动并拥有经验的风险投资家会更加积极 地帮助企业筹集资金，更加频繁地介入企业的活 动 。Ｃｏｒｎｅｌｌｉ、Ｋａｒａｋａｓ研究了英国１９９８－－２００３年 私募股权投资支持的８８个收购案例 ］，发现企业越 困难就越需要外部经验，私募股权投资董事的介人 程度就越高。 和管理投资风险。投资前，私募股权投资机构要 严格筛选中小企业，通过私募股权投资协议有效 地激励和约束中小企业家。投资后，私募股权投 资机构要对中小企业进行有效监控，更要利用自 己的业务特长和社会关系网络帮助中小企业改善 经营管理。例如，参与制订中小企业战略规划，聘 用高级管理人员，制订运营计划，为其提供融资与 法律咨询，介绍潜在的用户和供应商等。在实践 中，私募股权投资机构提供的增值服务，甚至比他 们提供的股权资本更重要。 一我国学者近几年才开始对私募股权投资后管理 进行研究，研究较少且不系统，特别是缺乏专题研 究，缺乏对投资后管理实践的理论指导。项喜章在 广泛吸收国内外有关研究成果的基础上，结合我国 实际，对风险投资后管理的内涵、特点、内容以及参 与风险投资后管理应考虑的因素等进行了全面系统 的阐述 ｊ。赵广财指出，风险投资后管理是风险投 、文献综述 资区别于传统投资的显著特点之一ｌ８ｊ。张丰、金智 认为，风险资本家应积极参与风险企业管理，为风险 企业提供各种增值服务和必要的监督 Ｊ。孟卫东、 江成山、刘珂认为，投资后管理在创新投入能力、创 １９８４年，美国经济学家Ｔｙｂｊｅｅ和Ｂｍｏ首次提 出了投资后管理的概念…。Ｂａｒｒｙ在实证研究中证 实了风险投资后管理的最重要的途径，是通过参加 董事会来监督企业的财务信息 Ｊ，从而监控企业的 经营与管理活动。Ｌｅｍｅｒ认为，风险资本家为创业 新研发能力、创新管理能力以及创新转化能力等方 面可以促进企业提高技术创新能力 。袁纲认为， 对风险企业家采取显性激励与隐性激励相结合的方 式 ，可以实现风险投资后管理机制的良好运行。 龙勇、庞思迪、张合的研究表明，风险资本投资家通 过对企业进行有效的投资后管理，可以改善企业治 理结构¨ 。 者提供增值服务，在为企业增加绩效和价值的同时， 进一步提高了企业自身的创新管理能力 Ｊ。Ｂａｅｙ— ｅｎｓ和Ｍａｎｉｇａｒｔ认为，风险资本家通过监督，减少了 信息不对称，对企业进一步融资产生了重要的影响， 也为企业进一步扩张打下了坚实的基础 。Ｂｏｔｔａｚｚ 收稿日期：２０１２—０１—０４ 基金项目：贵州省科学技术基金项目（黔科合Ｊ字ＬＫＳ［２０１０３４９号） 作者简介：李靖（１９７９一），男，贵州师范大学经济与管理学院副教授，博士。 ——一７—— 二、投资后管理的内涵 私募股权投资后管理的概念源于美国。１９８４ 权投资家是以委托人和代理人的双重身份出现的， 通常是信息不对称条件下拥有相对优势的金融中 介。这是因为私募股权投资家可以凭借他们的专业 特长和管理经验，比那些非专业的私募股权投资者 更有能力来解决私募股权投资中的信息不对称问 题，从而实现私募股权投资交易成本最小化与利润 的最大化。 年，美国经济学家Ｔｙｂｊｅｅ和Ｂｒｎｏ将私募股权投资分 为交易发起、投资机会筛选、投资项目评价、交易合 同设计、投资后管理等活动过程。他们将投资后私 募股权投资家对中小企业提供的帮助归纳为四个方 面：招募重要员工，制订战略规划，筹集资本，组织兼 并收购或公开上市等。在私募股权投资过程中，私 募股权投资家不仅投入股权资本，而且提供重要的 增值服务，实施监管职能¨引。 结合我国私募股权投资的实际情况，私募股权 投资后管理是私募股权投资家与企业家签订私募股 权投资协议后，积极参与中小企业管理，并为其提供 增值服务，对其实施监控等活动的总称。具体说来， （一）私募股权投资家与企业家的“蜈蚣博弈悖 论”模型 “蜈蚣博弈”是由罗森塞尔（Ｒｏｓｅｎｔｈａ１）在１９８１ 年提出的一个动态博弈模型。因为这个博弈的扩展 形式很像一条蜈蚣，所以被学者称为“蜈蚣博弈”。 蜈蚣博弈有很多版本，这里引用常见的一种：两个博 弈方即私募股权投资家（ＰＥ）、企业家（ＥＮ）轮流进 行策略选择，可供选择的策略有“合作”和“不合作” 两种。