人民币汇率变动在通货膨胀治理中的作用分析

人民币汇率变动在通货膨胀治理中的作用分析

内容摘要:开放经济条件下,汇率变动对一国通货膨胀水平的决定具有重要作用。本文综合近年来国内对不完全传递效应的研究观点,从微观和宏观的角度分析了不完全传递效应存在的原因,并对我国汇率制度改革和货币实施等提出建议。

关键词:汇率 汇率传递效应 通货膨胀

汇率传递效应国内研究综述

汇率传递效应是指名义汇率变动对一国贸易品的进出口价格和国内物价水平的影响程度。在开放经济中,较高的汇率传递效应意味着汇率变动会导致国内价格大幅度波动。Campa和Goldberg(2002)指出,名义汇率变动对进口价格的低传递效应导致国内经济的支出转换效应也较低,从而使得货币可以用来应对各种实际冲击。正如Choudhri和Hakura(2006)所强调的,揭示汇率变动对进口价格和国内消费者价格指数(CPI)的影响程度是目前货币与汇率实施中的一项重要内容。因此,汇率传递的程度、时间及其决定因素是目前国际金融领域内的一项重要研究课题。

国内对有关汇率传递效应的研究发现,汇率传递效应是不完全的。卜永祥(2001)运用协整和Phillips-Hansen两阶段分析法进行实证分析,结果表明人民币汇率变动显著地影响了零售物价指数和生产者价格指数,其中生产者价格指数对汇率变动的弹性要大于零售价格指数对汇率变动的弹性。毕玉江和朱钟棣(2006)利用协整与误差修正模型发现,人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的,而且传递过程存在时滞,进口价格对人民币汇率变动的弹性远高于消费者价格对汇率变动的弹性。封北麟(2006)运用递归的VAR模型,估计了人民币名义有效汇率变动时国内消费者价格指数和工业品出厂价格指数及其分类指数的传递效应,同时考察了其他宏观经济冲击对国内物价水平的影响,发现在我国,汇率的传递效应不显著;汇率变动对工业品出厂价格指数按其分类指数的影响,显著大于对消费者价格指数及其分类指数的影响;不同行业的汇率传递效应存在显著差别;供给冲击是导致工业品价格指数变化的主要因素,而实际需求冲击是导致消费者价格变化的主要因素。吕剑(2007)基于1994-2005年的月度数据,运用E-G二步法、误差修正模型、脉冲响应函数和方差分解方法,对人民币汇率变动对国内物价的传递效应进行了实证分析,发现汇率变动对消费价格指数的传递效应最强,其次是生产价格指数,再次是零售价格指数。刘亚等(2008)利用自回归分布滞后(ARDL)模型研究了人民币汇率变动对以CPI衡量的国内通货膨胀的传递效应,发现人民币汇率变动对以CPI衡量的通货膨胀水平的传递是不完全的且存在明显的时滞,长期和短期汇率传递效应都很低,汇率变动对我国CPI的传递效应受食品价格冲

击的影响非常大。

汇率对物价的不完全传递效应

(一)从微观经济学视角对不完全传递效应的研究

1.从市场结构出发的静态利润最大理论对传递效应的分析。Dornbusch(1987)认为名义汇率的变动和不完全弹性的货币工资互相影响,对本国市场中的国外企业和在国外市场的本国企业均产生一定的成本冲击。他指出,汇率变动在多大程度上影响到均衡价格与两个因素相关:国外企业占目标市场总销售额的市场份额的大小和国外企业边际成本对价格的比率。当市场份额越大时,汇率的传递效应也越大。而竞争性越大的市场通常成本加成更小,美元价格下降比例也较大。当需求函数的价格弹性为常数时,汇率的传递效应不再受成本加成的影响,而只和企业占目标市场总销售额的市场份额有关。