规则是：私募股权投资家（ＰＥ）、企业家（ＥＮ） 两次决策为一组，第一次若私募股权投资家（ＰＥ）决 策结束，私募股权投资家（ＰＥ）、企业家（ＥＮ）的收益 都是ｎ；第二次若企业家（ＥＮ）决策结束，私募股权 投资家（ＰＥ）的收益是ｎ一１，而企业家（ＥＮ）的收益 私募股权投资后管理是私募股权投资整个运作过程 中的一个重要阶段，它始于私募股权投资协议的签 订，止于私募股权投资的撤出。它是一个广义的概 袷 怍 念，不能简单理解为狭义的投资后对中小企业的经 营管理，更不能理解为投资后的风险管理，它涵盖了 投资后私募股权投资家对中小企业所实施的监督、 控制以及所提供的各种增值服务等活动。 是ｎ＋２；下一轮则从私募股权投资家（ＰＥ）、企业家 （ＥＮ）的收益都是ｎ＋１开始。假定私募股权投资家 （ＰＥ）先选，然后是企业家（ＥＮ），接着是私募股权投 资家（ＰＥ），如此交替进行。双方的博弈展开式如下 （见图１）： 三、私募股权投资家与企业家的 委托代理问题 在私募股权投资两级委托代理关系中，私募股 合作 ＰＥ — ＥＮ 合作 —ＰＥ 合作 一合作 合作 ＥＮ —合作 合作 ……ＰＥ一 ＰＥ — ＥＮ 一（１００．１００） 不合作 不合作 不合作 Ｊ 不合作 不合作 不合作 （１，１） （０，３） （２，２） （９７，１００） （９９，９９） （９８，１０１） 图１ 罗森塞尔蜈蚣博弈示慝图 图中，博弈从左到右展开，横向连杆代表“合 作”后，总收益在不断增加，私募股权投资家与企业 作”策略，向下的连杆代表“不合作”策略。每个人 下面对应的括号代表相应的人采取“不合作”策略， 括号内左边的数字代表私募股权投资家的收益，右 边的代表企业家的收益。如果一开始私募股权投资 家“合作”每继续一次总收益增加１。这样“合作” 下去，直到最后私募股权投资家与企业家的收益都 达到１００，总体效益最大。遗憾的是，实际上很难达 到这个结局。在上图中，最后一步由企业家选 家就选择了“不合作”，则两人的收益各为１。私募 股权投资家如果选择合作，则轮到企业家选择，企业 家如果选择“不合作”，则私募股权投资家收益为０， 企业家的收益为３，如果企业家选择合作，则博弈继 续进行下去。 可以看到，私募股权投资家每次与企业家“合 一择，企业家选择“合作”的收益为１００，选择“不合 作”的收益为１０１。根据博弈逻辑的基本假设—— 理性人假设，企业家将选择“不合作”，而这时私募 股权投资家的收益仅为９８。私募股权投资家考虑 到企业家在最后一步将选择“不合作”，因此他在上 一步将选择“不合作”，因为这样他的收益为９９，比 ８一 ９８高。企业家也考虑到了这一点，所以他也要抢先 私募股权投资家一步，采取“不合作”策略，如此类 推下去，最后的结论是：在第一步私募股权投资家将 选择“不合作”，此时，私募股权投资家与企业家各 自的收益为１。 在蜈蚣博弈中，私募股权投资家与企业家“合 作”的次数越多，他们的收益就越大，但是面临的风 险也越大。在现实的博弈中，还面临着信息不对称 的问题。在私募股权市场中，有时私募股权投资家 注意信息的收集与分析，注重对企业家资信的调查， 对企业家何时可能终止“合作”有比较准确的预期 与判断。通常，彼此熟知的私募股权投资家与企业 家容易“合作”，而彼此不够熟悉的私募股权投资家 与企业家往往难以“合作” 。 通过上述分析，可以认为，当今私募股权市场的 交易各方存在一种典型的重复合作博弈关系，也同 样面临“蜈蚣博弈”的困境和悖论。博弈可以分为 “合作”博弈和“非合作”博弈，两者的区别主要在于 当私募股权投资家与企业家的行为相互作用时，双 方是否达成一个具有严格约束力的投资协议，若有 就是“合作”博弈，若没有就是“非合作”博弈。“合 作”博弈情况下，通过有效协商达成具有约束力的 协议后，私募股权投资家与企业家可以建立利益平 衡机制，一方面，使得合作中获益较少的一方确信暂 时的利益受损可以从长期稳定的“合作”中得到补 偿；另一方面，获益较多的一方会自愿在某些方面为 其他成员的利益承诺一定的让步。换句话说，从长 远来看，一种稳定的“合作”关系会使私募股权投资 家与企业家分得大致公平的收益。 私募股权投资家与企业家是否根据逆推归纳法 来预测行为，取决于逆推归纳法的路径是否符合他 们的真正利益（即长远利益、整体利益）。如果符 合，私募股权投资家与企业家就会依逆推归纳法进 行策略选择。在蜈蚣博弈中，根据逆推归纳法，私募 股权投资家与企业家在一开始就应该选择结束博 弈，即博弈双方的得益均为１，而这并不符合私募股 权投资家与企业家的长远利益。逆推归纳法的路径 与私募股权投资家及企业家的长远利益相悖，因而 私募股权投资家与企业家不会按逆推归纳法的逻辑 推理去决策。在该博弈中，如果私募股权投资家与 企业家双方彼此信任、默契，彼此相信对方是理性 的，彼此相信对方会追求自身的长远利益和整体利 益，那么私募股权投资家和企业家选择“合作”策略 的可能性更大。在现实生活中，如果私募股权投资 家和企业家相互信任，从长远利益和整体利益出发 去进行策略选择，结果往往是双赢。 （二）私募股权投资家与企业家之间的道德风 险问题 私募股权投资家在与中小企业签订合同时，同 样存在着道德风险，原因有二：一是中小企业发展前 景的不确定性。这是由中小企业技术创新前景和市 场的不确定性造成的，这种不确定性与道德风险相 互作用，使得中小企业家的机会主义行为在更大程 度上威胁私募股权投资家的利益。二是中小企业资 产专用性比较强，其资产结构中无形资产比重较大， 变现慢，一旦项目失败，私募股权投资可能血本无 归＿】 。道德风险通常发生在私募股权投资契约签 订之后中小企业的运行过程中，主要表现为：（１）在 中小企业获得投资后，企业家可能制造虚假财务信 息，用作假账或转移资产等方式处理会计账目。 （２）资本滥用。企业家可能要求私募股权投资机构 对已经亏损甚至破产的企业追加投资。（３）过度投 资。企业家有可能进行高风险项目投资，而并不考 虑所投项目是否最优以及投资规模是否适度等问 题。（４）在职消费。企业家可能购买豪华轿车、租 用高档写字楼等，在缺乏监督的情况下大肆增加不 必要的消费。（５）消极怠工。企业家在获得私募股 权投资机构的投资后，可能消极怠工，出工不出力， 缺乏创新精神和冒险精神 。 （三）私募股权投资家与企业家之间的逆向选 择问题 在信息不对称的情况下，私募股权投资家处于 信息劣势地位，企业家处于信息优势地位。中小企 业为了获得投资，可能故意隐瞒重要的信息，而私募 股权投资家无法准确判断企业家所提供的信息。一 般情况下，私募股权投资家支持的中小企业大多数 从事高新技术产业，而这些产业的核心技术往往掌 握在极少数企业家手里。为了降低投资风险，作为 委托人的私募股权投资家在对市场上的中小企业和 企业家的平均水平进行估计的基础上，压低其愿意 支付的价格，这样会导致劣质的中小企业与素质较 低的企业家愿意冒险尝试，使得优质的中小企业与 素质高的企业家感觉无利可图而退出私募股权投资 市场，结果降低了私募股权投资市场中项目的整体 质量，从而危及私募股权投资的顺利进行。在极端 情况下，逆向选择问题甚至能使私募股权投资市场 不复存在… 。 （四）“敲竹杠”问题 一９一 “敲竹杠”问题在私募股权投资中经常出现。 经典的不完全契约理论认为，如果契约是不完全的， 那么就会出现企业家事前专用性人力资本投资不足 的现象。如果私募股权投资家在事前做出了专用性 投资，并且这种投资是无法写入契约或者被第三方 所证实的，那么他在事后的再谈判过程中就面临被 企业家“敲竹杠”的风险。企业家会攫取专用性投 资带来的部分收益，使私募股权投资家无法得到全 部投资的收益。预料到这种风险，私募股权投资家 就会缺乏足够的投资积极性。一些法学和经济学文 献强调司法干预的作用，认为法庭强制认定某些可 证实的契约条款或者对契约的有效性，可以解决 “敲竹杠”问题。为了避免被“敲竹杠”，私募股权投 资家可以保留企业家的股份来减少“敲竹杠”的动 机 四、私募股权投资后管理的动因 任何经济活动的动力都来自于对利润的追求。 可是，由于各种不确定性因素的客观存在，私募股权 ‘投资既有可能增值，获得高额回报，也有可能遭受损 失，甚至血本无归。价值增值的最大化、私募股权投 资风险的防范以及人力资本的充分应用，是私募股 权投资后管理机制产生的主要原因。 （一）增值服务的要求 大多数创业阶段的中小企业家缺乏企业管理方 面的知识和技能，在市场营销、创新管理等方面的经 验不足，他们往往只是某一方面的专家，因而需要私 募股权投资家提供增值服务。私募股权投资家向中 小企业提供增值服务，有利于企业树立良好的声誉， 从而容易得到更多私募股权投资者的认同；有利于 中小企业快速成长，以便投资者获得高额回报与丰 厚收益；有利于建立长期的合作关系，以最大限度地 减少信息不对称所带来的代理风险。总之，私募股 权投资后管理的目的是最大限度地实现中小企业的 价值增值。 （二）人力资本充分应用的要求 在私募股权投资中，人力资本充分应用的要求 主要表现在两个方面：一是私募股权投资家的经验； 二是企业家的素质与能力。两者相互影响、相互制 约。首先，私募股权投资家的经验是私募股权投资 后管理所产生的价值增值的决定性因素。其次，私 募股权投资后管理为企业家发挥才能提供了良好的 激励与约束机制。与大企业相比，中小企业面临的 市场是不确定的。企业家必须依靠自己的创新能力 一１０一 与执行能力在不完全信息情况下作出重大决策。但 是，在委托一代理与信息不对称的情况下，企业家人 力资本的重要作用必须依靠相应的管理机制才能够 充分发挥出来，因此，通过私募股权投资后管理，对 企业家进行激励与约束就具有特殊的意义。 （三）防范风险的要求 私募股权投资的对象主要是中小企业，投资机 构既要承担中小企业经营的商业风险，也要承担委 托一代理风险和信息不对称的风险。商业风险是基 于中小企业技术开发和市场开拓的不确定性而产生 的风险，由于商业风险无法准确预测，私募股权投资 机构只能根据中小企业经营过程中出现的问题及时 调整后续管理方法。当中小企业的商业风险超过了 一定界限，私募股权投资家就可能撤回投资。在委 托一代理框架下，私募股权投资机构与中小企业之 间的信息不对称，不仅存在于投资签约前的项目评 估阶段，也存在于后续投资阶段。因此，委托一代理 的风险越高，私募股权投资机构投资后管理的必要 性就越大。私募股权投资家通过投资后管理识别风 险、收集信息，便于加强对于中小企业的监控，从而 帮助中小企业实现价值增值… 。 五、私募股权投资后管理的方式 （一）参加中小企业的董事会 在每一轮投资之后，私募股权投资机构都会要 求在中小企业的董事会中占１～２个席位，如果是联 合投资，则一般委派领头的私募股权投资机构参加 董事会。通常情况下，私募股权投资家很少直接参 与中小企业的日常经营管理活动，而是把出席董事 会并提出自己的建议作为影响企业决策与保护自身 利益的重要手段。后续管理的介入，将大大降低私 募股权投资家与企业家之间由于信息不对称可能出 现的委托一代理风险。 （二）审查中小企业经营报告 私募股权投资机构可以要求中小企业定期送交 经营报告，通过报告中的有关数据了解中小企业的 经营信息，应密切注意以下情况：管理层出现变动、 企业家回避接触、出现严重亏损、财务报表质量不 佳、资产负债表项目出现重大变化、销售及订货出现 重大变化、存货变动异常、失去重要客户和供货商、 出现重大财产被盗，等等。 （三）与中小企业高层管理人员通电话或会晤 可以采取打电话或面谈等方式，与企业家或中 小企业的重要管理人员进行沟通，以了解中小企业 的经营情况，或提供指导、咨询等。国外调查显示， 风险投资家平均每年到每个被投资企业视察１９次， 通过面谈或打电话的方式与重要管理人员进行接触 的时间达到１００个小时 。我国私募股权投资机 构对中小企业进行投资后管理的常用方式依次为： ｋａｓ）．ｐｄｆ． ［７］项喜章．论风险投资后管理［Ｊ］．探索，２００２，（４）：９７— １００． ［８］赵广财．我国风险投资后管理中存在的问题及对策［Ｊ］． 学术交流，２００４，（９）：１１４—１１７． 参加董事会、提供管理咨询、派驻高管人员、派驻财 务人员。这些做法与国外私募股权投资机构的做法 大Ｍｄ，异 。 ［９］张丰，金智．基于层次分析法的风险投资后管理行为研 究［Ｊ］．科技管理研究，２００９，（９）：４２６—４３０． ［１０］孟卫东，江成山，刘珂．风险资本投资后管理对企业技 术创新能力影响研究［Ｊ］．科技管理研究，２００９，（３）： ９—１１． 