2.沉淀成本模型对不完全传递效应的解释。Dixit(19)认为一个现在还没有出口业务的企业拥有在未来进入出口市场的期权;一个目前正在从事出口的厂商实际上拥有一个退出出口市场的期权。汇率的大规模变动会导致期权价值更大,因此会导致行权更少,汇率变动对价格的影响存在滞后效应。当汇率从波段中间开始变动的时候,进入和退出相对而言就是小概率事件,进入或退出一旦发生,很难被反转。如果汇率波动范围不大,企业就会在一定的范围内保持现状,既不愿退出也不愿进入市场。在这种情况下,企业对汇率的小幅度变动不敏感,进而导致汇率的不完全传递效应。如果存在均值反转,汇率未来的变动更可能是一个不利的方向,因此企业需要更多的当期利润来触发进入。反向的理由证明汇率会达到一个较低的水平。

3.企业选择以本国还是以商品销售国的货币定价也会产生不同的传递效应。Engel(1993)对PCP和LCP模型下汇率的传递效应进行了研究。PCP模型是指企业在知道偏好的变动之前就确定价格的模型,不论商品是向本国还是向国外销售,本国的企业以本国货币定价。企业并没有对本国和国外家庭设置不同的价格。一价定律对商品在本国和国外市场出售时都成立。本国对国外的相对价格是随着汇率的变动反方向变动的。如果汇率被固定在一个水平上,那么本国对于国外商品的相对价格将不会依赖经济的任何实际冲击。在这个模型下,汇率变动对消费者价格有完全的传递效应。 LCP模型是指企业以消费者的货币定价的模型。即当一个本国企业在本国市场上出售商品时以本国的货币定价,在国外市场上出售时以国外的货币定价。因此在各国,消费者价格是以消费者自己的货币固定定价的。在LCP模型下,没有汇率变动对进口品价格的传递效应。

4.价格歧视对汇率传递效应的影响。Marston(1990)认为出口价格对汇率变动的反应程度依赖于两个因素:在出口市场上的需求价格弹性和由于出口水平变化

引起的边际成本变化。在此基础上,Knetter(1992)把成本的变化从成本加成的变化中分离开来,建立了一个关于特定产业在不同的出口目标国之间设定出口价格的“固定效应模型”:Inρit=θt+βiInSit+uit。其中θt是时间效应,ρ是以出口商货币定价的价格,S是汇率,uit是一个回归扰动。边际成本在不同的目标国之间是相同的,但是会随着时间而变动。成本加成在不同的目标国之间是变动的。上式中的时间效应θt可以衡量边际成本的变动。统计变量β的意义在于,当其等于0时,说明特定目标国的成本加成和汇率没有任何关系;当其为负值时,假设为-0.5时,意味着当汇率升值10个百分点时,出口商仅能降低其成本加成5个百分点,购买者支付的价格仅上升5个百分点,汇率变动对价格存在不完全传递效应。Knetter采用美国、英国、德国、日本1973-1987年的数据进行了检验,发现β的估计值在不同的目标市场之间是显著不等的,同时显著为界于0和-1之间的值。

(二)从宏观经济学视角对不完全传递效应的研究

Taylor(2000)认为企业决定价格依赖三个因素:成本的变动、其他企业价格的变化、需求的变动。他建立了包含这三因素的企业的需求函数,通过求解企业设定的最优价格,给出以下结论:

一个企业在多大程度上随边际成本的上升提高其产品的价格,依赖于边际成本的增加是否持久。同样的,其他企业价格的上升对该企业价格的影响程度依赖于其他企业的价格上升期待是否持久。在这种情况下对于一个需要进口中间品的企业来说,边际成本主要取决于汇率。如果贬值被预计为是暂时的,那么贬值对企业提高价格的传递效应就比较小。因此,暂时性的汇率波动将导致汇率的传递效应系数变小。对于一个企业来说,决定价格时,低通货膨胀水平可能会和低的成本变动的持久程度联系在一起。无论成本的增加是因为本国货币的贬值导致的进口品价格的变化或来自于商品价格和工资的变化,只要通货膨胀维持在较低水平,那么对国内价格的传递效应也越低,从而通货膨胀有保持较低水平的趋势。

人民币汇率变动的成本和收益分析

人民币低估会带来一系列不利影响,然而,汇率调整也并非没有成本。在选择升值还是贬值的时候,需要明确人民币升值的成本和收益。综合我国学者对人民币汇率变动的研究,以下列出人民币升值带来的成本与收益。