参考文献： ［１］Ｔｙｚｏｏｎ Ｔ Ｔｙｅｂｊｅｅ，Ａｌｂｅｒｔ Ｖ Ｂｒｕｎｏ．Ａ Ｍｏｄｅｌ ｏｆ Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌｉｓｔ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ａｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｃｉｅｎｃｅ， １９８４，３０（９）：１０５１—１０６６． ［１１］袁纲．风险投资后管理机制及创新性分析［Ｊ］．当代经 济，２００９，（２１）：１３４—１３６． ［１２］龙勇，庞思迪，张合．风险资本投资后管理对高新技术 企业治理结构影响研究［Ｊ］．科学学与科学技术管理， ２０１０，（９）：１５８—１６２． ［２］Ｍｕｓｃａｒｅｌｌａ，Ｃｈｒｉｓ，ｅｔａ１．Ｔｈｅ Ｒｏｌｅ ｏｆ Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ ｉｎ ｔｈｅ Ｃｒｅａｔｉｏｎ ｏｆ Ｐｕｂｌｉｃ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ Ｇｏｉｎｇ— ［１３］王亚民，朱荣林．资本市场发展模式比较：一个风险投 资视角［Ｊ］．国际金融研究，２００２，（１２）：６１—６６． ［１４］张峰．蜈蚣博弈悖论引发的思考［Ｊ］．湖南科技大学学 报：社科版，２００５，（１）：３０—３３． ［１５］Ｇｏｍｐｅｒｓ Ｐ Ａ，Ｌｅｒｎｅｒ．Ａｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ Ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｉｎ ｔｈｅ Ｕ．Ｓ．Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ Ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ『Ｊ］．Ｆｉｎａｎｃｉｌａ Ｅｃｏｎｏｍ— ｐｕｂｌｉｃ Ｐｒｏｃｅｓｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９０，２７ （２）：４４７—４７１． ［３］Ｊｏｓｈ Ｌｅｒｕｅｒ．Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌｉｓｔｓ ａｎｄ Ｏｖｅｒｓｉｇｈｔ ｏｆ Ｐｒｉｖａｔｅｌｙ Ｈｅｌｄ Ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９５，（１）：３０１— ３１８． ［４］Ｂａｅｙｅｎｓ Ｋ，Ｍａｎｉｇａｒｔ Ｓ．Ｄｙｎａｍｉｃ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ：Ｔｈｅ Ｒｏｌｅ ｏｆ Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ， ２００３，７（１）：５０—５８． ｉｃｓ，１９９９，５１（１）：３—４４． ［１６］吕洪渠，璩涛．风险投资中的道德风险与防范［Ｊ］．山东 省农业管理干部学院学报，２００６，（２）：１００—１０１． ［１７］陈群．风险投资中的双重委托代理问题及解决之道 ［５］Ｂｏｔｔａｚｚ Ｉ Ｌ，Ｍ Ｄａ Ｒｉｎ，Ｔ Ｈｅｌｌｍａｎｎ．Ｗｈｏ ａｒｅ ｔｈｅ Ａｃｔｉｖｅ Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ？Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｃａｐｉｔａｌ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉ— ｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００８，８９（３），４８８—５１２． ［Ｊ］．