(一)人民币升值的成本

目前关于人民币汇率升值的讨论中,除去那些带有民族主义和重商主义色彩的观点之外,学者们提到的人民币升值可能面临的成本大致有以下几方面:

加大“三农”问题解决的难度;影响目前已经严峻的就业形势;削弱了出口创汇能力;增加金融风险;加重通货紧缩的程度;扩大差距;对世界经济的尽快复苏

不利;不利于吸引外资;阻碍战略性产业的发展;外汇储备缩水。

(二)人民币升值的收益

当然,与人民币汇率升值的成本相比,人民币汇率升值的收益也是多方面的。有利于推动产业结构升级;有利于提高我国的经济地位;有利于国内企业的对外投资;有利于外债的还本付息;有利于对外贸易平衡。

总之,人民币升值,国外的消费品与生产资料价格相对降低,从而进口成本降低。从居民角度看,居民以美元表示的财富量增加,消费者购买的外国商品则相对便宜,增加了消费者福利,也将实现更多的“消费者剩余”。从企业角度看,对那些原材料进口依赖型企业而言,可以得到便宜的进口生产资料以降低生产成本,也有能力进口更为先进的机器设备,提高企业技术等级,使企业竞争力增强。所以,人民币升值将有利于增加进口,平衡国际贸易,逐步消除我国巨大的贸易顺差和外汇储备所引起的各国的心理不平衡。

结论及建议

综上所述,人民币升值对通货膨胀率的作用在我国并不明显,近年来,从人民币对外升值对内贬值就可见一斑,是在实行从紧的货币后,我国的通货膨胀率水平才逐渐回落的。但这同样对我国汇率制度改革和货币的实施具有启示意义:

较低的汇率传递效应为央行提供了实施货币的可能性。从治理通货膨胀的角度看,由于汇率变动对国内通货膨胀水平的传递效应较低,这有利于促使一国物价水平的稳定。因此,在通货膨胀存在隐忧的情况下,虽然人民币升值产生的紧缩效应有助于缓解通胀压力,但是较低的汇率传递效应导致这种缓解效果十分有限,从而,货币当局应该更多地依靠稳定、可信和从紧的货币来稳定通货膨胀和通货膨胀预期。

较低的汇率传递效应为我国实施更富有弹性的汇率制度提供了支持。我国货币的目标是:保持货币币值稳定,并以此促进经济增长。币值稳定包括货币对内币值(物价)和对外币值(汇率)稳定两个方面。在汇率传递效应较低的情况下,央行可以将货币的重心集中于稳定国内物价水平,不必担心汇率变动对国内通胀水平的影响,从而为实现更富有弹性的汇率制度创造条件。

较低的汇率传递效应为通过名义汇率升值来实现实际汇率升值创造了条件。在人民币汇率被严重低估的情况下,实际汇率升值不仅是必要的,也是有利的。通常,通货膨胀和名义汇率升值是实际汇率升值的两条基本途径。如一国以通货膨胀的形式实现实际汇率升值,那么,这会对经济造成诸多不利影响。但是,如果选择

以名义汇率升值的形式完成,不利影响将相对较小。如果名义汇率变动对通胀的传递效应较低,那么,一国就可以在稳定通胀或保持低通胀的情况下,通过名义汇率更大幅度地升值来实现实际汇率升值。

食品价格冲击和国外价格冲击是导致我国CPI变动的主要因素,由于汇率变动对通胀的传递效应较低,所以,提高国内工商企业抵御国外价格冲击的能力和稳定国内食品价格,就成为缓解我国通胀压力的重要方式。

参考文献:

1.A.Dixit.Hysteresis.Import penetration and Exchange rate Pass-through [J]. Quarterly Journal of Economics,19

2.C.Engel.Expenditure.Switching and Exchange-Rate Policy,NBER Working Paper No.W9016,2002

3.John B.Taylor. Low inflation pass-through and the pricing power of firms. European Economic Review,2000

4.封北麟.汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀的影响分析[J].世界经济研究,2006(12)