金融经济，２００９，（１８）：７１—７２． ［１８］陈俊松．交易费用“敲竹杠”行为与企业边界［Ｊ］．企业 经济，２０００，（１１）：１３—１５． ［６］Ｃｏｒｎｅｌｌｉ，Ｆｒａｎｃｓｅｃａ，Ｋａｒａｋａｓ．Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ ａｎｄ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ：Ｄｏ ＬＢＯｓ Ｈａｖｅ Ｍｏｒｅ Ｅｆｉｅｃｔｉｖｅ Ｂｏａｒｄｓ？『ＤＢ／ ［１９］沈群宾．规模投资［Ｎ］．福建工商时报，２００３—１２—２６． ［２０］范秀岩，李延喜．风险投资后续管理的内涵［Ｊ］．工业技 术经济，２００５，（１）：１２６—１２９． ＯＬ］．（２００８—０４—２３）［２０１１—１０—２７］．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｅｅ— ｇｉ．ｏｒｇ／ｅｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎｓ／ｒｏｆ／ｆｉｌｅｓ／Ｄｏ２０％ＬＢＯｓ２０％ｈａｖｅ２０％ ｍｏｒｅ２０％ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ一２０％ｂｏａｒｄｓ，２０％（Ｃｏｒｎｅｌｌｉ，２０％Ｋａｒａ— ［责任编辑：王东霞］ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ Ｐｏｓｔ——ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｉｓｓｕｅｓ ｏｆ Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ ＬＩ Ｊｉｎｇ （Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｇｕｉｚｈｏｕ Ｎｏｒｍａｌ Ｕｎｉｖｅｎｉｔｙ，Ｇｕｉｙａｎｇ ５５０００１，Ｇｕｉｚｈｏｕ，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｄｉｓｃｕｓｓｅｓ ｔｈｅ ｍｅａｎｉｎｇ ｏｆ ｐｏｓｔ—ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｆ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｑｕｉｔｙ，ｅｎｔｒｕｓｔ ａｎｄ ａｇｅｎｃｙ ｂｅｔｗｅｅｎ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｑｕｉｔｙ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ａｎｄ ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒｓ，ｃａｕｓｅ ｏｆ ｐｏｓｔ—ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｆ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｑｕｉｔｙ，ａｎｄ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｑｕｉｔｙ ｐｏｓｔ—ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｍｏｄｅ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｐｒｉｖａｔｅ ｅｑｕｉｔｙ；ｐｏｓｔ—ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ；ａｇｅｎｃｙ ａｎｄ ｅｎｔｒｕｓｔ；ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｍｏｄｅ
